核心观点
2024年油脂油料市场整体呈现分化态势，前三季度油脂以区间震荡为主，四季度的强势行情创纪录。油料端延续弱势，上半年有限反弹后下半年开启下跌。
油料及蛋白展望
- 供需格局：全球油料供应增量高于需求增量，库存进一步上行。大豆超预期丰产，菜籽和葵籽因天气减产。豆粕和菜粕理论可供给量增长，替代菜葵籽对应产成品减量。
- 需求预测：养殖端对蛋白总需求增量有限，受国际贸易关系不确定性影响，全球油籽贸易流转变。
- 价格预测：国际油籽及蛋白价格水平继续承压运行，但品种间价差或将出现超预期波动。
- 国内蛋白：全球油籽供需格局压力将传递至国内，但国际油籽价差及贸易流转变或将带来品种间价差机会。
- 豆粕：全年震荡区间下沿2300-2400，上沿3200-3300。
- 菜粕：全年震荡区间下沿1900-2000，上沿2800-2900。
- 豆菜粕价差：或将维持500左右震荡。
- 操作建议：上半年关注油粕比逢低做多，豆菜粕价差逢高做缩的机会；下半年可逢低关注豆粕9-1正套的机会。
油脂展望
- 供给：棕榈油因产地天气影响，产量受限，供给端偏紧；豆油因大豆供给宽松，供给预期持续增加；菜油因菜籽进口受限，国内生产可能减少，但进口端可能补充。
- 消费：棕榈油消费受替代油脂影响，预期偏弱；豆油消费受供给压制，预期难有起色；菜油消费受进口成本下降影响，预期偏弱。
- 价格预测：油脂价格继续表现为震荡运行。
- 棕榈油：上半年偏强运行，二季度下半期及下半年承压下跌。
- 豆油：价格难有起色，豆棕价差上半年不具备恢复可能性，三季度逐渐磨底运行，四季度价格可能反弹走强。
- 菜油：上半年在当前区间波动运行，下半年因进口成本下降考虑将会偏弱运行。
- 价差预测：豆油对棕榈和菜油的价差将长期保持在弱势水平。
全球油脂油料供需展望
- ENSO气候展望：拉尼娜事件发生可能性较低，气候状态回归中性的可能性进一步走强。
- 油籽供需：全球主要油籽产量同比上年度继续增长，供给进一步增加。大豆供给预期宽松，菜籽及葵籽因欧洲地区天气问题减产。全球油籽整体库存因供给增加而继续增加，且库存同比增长程度进一步加剧。
- 大豆供需：美豆和南美豆丰产压力逐渐兑现，预计24/25年度豆系将继续承压运行。美豆出口销售进度赶上预估年度增幅，新作种植面积可能减少，价格上方压力难以缓解。南美大豆仍是压制全球大豆价格的主要逻辑，巴西出口贴水存在下行空间，阿根廷大豆维持丰产预期。
- 菜籽供需：欧盟及澳洲地区出现明显的天气异常，新年度菜籽供给明显减少。中加贸易冲突和特朗普可能对加拿大加征关税，导致加菜籽出口压力进一步增加。全球菜籽消费跟随增长，但消费增长空间有限。
- 油脂供需：全球植物油的库存水平可能会继续下滑，全球植物油库销比因此进一步低。棕榈油供给恢复可能会延迟，消费国和产地才能迎来对棕榈油库存的共同有效补充。印尼生物柴油掺混比例提高，棕榈油进入生物柴油消费占印尼国内总消费增长或达到5%。
