核心观点与关键数据
宏观逻辑
- 中美贸易争端持续，中加经贸关系紧张，导致国内大豆和油菜籽供应偏紧。
- 美联储降息叠加国内反内卷政策，大宗商品整体走强，工业品和新能源多头配置为主，植物油多头配置为主，但双粕承压。
- 四季度美豆供应时段，国内油料供应源头有潜在收紧风险，支撑油脂油料价格。
供需逻辑
- 豆油：阿根廷零关税缓解供应紧张预期，国内豆油库存高企，美豆油生柴政策不确定性，CFCT非商业净多持仓下降，拖累内盘豆油走势。
- 棕榈油：四季度东南亚棕榈油季节性减产，需求稳定，欧洲冬季采购或将增加，关注库存和出口数据变化，库存和出口表现良好将提振棕榈油价格。
- 菜籽油：中加经贸关系紧张，加菜籽进口困难，国内油菜籽供给有限，菜籽油库存去化中，需求旺盛，菜籽油表现最强。
- 双粕：蛋白原料紧张不及预期，豆粕库存历史第二高点，水产淡季即将到来，蛋白需求下降，双粕四季度走势承压。
供需数据
- 国内三大食用油库存总量为267.73万吨，环比下降1.68%，同比增加22.80%。
- 国内豆粕库存量为124.6万吨，环比增加6.55%。
- 国内棕榈油库存总量为55.4万吨，较上周减少4.6万吨。
- 国内进口油菜籽库存总量为6.6万吨，较上周减少3.5万吨。
- 国内进口压榨菜粕库存量为1.7万吨，环比下降2.86%。
- 国内进口压榨菜油库存量为66.4万吨，较上周减少1.9万吨。
美豆供需报告
- USDA 9月供需报告整体中性，美豆产量预期43.01亿蒲，期末库存预期3亿蒲。
- 美豆种植面积小幅上调，单产下调不及预期，总产高于市场预期，结转库存小幅上调。
- 阿根廷零关税吸引中国采购230万吨阿根廷大豆，将在11月份到港，替代美豆采购。
巴西大豆播种进度
- 巴西2025/26年度大豆播种进度为0.6%，高于去年同期的0.2%，但低于五年均值1.0%。
- 预计2025/26年度巴西大豆产量将增长3.6%，达到创纪录的1.7767亿吨。
阿根廷大豆出口
- 阿根廷取消大豆出口税后，中国采购约227万吨阿根廷大豆。
- 阿根廷大豆出口申请总共269.8万吨，其中164万吨为旧作，105万吨为新作。
豆类基差
- 豆粕主力合约基差337元/吨，菜粕基差41元/吨，豆粕基差回落，菜粕基差走强。
- 豆油主力合约基差374元/吨，棕榈油主力合约基差582元/吨，菜籽油主力合约基差29元/吨。
资金影响
- CFTC 大豆非商业净多持仓减少，豆粕非商业净多持仓净多增持，大豆油非商业净多持仓减少。
研究结论
- 豆油：震荡走势为主，区间操作，Y2601合约支撑位7560，压力位8676；Y2605合约支撑位7285，压力位8500。
- 棕榈油：高位震荡偏强，P2601合约支撑位8660，压力位9800；P2605合约压力位9664，支撑位8100。
- 菜籽油：逢低买入，OI2601合约压力位12619，支撑位9292；OI2605合约压力位11097，支撑位8912。
- 双粕：逢高沽空，M2601合约压力位3207，支撑位2685；M2605合约压力位2998，支撑位2322；RM2601合约压力位2716，支撑位2090，RM2605合约压力位2593，支撑位2045。
- 套利：豆粕1-5反套继续持有。
风险提示
