LLDPE/PP年度报告：内忧外患，重归跌途
LLDPE/PP:看跌2025年1月2日 2025年中国PE和PP的实际产能增速将分别达到25%和19%。基准假设下，全年PE和PP的总供应增速将分别为7%和5%，价格在面临较大压力的同时，L强PP弱的格局或也将逆转。 ★中美贸易绑定程度加深，贸易战的影响或更加剧烈 目前市场对2018年的中美贸易战再度重演多有担忧，但不可同日而语的是，在经历了7年的发展后，中美贸易的绑定程度明显加深。对于PE和丙烷而言，中美已互为最大的进口来源地和出口目的地。这意味着双方会更加谨慎的对待关税问题，并且一旦贸易战发生，价格的波动将比上一次更加剧烈。 ★关税压力下，政策弥补供需缺口的过程或将充满波折 2025年特朗普的关税政策对国内需求的打压将是立竿见影的，外需的缺失或直接造成聚烯烃3%左右的供需缺口。除此之外，激进的关税政策也将通过打压居民收入而间接地抑制国内需求的增长。相对而言，国内经济刺激政策对于需求的改善是渐进且缓慢的，基建对于对冲外需下滑的效果相对有限，居民收入承压下消费向上的弹性或不足。因此，弥补供需缺口的过程或将充满波折，整体需求增长或是前低后高，总体增速不宜乐观。 ★投资建议 综上，2025年中国聚烯烃市场可谓是内忧外患，聚烯烃价格或趋势性的承压，需求仍将决定着边际定价。内忧来自第三轮产能周期开启所带来的供应压力，外患来自特朗普上台后激进的关税政策，聚烯烃价格或趋势性的承压。不过目前市场或已充分地认识到新增产能以及海外关税所带来的利空，供需格局或提前反应悲观的预期，在此之下，市场对预期差的反应或更加敏感，给到阶段性反弹的机会。 ★风险提示 美国关税力度不及预期，国内刺激政策超预期。 目录 1.2024年聚烯烃行情回顾.........................................................................................................................................................52.2025年中国聚烯烃将开启第三轮扩能周期，L强PP弱的格局将逆转............................................................................62.1、PDH产能高增、成本下移，2024年中国PP供应高速增长.........................................................................................62.2、新增产能投放延迟、油制开工下滑，2024年国内PE产量零增长..............................................................................82.3、红海危机给欧洲PE带来较高溢价，2024年中国PE进口不及预期..........................................................................102.4、中国聚烯烃第三轮扩能周期即将开启...........................................................................................................................102.5、2025年中国聚烯烃供应压力突出..................................................................................................................................133.中美贸易绑定程度加深，贸易战的影响或更加剧烈........................................................................................................163.1、中美已互为最大的PE进口来源国和PE出口目的地..................................................................................................163.2、中国对美国丙烷的高依赖降低了中国对美国丙烷加征关税的可能...........................................................................184.关税压力下，政策弥补供需缺口的过程或将充满波折....................................................................................................184.1、出口：关税冲击下，外贸严峻形势不可低估...............................................................................................................194.2、基建：财政政策发力预期增强，2025年电线电缆、管材等需求将提速..................................................................214.3、地产：地产去库存和消费品旧换新政策将支撑地产后周期相关需求.......................................................................224.4、消费：聚烯烃非耐用品相关需求将受益于消费提振政策...........................................................................................225.投资建议................................................................................................................................................................................246.风险提示................................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：2024年聚烯烃价格走势与宏观逻辑相一致.....................................................................................................................................5图表2：2024年L-P价差高位震荡.................................................................................................................................................................5图表3：2024年中国新增PP产能（单位：万吨/年）................................................................................................................................6图表4：2024年中国PP产量增量主要由PDH贡献.....................................................................................................................................7图表5：2024年丙烷运费大幅走低.................................................................................................................................................................7图表6：2024年中国PDH开工率表现出了明显韧性...................................................................................................................................7图表7：2024年中国PDH制PP的利润波动较低.........................................................................................................................................7图表8：2024年中国新增PE产能（单位：万吨/年）................................................................................................................................8图表9：2024年油制PE产量有所下滑..........................................................................................................................................................8图表10：2024年油制PE利润向上修复........................................................................................................................................................8图表11：中国PE生产企业开工率.................................................................................................................................................................9图表12：主营炼厂常减压开工率...................................................................................................................................................................9图表13：中国2熔指线型月度产量..
