2025年2月港股市场策略展望：亢奋时可获利，低迷时再吸纳

亢奋时可获利，低迷时再吸纳 策略研究|港股2月市场策略 亢奋时可获利，低迷时再吸纳 DeepSeek技术突破如大模型研发、商业化应用向外资展示了中国在新兴科技领域的创新能力，有助局部增强外资对“中国创新”的信心，推动其重新评估中国科技企业的实际价值，尤其是提升恒生科技指数的估值中枢。随着部分AI概念股实现较高斜率的拉升，估值修复大半，而港股整体风险溢价也处于历史偏低水平，中国的经济、公司基本面、海外地缘政治局势等因素将再度成为投资者的关注点。春节假期中国居民整体消费意愿不低，但1月制造业、服务业PMI超预期走低，内需回升动力仍需加码。不过，在“稳汇率”和促进关税谈判的背景下，中国央行降准降息等高调的货币宽松政策或推迟，全国“两会”也难有超规模的财政刺激预期。一方面，去年12月以来基本面数据有企稳的迹象，去年底以化债持续发力，多地表明2025年一季度专项债前置，落地政策仍有观察期；另一方面，一季度乃至上半年“抢出口”对于经济增长的拉动或更甚去年。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 当前特朗普对华加征10%关税只是起步，在特朗普政府“美国优先”和“逆全球化主义”的推崇下，中美之间在贸易、高科技等领域的摩擦可能较上一轮升级，叠加当前美国经济面临抗通胀的约束，很难预测最终关税加码的幅度，随着谈判进程“逐步加码”，在此情况下不排除决策层或在上半年留足刺激内需的政策空间，以应对未来潜在更大规模的中美之间贸易、科技等领域纷争。“特朗普2.0”贸易摩擦的背景下，DeepSeek等中国科技企业的技术突破可能会深化国内的政策思路，使其更加注重“发展与安全”主题下的供应链安全、“卡脖子”高新技术以及国产替代等结构性方向，并继续针对高质量发展和新质生产力等供给端结构性问题发力。 近期相关报告 20250113–更新报告：2025年1月港股市场策略展望：港股开年或保持震荡结构性行情 20241210–更新报告：2025年港股市场策略展望：乘风破浪，砥砺前行 20241108–更新报告：2024年11月港股市场展望：“靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情 2024年四季度美国经济稳中放缓，GDP增速约2.3%，全年维持在2.8%左右。强劲的消费支出（增长创近两年新高）成为主要增长动力，抵消了商业投资放缓的影响。就业市场依然强韧，失业率稳定，保障了居民消费力。通胀虽有所下降，但仍维持在2.3%-2.5%左右。美联储维持利率不变，采取观望态度。考虑到美联储的观望姿态以及潜在的地缘政治风险，美元指数或将维持在高位一段时间，这将持续对非美市场的流动性和估值回升造成压力。 20241008–更新报告：2024年10月港股市场策略展望：港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 考虑到1月份中国制造业景气重回收缩、中国物价回升力度温和、中国10年期国债收益率反弹乏力，以及特朗普对华出口商品加征10%的关税等因素，我们认为港股的盈利增长预测仍然存在较大的下修风险。目前，恒生指数估值偏贵，风险溢价已接近滚动两年平均负两个标准偏差。若美国10年期债息回落至4.4%，恒指风险溢价跌至5.5%（去年10月低位），则对恒生指数的合理高位为22,500点。如果单纯依靠AI逻辑推动，我们认为恒指站稳22,000点以上的难度较大。此外，关税以外的潜在科技或金融相互制裁措施也是市场尚未充分计价的风险。随着港股进入年报预告及业绩期，基本面或将重新主导市场走势。因此，需要警惕港股可能走出一波先高后低的行情。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 策略上，建议亢奋时随时获利，重结构轻指数。继续围绕杠铃策略，1）关注受惠AI概念和政策支持的国产自主产业链，芯片、软件应用、算力设备等人工智能概念；2)业绩稳健、自身Alpha较强或具持续分红能力的部分品牌消费股；3）具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、银行、公用事业等高息股；4)受惠供给逐步出清、供需再平衡的航空、乳业、钢铁、锂资源。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 根据中泰国际行业分析师的观点，2月金股推荐如下：腾讯(700 HK)、舜宇光学(2382HK)、紫金矿业(2899 HK)、招商银行(3968 HK)、百胜中国(9987 HK)、东方航空(670HK)、中海油(883 HK)、中国生物制药(1177 HK)、吉利汽车(175 HK)、华润电力(836HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 目录 港股1月走势先低后高..........................................................................................................................................................................5中国内需慢修复、抢出口效应短期或延续...........................................................................................................................................6特朗普对华加征关税“2.0”：短期冲击与长期韧性..........................................................................................................................10美国经济稳健支持美联储不急于降息.................................................................................................................................................12内外因素压制港股盈利预测持续上修.................................................................................................................................................15港股当前估值持续回升空间不大.........................................................................................................................................................17月度策略及行业配置............................................................................................................................................................................18公司及行业评级定义............................................................................................................................................................................19重要声明................................................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：港股大盘指数2025年1月表现.....................................................................................................................................................................5图表2：恒生综合行业分类指数2025年1月表现.....................................................................................................................................................5图表3：恒生指数长线市宽持续强势...........................................................................................................................................................................5图表4：恒生综指长线市宽持续强势...........................................................................................................................................................................5图表5：中国名义GDP增速连续七季低于实际GDP增速.........................................................................................................................................6图表6：2024年净出口对中国GDP增长贡献创有纪录以来新高.............................................................................................................................6图表7：中国信贷脉冲指数仍然创2018年以来新低.................................................................................................................................................6图表8：中国10年期债息及离岸人民币先后跌破重要关口.....................................................................................................................................6图表9：2024年社零增速缓慢...................................................................................................................