一周简评：油脂延续分化 棕榈油最弱，豆油震荡，菜籽油最强 蛋白调整空间有限

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘锦联系方式：13633849418期货从业资格证号：F0276812期货交易咨询号：Z0011862 油粕逻辑 油脂板块：美国生柴政策反复植，美豆油先扬后抑，马来西亚棕榈油11月前20天大增，出口却回落，市场担忧月底库存增长，马棕榈油破位下跌。国内进口油菜籽零库存持续第7周，菜籽油库存下降中。由于国内油厂榨利持续羸弱，后续大豆采购积极性不佳，但是同时国内有定向陈豆拍卖，弥补了采购不足的现实，国内植物油整体库存回落。综合分析，植物油板块跌幅有限，豆油震荡，菜籽油偏强，棕榈油最弱，分化操作。 油粕逻辑 蛋白板块：中美第五轮经贸谈判超预期向好落地，中方采购大量美豆，提振美豆期价跳涨，成本输入抬升，提振国内豆粕价格走强，同时国内菜籽库存降为零，菜粕库存预期下降，从基本面方面加强蛋白板块的上涨提振。但是蛋白现货基差开始走弱，因为预期后续供应大量到港，现货供应充足。蛋白市场整体呈现空基差买盘面的思路。综合以上分析，海外成本抬高支撑仍在，中长线仍有成本驱动上涨的基础，逢低买进为主，进口菜籽零库存支撑，菜粕依旧保持偏强态势，逢低吸纳为宜。 三油两粕操作策略 单边方面： 植物油底部确认，但是走势节奏呈现分化，菜籽油最强，豆油其次，棕榈油偏弱。Y2601合约支撑位7830，压力位9000；Y2605合约支撑位7680，压力位8500；P2601合约支撑位8250，压力位9800；P2605合约支撑位8350，压力位9660，OI2601合约支撑位9000，压力位10333；OI2605合约支撑位8650，压力位10145. 套利方面：暂无 双粕： 单边方面：双粕等待回调后的继续买入，中长线看多为主。M2601合约支撑位2970，压力位3190；M2605合约支撑位2770，压力位3000；RM2601合约支撑位2400，压力位2700；RM2605合约支撑位2374，压力位2620套利方面：暂无 重要资讯 1、据《中国经营报》等多家财经媒体消息，当地时间2025年11月10日至13日，中国证监会主席吴清率团开启跨洲外交行程，先后到访法国巴黎与巴西里约热内卢。此行通过与两国金融监管层的双边会谈、与国际顶尖机构投资者及中资企业的深度座谈，既筑牢跨境监管合作根基，又全面展现中国资本市场的投资机遇，为推进高水平制度型开放注入强劲动力。 2、依据我国相关法律法规和国际植物检疫措施标准，海关总署决定废止海关总署2025年第30号公告（关于暂停美国CHS Inc.等3家企业大豆输华资质的公告），自2025年11月10日起恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质。 3、11月6日，厦门建发和嘉吉等国际粮商签署52亿美元农产品采购大单。 4、巴西国家商品供应公司（CONAB）发布本年度第二次调查：预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.776亿吨，与上月预测持平，比上年增长3.6%。 6、美国农业部11月供需报告几乎符合预期，单产下调，期末库存下调，同时出口预期下调。整体报告基本符合市场预期，利多兑现，美豆主力1月合约下跌达到2.14%。 7、11月19日，有消息显示，美国环保署已提议将2026年生物基柴油设定71.2亿RIN，相当于约56.1亿加仑，高于行业团体此前提出的52.5亿加仑。 8、11月20日，美国生物柴油政策可能利空的拖累（美国可能推迟削减进口生物燃料补贴），资金抛售。。 标普上调2026年美豆种植面积 伴随着美豆和美玉米比价回升至2.55，美豆的种植收益上升，这提振美豆种植意向。标普全球分析师周三表示，2026年美国大豆种植面积将增加4%，从2025年的8110万英亩增至8450万英亩。2026年美国玉米种植面估计为9500万英亩，比2025年减少370万英亩或3.8% 华盛顿美国农业部周四发布的周度出口销售数据显示，截至2025年10月2日当周，美国2025/26年度大豆净销售量为919,500吨，高于一周前（截至9月25日当周）的870,500吨；2026/07年度净销售量为5,000吨，一周前为零。报告发布前，分析师们预计当周大豆净销售量位于30万吨到150万吨之间。 南美和美湾进口升贴水 截止到11月21日，南美大豆进口升贴水为215美分/蒲式耳，中方开始采购美豆，南美大豆贴水持续走低，美湾贴水大幅上升，最新报价225美分蒲式耳，较10月27日的175美分/蒲式耳大幅上涨50美分/蒲式耳。中国国务院关税税则委员会表示，中国将从11月10日期取消对美国农产品征收的部分关税。今年3月份，中国对美国农 产品征收10%到15%的关税，其中大豆和高粱的关税为10%，小麦、玉米和棉花的关税为15%，以回应美国3月4日将芬太尼相关关税翻倍到20%。分析人士指出，即使关税削减10%，美国出口到中国的大豆仍需缴纳13%的的关税，而巴西和阿根廷大豆仅需缴纳3%关税。这意味着进口美国大豆的成本仍然高于南美。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10月出口大豆6727845.14吨，虽然环比下滑8%，但是同比大幅增加43%，连续第四个月刷新历史同期新高。 花旗：从长远来看，中国将恢复大量购买美国大豆，这可能会在未来三个月内将大豆价格推高至每蒲式耳11.50美元，并在未来12个月内推高至每蒲式耳12.50美元。新的生物燃料政策预计也将有助于支撑大豆价格。 巴西新豆播种进度 1、11月3日，据巴西农业部与CONAB，至11月1日巴西大豆播种率达47.1%，高于上周的34.4%，虽仍低于五年均值54.7%，但进度已明显追上； 2、马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的数据显示，截至周五，该州2025/26年度大豆种植面积已达到预计面积（超过1300万公顷）的60.05%，高于去年同期的55.73%，也高于五年平均水平57.27%。 3、巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布月度报告，将2026年初收获的巴西大豆产量预估下调至1.777亿吨，较10月预测值调低了80万吨。尽管如此，这仍将刷新历史纪录。其中大豆出口量将达到1.11亿吨，高于2025年的1.09亿吨（本月调低了50万吨）；国内压榨量也将达到6050万吨，比2025年增长3.4%。 数据来源：美国农业部 国内大豆买船情况 1、测数据显示，截止到11月18日，11月船期累计采购了651.7万吨，周度增加58.7万吨，采购进度为100%。12月船期累计采购了355.7万吨，周度增加158万吨，采购进度为71.14%。2026年1月船期累计采购了158.4万吨，周度增加132万吨，采购进度为31.68%。2026年2月船期累计采购了323.2万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为34.02%。2026年3月船期累计采购了751.5万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为62.63%。2026年4月船期累计采购了320.2万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为27.84%。2026年5月船期累计采购了211.2万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为18.37%。2026年6月船期累计采购了85.5万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为7.77%。2026年7月船期累计采购了33万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为3.37%。2026年8月船期累计采购了6.6万吨，采购进度为0.73%。2、中国粮油信息网消息，11月955万吨,12月830万吨，1月780万吨。 国内豆类库存情况 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第46周末，国内进口大豆库存总量为762.2万吨，较上周的801.5万吨减少39.3万吨，去年同期为608.2万吨，五周平均为790.1万吨。国内豆粕库存量为99.9万吨，较上周的96.9万吨增加3.0万吨，环比增加3.05%；合同量为587.1万吨，较上周的653.8万吨减少66.7万吨，环比下降10.21%。国内豆油库存量为137.3万吨，较上周的137.0万吨增加0.3万吨，环比增加0.18%；合同量为158.7万吨，较上周的156.3万吨增加2.4万吨，环比增加1.53%。 油厂开机率和压榨量情况 开机率：截止到第46周末(11月15日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为58.95%，较上周的52.94%开机率增长6.02%。压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业76家，部分开机28家,停机43家。据此计算的本周大豆加工量为221.2万吨， 较上周增加22.58万吨，较去年同期204.48万吨增加16.72万吨。开机率为58.95%，较上周的52.94%增加6.02个百分点，较去年同期55.32%增加3.63个百分点。下周预期大豆加工量为249.29万吨，开机率为66.44%。 油粕周度成交情况 1、本周豆油成交均价8549.39元/吨，较上周上涨52.81元/吨，成交量12.8万吨，较上周减少1.3万吨。现货成交稳定，远期基差成交小幅回升。2、本周豆粕成交均价3094.50元/吨，较上周下跌5.67元/吨，成交量25.04万吨，较上周增加19.4万吨，现货成交一般， 基差成交放量。 油粕基差情况 1、截止到11月21日，张家港地区四季豆油基差250元/吨，豆油基差维持在5年较低水平，后续低位运行为主。2、截止到11月21日，豆粕主力合约基差-12元/吨，豆粕基差疲弱，四季度和明年一季度到港供应充足，基差或将持续维持低位。 马来棕榈油供需平衡 马来西亚棕榈油局（MPOB）10月马棕供需数据利空出尽，出口数据大增，远超预期。其中马棕10月产量204.4万吨，环比增加11%，产量数据稍低于MPOA预估的207万吨。10月出口169.3万吨，环比大幅增加18.6%，大幅超出此前市场预估的147-148万吨。10月库存246.4万吨，环比增加4.4%。虽然库存预期接近彭博及路透最初预估的244万吨，但低于MPOA产量数据调整后的预估库存250-260万吨。整体来看，由于出口数据显著超出预期，10月MPOB数据相比预期偏多。短期连棕持续疲弱，午后预计有所高开。此外，10月马棕出口如此异常偏高，意味着11月的马棕出口预估可能也需要调增，导致11月马棕库存预期可能也需下调。 印尼棕榈油供需平衡 印尼8月棕榈油库存较7月环比小幅下降，出口大降，产量小幅下降。印尼棕榈油协会(GAPKI)公布的数据显示，由于出口大降，印尼8月底的棕榈油库存环比下降1.16%，至254万吨,印尼是全球最大的棕榈油生产国，该国8月份出口347万吨棕榈油(包括精炼产品)，环比下降了近1.97%。8月毛棕榈油产量为554万吨，环比下降1.24%。 棕榈油进口情况和利润 1、近期外盘棕榈油价格要弱于内盘，带动棕榈油进口利润的回升，这有利于后续国内进口商的进口意愿增强，截止到11月21日，棕榈油进口利润629.86元/吨。 2、根据中国粮油商务网数据显示，棕榈油11月进口39万吨,12月进口34.5万吨，1月进口25万吨。3、截止到2025年第46周末，国内棕榈油库存总量为57.4万吨，较上周的55.2万吨增加2.2万吨；合同量为4.3万吨，较 上周的4.2万吨增加0.1万吨。其中24度及以下库存量为55.6万吨，较上周的53.3万吨增加2.3万吨；高度库存量为1.8万吨，较上周的2.0万吨减少0.2万吨。 棕榈油成交情况、基差和库存 1、截止到11月21日，广东地区棕榈油基差-80元/吨，5年基差数据对比显示，目前基差处于历史第四低位，后续维持低位振荡走势为主。 2、本周棕榈油成交均价8860元/吨，较上周下跌2元/吨，成交量1660吨，较上周增加4900吨。现货成交不佳，基差成交回升。 油菜籽进口成本和榨利 加拿大油菜籽FOB报价回落，截止11月21日,12月FOB广州港报价510加元/吨，完税成本，广州港4407元/吨，加菜籽进口成本由于F