油脂油料季报：宏观驱动为主 蛋白原料紧张不及预期 双粕承压 油脂走势分化，菜油最强，棕榈油其次，豆油最弱

格林大华期货油脂油料期货季报 2025年09月27日 从业资格：F0276812 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 三油两粕逻辑 植物油：驱动逻辑不同，强弱分化，菜油最强，棕榈油其次，豆油最弱。 豆油：因阿根廷零关税出现，四季度原料供应紧张预期得到缓解，国内豆油库存高企，美豆油生柴存疑，CFCT非商业净多豆油持仓持续下降，拖累内盘豆油走势。 棕榈油：四季度东南亚棕榈油季节性减产周期到来，需求稳定，欧洲冬季采购或将增加，关注库存和出口数据变化，一旦两数据表现良好，将对外盘棕榈油形成提振，内盘将会跟随性走强。 菜籽油：中美贸易矛盾衍生下中加经贸难以出现缓解，加菜籽进口困难，国内油菜籽供给有限，菜籽油库存去化中，菜籽油需求旺盛，菜籽油将会是三大油脂中表现最强着。 双粕：蛋白原料紧张不及预期双粕承压 蛋白方面：虽有中美贸易争端，但是海外大豆补充有效，阿根廷零关税机会中国积极采购，国内大豆库存高企，油厂开机率高企，豆粕库存历史第二高点，油厂胀库催提，贸易端备货积极，饲料厂物理库存抬升。水产淡季即将到来，蛋白需求下降。综合分析，双粕四季度走势承压为主。 三油两粕操作策略 单边方面： 豆油：震荡走势为主，区间操作，Y2601合约支撑位7560，压力位8676；Y2605合约支撑位7285，压力位8500棕榈油：高位震荡偏强。P2601合约支撑位8660，压力位9800；P2605合约压力位9664，支撑位8100菜籽油：逢低买入。OI2601合约压力位12619，支撑位9292；OI2605合约压力位11097，支撑位8912 双粕： 单边方面：双粕逢高沽空。M2601合约压力位3207，支撑位2685；M2605合约压力位2998，支撑位2322.RM2601合约压力位2716，支撑位2090，RM2605合约压力位2593，支撑位2045 套利：豆粕1-5反套继续持有 Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø三季度，国际原油走势呈现低位振荡，美豆油生柴政策不确定性，资金减持美豆油，月底阿根廷零关税时间短暂冲击，等系列因素令国内植物油走势呈现先扬后抑。其中菜籽油因供应收紧预期基础坚实，在三大油脂中表现最为坚挺。Ø三季度，国内大豆到港库存庞大，油厂开机率高企，豆粕库存攀升，油厂胀库，下游买货不积极，加之阿根廷零关税冲击，蛋白板块豆粕领跌。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 中美关税争执，中方态度坚定反击，美方尚未占到便宜，美元信用危机，全球央行扩大贵金属储备，导致黄金白银不断攀升，美联储9月被迫降息，释放流动性，国内7月反内卷政策开始支撑，工业品逐步走出通缩，企业利润开始回升，农产品受制于全球供应增加的压力，价格整体承压。四季度，市场预期美联储仍有两次降息，中国将反内卷政策执行到底，将会继续托升工业品的走强，从资产配置方面，工业品作为多头配置，农产品会有空头配置压力，尤其双粕方面，会有较大压力，油脂表现将会因生柴属性走势偏强。同时四季度是美豆供应时段，国内油料供应源头有潜在收紧风险，这也会令国内油脂油料价格有一定提振。 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø四季度国内油料供应端存在紧张预期。中美贸易争端自年初开始，已经持续了9个月，中方态度坚决，针对每次美国的发难进行积极的反制，同时对从属国加拿大油菜籽经贸关系 进行了反倾销调查和高额保证金制度，导致国内在自6月份开始仅有两次采购活动，不足13万吨大豆，对加菜籽进口更是收紧。鉴于紧张的中美和中加贸易关系，预计四季度国内大豆和油菜籽的供应整体将会呈现偏紧的格局。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 宏观方面：美联储降息叠加国内反内卷政策，国内大宗商品整体走强，工业品和新能源，植物油多头配置为主，四季度原料进口压力降低，蛋白板块有望止跌，但是上涨空间受制于全球供应的增加。 双粕基本面：四季度，美豆和加菜籽采购受阻，11月份之后国内油脂原料紧张，预计蛋白板块走势上涨为主。棕榈油方面：四季度东南亚棕榈油进入减产周期，同时棕榈油工业属性已经超越食用属性，东南亚生柴政策支持下，棕榈油供应端收紧，四 季度全球棕榈油价格预期比较坚挺。 菜籽油方面：中加经贸关系紧张，国内菜籽供应季节性低点，菜籽油消费旺季，菜籽油库存加速去化，菜籽油保持偏强态势。需求端： 双粕方面，生猪端已经完成集约化，垄断化过程，集团产产能稳定，加之二育的介入，生猪饲料需求稳定。国内生猪反内卷执行不太顺畅， 多次开会仍未见到明显降低存栏行动。蛋鸡养殖方面尚未见到明确的去存栏，整体蛋白需求稳定。库存情况： 国内油料油脂库存：截止到2025年第38周末，国内三大食用油库存总量为267.73万吨，周度下降4.57万吨，环比下降1.68%，同比增加 22.80%。其中豆油库存为147.39万吨，周度增加1.86万吨，环比增加1.28%，同比增加13.29%；食用棕油库存为53.90万吨，周度下降4.58万吨，环比下降7.83%，同比增加24.65%；菜油库存为66.43万吨，周度下降1.87万吨，环比下降2.74%，同比增加48.68%。国内双粕库存：豆粕库高企。截止到2025年第38周末，国内豆粕库存量为124.6万吨，较上周的117.0万吨增加7.6万吨，环比增加6.55%；合同量为551.0万吨，较上周的665.1万吨减少114.1万吨，环比下降17.15%。水产淡季即将到来，菜粕库存或将回升。截止到2025年第38周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.7万吨，较上周的1.8万吨减少0.1万吨，环比下降2.86%；合同量为2.5万吨，较上周的2.9万吨减少0.4万吨，环比下降13.79%。基差情况： 双粕基差：截止到3月28日，豆粕主力合约基差337元/吨，菜粕基差41元/吨，豆粕基差随着现货供应宽松，基差也从高位开始回落，菜粕基差由于中加贸易矛盾和需求回升，开始震荡走强。豆油主力合约基差374元/吨；棕榈油主力合约基差582元/吨；菜籽油主力合约基差29元/吨。 2.2供需逻辑 9月13日凌晨，美国农业部9月供需报告整体中性。美国2025/2026年度大豆产量预期43.01亿蒲，市场预期为42.71亿蒲式耳，8月预期为42.92亿蒲式耳。美国2025/2026年度压榨量预期25.55亿蒲， 8月预期25.4亿蒲式耳，美国2025/26年度期末库存预期3亿蒲，市场分析师预期2.88亿蒲，8月预期2.9亿蒲。美国2025/2026年度大豆单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲/英亩，8月53.6蒲式耳/英亩。美国2025/2026年度大豆种植面积预期8110万英亩；收获面积预期8030万英亩，8月种植面积预期8090万英亩，收获面积预期8010万英亩。阿根廷2024/2025年度大豆产量预期4850万吨；巴西2024/2025度大豆产量预期1.75亿吨，均和上月持平。全球大豆库存为1.2399亿吨，市场预期为1.2477亿吨，8月预估为1.249亿吨。 本次USDA月报美豆种植面积小幅上调，单产下调不及预期，总产高于市场预期，结转库存小幅上调，但全球大豆库存略调低。技术形态， 美豆底部支撑较强，等待新的驱动中美高级别西班牙商贸谈判并没有涉及到美豆的采购，但是阿根廷零关税冲击下，中方已经采购230万吨左右阿根廷大豆，将在11月份到港， 这对美豆采购有一定的替代，国内原料不缺的背景下，蛋白板块整体承压。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 巴西新作大豆播种进度良好，预计种植面积增加巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年9月20日，巴西2025/26年度大豆播种进度为0.6%，高于一周前的 0.1%，也高于去年同期的0.2%，但是低于五年均值1.0%。在头号大豆种植州马托格罗索，大豆播种面积达到计划播种面积的0.8%，低于历史均值1.1%。帕拉纳州播种进度为3.0%，低于五年均值3.8%。巴西国家商品供应公司（CONAB）在9月18日发布首份2025/26年度作物展望报告，预测2025/26年度巴西大豆产量将增长3.6%，达到创纪录的1.7767亿吨。大豆种植面积将增长3.7%，达到4908万公顷。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø阿根廷零关税吸引，中国采购20船阿根廷大豆。自周初阿根廷取消大豆出口税以来，中国进口商加紧采购价格极具吸引力的阿根廷大豆，同时继续避开美国大豆。中国买家已经订购约35船 巴拿马货轮装运的阿根廷大豆，按每船6.5万吨计算，采购量约为227万吨。 Ø阿根廷目前大豆出口申请总共269.8万吨，其中164万吨为旧作，105万吨为新作。分别来自于邦基78万吨、中粮48万吨、嘉吉38万、LDC30.5万吨、amaggi 29.4万吨、CHS27.8万吨及其他17万吨。Ø（彭博社）——阿根廷税收和海关机构ARCA在X上发表消息称，通过一项规定农业领域税收减免的政令所设定的70亿美元注册额度已经用完，标志着这项福利的结束。Ø巴西大豆售卖尾声，贴水坚挺。中方采购美豆稀少，美豆贴水低位。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价上涨为主。截止到9月25日，巴西大豆近月476.98美元/吨，较上月下降5.45美元/吨；美湾大豆近月459.07美元/吨， 较上月下跌14.33美元/吨；阿根廷大豆近月448.54美元/吨，较上月下跌30.97美元/吨。 升贴水：大豆升贴水上涨。截止到9月25日，巴西大豆近月升贴水183美分/蒲式耳，较上月上涨16美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水92分/蒲式耳，较上月下跌48美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水88美分/蒲式耳，较上月变化为0美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价上涨为主。截止到9月25日，巴西大豆到岸价3909.80元/吨，环比上月下跌63.83元/吨，美湾大豆到岸价4493.45元/吨，环比上月下跌154.49元/吨，阿根廷大豆到岸价3682.66元/吨，环比上月下跌267.52元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口成本：截止到9月26日，巴西大豆11月份3935元/吨，CNF报价479美元/吨压榨利润：巴西豆11月船期进口大豆盘面压榨利润回落，巴西大豆售卖尾声。巴西大豆11月盘面榨利-134元/吨，现货榨利-99元/吨。开机率：截止到第38周末(9月20日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为67.21%，较上周的64.99%开机率增长2.22%。压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业86家，部分开机17家,停机43家。据此计算的本周大豆加工量为251.29万吨，较上周增加8.31 万吨，较去年同期201.76万吨增加49.53万吨。开机率为67.21%，较上周的64.99%增加2.22个百分点，较去年同期54.37%增加12.85个百分点。下周预期大豆加工量为247.33万吨，开机率为66.15%。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口预估：监测数据显示，截止到9月23日，9月船期累计采购了876.3万吨，采购进度为100%。10月船期累计采购了819.8万吨，采购进度为100.81%。11月船期累计采购了230万吨，周度增加32.9万吨，采购进度为35.38%。12月船期累计采购了13.2万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为2.93%。2026年2月船期累计采购了277.2万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为29.18%。2026年3月船期累计采购了679万吨，采购进度为56.58%。2026年4月船期累计采购了267.8万吨，采购进度为23.29%。2026年5月船期累计采购了72.6万吨，采购进度为6.31%。2026年6月船期累计采购了13.2万吨