- 港股：美国对华加征10%关税的利空落地，外部扰动暂时进入缓冲阶段。DeepSeek带动国内“AI+”投资热潮。1月制造业及服务业PMI回落，春节人均旅游消费较2019年仍低8.0%，中国10年期债息低位反弹乏力，离岸人民币在7.3关口震荡。展望后续，中美贸易冲突、美联储降息放缓的压力都不小，美元指数高位震荡，非美市场的流动性压力持续。恒生指数的风险溢价已接近滚动两年平均负两个标准偏差，估值偏贵，不认为恒指的风险溢价短期能回到去年10月7日的低位。随着港股进入年报预告及业绩期，基本面或重新主导市场走势。策略上，建议亢奋时随时获利，重结构轻指数。继续围绕杠铃策略，关注受惠AI应用概念、政策支持及产业周期共振的国产自主产业链，芯片、软件应用、算力设备、部分消费电子；具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、银行、公用事业等高息股。
- 美股：特朗普上任后美股日内震荡加剧，但三大股指总体处于高台横盘走势，中小型股表现相对突出。对市值加权的标普500及纳指保持谨慎，现水平不加仓，应观望或减仓为主，维持上半年整体维持波动的判断。标普500指数及纳指估值处于历史高位、盈利预测被下修、美联储暂停降息、特朗普政策的不确定性使大盘难以冲高。近期美国制造业景气有复苏迹象，但服务业扩张放缓，就业市场正常化，市场预期比较分化。77%已公布业绩的标普500成份股盈利超预期，但前瞻指引分化。除金融及可选消费外，其余9个板块的盈利预测被下修。半导体硬件周期边际放缓，费城半导体指数量能衰竭，建议可逢高造空，同时做多软件行业ETF。另外，关注中小型股的标普400指数、金融、工业、能源及医疗等防御性板块。
- 美债：受1月美国服务业PMI景气边际放缓的影响，10年期美债收益率趁势回落至4.5%以下。债息下调主要来自实际利率下降，市场担忧经济增长多于通胀。根据计算当前2年期美债利率预期为4.24%，按照1995年至1999年的利差推算，10年期美债利率合理波幅在4.1%-5.1%左右，建议在该区间高买低吸。
- 美元指数：美元指数在特朗普政府关税政策扰动下高位震荡。美国近期经济数据相对纠结和分化，欧元区综合PMI重回荣枯线以上，美国财长表示特朗普政府将继续奉行强势美元政策，叠加潜在的关税博弈，美元料暂时仍保持高位震荡。
- 美元兑离岸人民币：人民币中间价自1月20日以来小幅下调，中央释放“稳汇率”的信号。但关税政策博弈仍可能逐步向汇率传导压力，叠加内部基本面缓慢修复底色不改，离岸人民币料短线在7.3附近上落，中期有进一步走弱预期。
- 中国1月CPI超预期回升，PPI延续低迷：受春节错位影响，中国1月CPI超预期回升，非食品和服务业的贡献依然明显。PPI持续低迷，整体表现弱于历年季节性，物价回升基础仍不牢固。
- 美国就业数据仍稳健，巩固美联储“按兵不动”预期：美国1月非农新增就业人口为14.3万人，但前两个月的数据合计上修达到10万，且失业率由预期4.1%下降至4.0%，反映出劳动市场的基本面依然稳健。1月平均时薪环比上涨0.5%，同比增速达到4.1%，显示出薪资压力仍然存在，也为后续的消费带来支撑。
- 美国制造业活动开始出现复苏迹象：美国1月ISM制造业PMI时隔10个月重上荣枯线以上，新订单指数更升至2022年5月以来最高，订单连续三个月扩张。
- 美国服务业景气度小幅回落：美国1月ISM服务业PMI小幅回落至52.8，新订单指数跌至51.3，是去年6月以来最低，需求扩张景气放缓。就业指数创三个月最高，服务业仍然在扩大招聘，但物价指数仍在高位，反映服务业通胀有黏性。
