LLDPE/PP年度报告：内忧外患，重归跌途

2024年中国PE和PP行业处于扩能周期，PP供应压力大于PE，L-P价差高位震荡。2025年行业将开启第三轮扩能周期，PE和PP实际产能增速分别为25%和19%，总供应增速分别达到7%和5%，L强PP弱的格局或将逆转。

供应端：

• 2024年PP供应高速增长，主要受PDH产能贡献，丙烷成本下移利好PDH开工。
• 2024年PE产量零增长，新增产能投放延迟，油制PE开工率下滑，红海危机导致PE进口不及预期。
• 2025年中国PE和PP新增产能集中投放，供应压力突出。市场或提前交易悲观预期，关注供应端预期差：
  • 二季度检修高峰时，大型新增装置集中停车消缺导致供应不及预期。
  • 石脑油需求提升可能带来聚烯烃供应边际减量。
  • 中国对美国PE和丙烷的关税反制措施及力度。

需求端：

• 2025年特朗普关税政策对国内需求造成立竿见影的打压，外需缺失可能导致3%左右的供需缺口，并通过打压居民收入间接抑制需求。
• 基建需求：财政政策发力预期增强，电线电缆、管材等需求将提速，但结构上仍将分化。
• 地产后周期需求：家电、汽车相关需求将受益于“以旧换新”政策和地产去库存政策，但对刺激政策依赖性强。
• 消费：聚烯烃非耐用品相关需求将受益于消费提振政策，但整体消费上行动力有限。关注需求端预期差：
  • 特朗普政府对中国产品加征关税的时间及力度。
  • 国内刺激政策的力度和效果。
  • 人民币贬值压力增大下，PP是否会有脉冲式的出口。

投资建议：

• 聚烯烃价格或趋势性承压，但市场一致性悲观下，易形成预期差，带来阶段性反弹机会。
• 单边方面，LLDPE和PP价格区间波动预计分别在7500-8800元/吨和6900-7700元/吨。
• 套利方面，L-P价差或以偏缩为主，PP-3*MA或以压缩为主。

风险提示：

• 美国关税力度不及预期。
• 国内刺激政策超预期。