2025年中期市场策略展望：唯一不变的就是改变

主题研究|投资策略 2025年中期市场策略展望：唯一不变的就是改变 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 2025年5月28日 展望今年下半年，在研判市场走势与进行资产布局时，我们需从双重维度切入：一方面，明晰短期潜在的变化因素，并对其进行动态追踪；另一方面，精准把握中长期不变的发展趋势，择机在低位进行布局。投资策略上，可优化红利+科技的杠铃策略，关注出海概念股，并战术性进行“低买高卖”把握市场区间波动的机会。 变化的是什么？1）美国关税政策，以及各国应对措施充满变数。从当前形势分析，关税既是谈判的手段（为主），也是目的（为辅）。只要特朗普仍执政，市场对其政策“朝令夕改”的担忧便难以消散，美国与其他国家在关税及非关税领域的谈判短期内亦难以达成一劳永逸的解决方案，全球经济风险或持续处于可控但未完全消除的状态。后续关税谈判仍将面临多重博弈的挑战。2）中美本国重大政策“边走边看”的可能性较大。美联储的降息路径仍不明确，企业减税和放松监管政策年内能否落地存疑。外部环境不确定性对中国经济的冲击程度有待评估，接下来增量政策出台动向仍是市场关注焦点。3）谁是AI发展的赢家尚未可知，中美在AI发展中形成了差异化的路径。美国有先发优势，走的是“堆算力”路线，中国则是“以算法换算力”突围。 不变的是什么？把握结构性趋势是穿越周期的关键，结构性机会往往伴随10-15年的产业周期，提前布局核心赛道有望获取超额回报。我们认为，以下三大趋势有望带来新的投资机遇：1）科技自主化与全球产业链重构。2）人工智能的技术迭代和分化。3）全球去美元化和构建多元化结算体系成为趋势。 如何在变与不变中掘金？下半年，预计中美市场走势将继续分化，或呈区间波动的态势。中国市场：我们更看好港股，因其基本面稳健（受关税冲击较小）、流动性持续改善（外资+南向资金共同净流入），以及估值提升空间较大（AI龙头+新消费公司市值占比上升）。行业配置上，可选消费和医疗健康行业预期业绩增长弹性较大，有望获得资金青睐。市场风格上，大盘成长股有望跑赢。美国市场：尽管政策风险和经济风险在近期有所缓和，但仍较年初更高。下半年，虽然有减税和放松企业监管等政策值得期待，但在当前美股偏高的估值下，我们认为美国股市年内的上行空间有限。行业配置上，看好防御性较强公用事业和受益于AI发展的信息技术行业。 中美市场主题投资策略：中国市场投资策略上可优化杠铃策略（16个优质高息股+30个港股AI概念股+25个A股算力产业链个股）、关注产业链重构下中企出海的机会（25个出海概念股）、并战术性进行“低买高卖”把握市场区间波动的机会。杠铃策略在美股投资上同样有效，红利端选取兼具防御性和高股息的公用事业板块，科技端保持对AI的配置（24个AI产业链上的美股），有助于投资组合获得额外的收益。 投资风险：地缘政治紧张局势升级，AI的发展超预期，流动性趋紧等。 目录 一、市场回顾与展望：在变与不变中掘金.......................................................................................3 1.变化的是什么？动态博弈中的风险......................................................................................................32.不变的是什么？结构性趋势的延续......................................................................................................83.变局下如何进行策略布局？................................................................................................................10 二、盈利增长面临全球经济增速下行挑战.....................................................................................12 1.全球主要股市盈利增长对比................................................................................................................122.中国股票市场........................................................................................................................................133.美国股票市场........................................................................................................................................16 三、中美资产价值重估叙事仍在继续.............................................................................................18 1.全球主要股指估值对比........................................................................................................................182.中国股票市场........................................................................................................................................193.美国股票市场........................................................................................................................................20 1.全球主要市场资金流概览....................................................................................................................212.中国股票市场........................................................................................................................................233.美国股票市场........................................................................................................................................25 1.中国股票市场........................................................................................................................................262.美国股票市场........................................................................................................................................32 1.投资主题一：中美市场均可采用杠铃策略........................................................................................352.投资主题二：关税战下企业“出海”的应变之策............................................................................43 七、浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................49 八、投资风险..................................................................................................................................51 2025年中期市场策略展望：唯一不变的就是改变 一、市场回顾与展望：在变与不变中掘金 回顾2025年上半年，全球资本市场在特朗普政策的频繁变调中剧烈波动。在此变局中，两类投资者表现尤为亮眼：一类是具备敏锐市场触觉，能快速调整仓位并在波动中精准执行“低买高卖”策略的投资者；另一类则是遵循中长期发展逻辑，提前完成战略布局且不为短期市场扰动所动的投资者。展望下半年，在研判市场走势与进行资产布局时，我们需从双重维度切入：一方面，明晰短期潜在的变化因素，并对其进行动态追踪；另一方面，精准把握中长期不变的发展趋势，择机在低位进行布局。 1.变化的是什么？动态博弈中的风险 1）美国关税政策以及各国应对措施充满变数 在特朗普重新执政的短短100多天里，其团队试图通过关税政策（“开源”）与裁减政府机构政策（“节流”）同时进行，来解决美国政府债务问题。4月2日，特朗普以远超市场预期的强硬姿态推出“对等关税”政策，各国迅速应对，中国等部分国家出台反制措施。4月9日，其突然转向对中国以外的其他国家暂缓实施该政策90天，仅保留10%的基础关税。紧接着在一个多月后的5月12日，其大幅降低对中国的关税税率（从145%将至30%），并达成90天的暂停协议。这一戏剧性转折，暴露出超高关税对美国企业经营成本与民众生活负担造成的实质性冲击已超出特朗普政府的承受阈值。 注：未标注的关税税率针对所有商品。资料来源：白宫、浦银国际 注：未标注的关税税率针对所有商品。资料来源：中华人民共和国财政部、浦银国际 特朗普关税政策的剧烈反复，直接引发全球市场连锁震荡。“解放日”后，各国迅速应对，中国、欧盟等部分国家/地区启动反制措施，全球供应链的突然断裂不仅推升美国经济衰退风险，更致使美国国际信誉严重受损。过去两年以来的“美国例外论”受到了动摇，一度造成股市、债市、汇市“三杀”的恐慌性局面。直到“对等关税”暂缓实施后，美国经济衰退预期才重新降温，全球股市亦随之迎来快速反弹（图表3）。 从当前形势分析，关税既是谈判的手段（为主），也是目的（为辅）。只要特朗普仍执政，市场对其政策“朝令夕改”的担忧便难以消散，美国与其他国家在关税及非关税领域的谈判短期内亦难以达成一劳永逸的解决方案，全球经济风险或持续处于可控但未完全消除的状态。 后续关税谈判仍将面临多重博弈挑战。尽管5月中美日内瓦经贸会谈显著降低了双方关税水平，但中美联合公告尚未触及导致贸易摩擦的深层分歧