黄金2025年报

农产品：白糖黄金 研究员：王跃Z0014094 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2024年黄金价格回顾01 2024年基本面分析—美国财政与货币政策跟踪02 目录 2025年黄金行情展望03 04附录：美国主要宏观经济指标 01.2024年黄金价格回顾 2024年黄金价格回顾 1、在俄乌、巴以和黎以等地缘政治风险，特别是以色列对真主党的打击以及哈马斯领导人被暗杀的消息，引发了市场的避险情绪，推动了黄金价格在3-4月份大幅上涨。之后陷入近4个月的强势调整阶段。 2、进入三季度后，美国经济阶段偏弱导致降息预期升温，美国利率下降和美元下行；叠加美国大选选情消息冲击，以及中国经济不及预期和股市走弱；叠加以色列和伊朗交战影响下，内盘在外盘为主的驱动下黄金再创新高。3、在进入11月后，随着美国大选尘埃落定，新任特朗普总统的政策定位，即对外加关税 增加贸易壁垒，对内增加赤字和减税对美国经济再通胀预期进入交易视野，美国债券收益率曲线，特别是长端10年期国债收益率和美元相继走强，美国经济数据也相对韧性，叠加美国科技股财务报表报喜，风险资产欧美股市相继走强，以及替代避险资产比特币相对走强分流避险资金，黄金价格进入短暂的调整。回顾2024年黄金上涨的关键驱动因素之一是，随着通胀压力消退，全球央行有望放松货币 政策。尽管降息已成为现实，但由于通胀担忧挥之不去，其对黄金的影响有所缓和。12月，美联储按预期进行了降息，但由于持续存的2025年以及之后的再通胀风险预期（部分由特朗普总统任期内包括减税和关税在内的美国政策转变预期所驱动），其对来年持谨慎态度的信号引发了一定波动。同样，欧洲央行和英格兰银行也采取了谨慎的做法，理由是工资强劲增长以及通胀的粘性。因此，2025年初货币政策可能仍将保持紧缩，这有可能支撑债券收益率和美元，这两个因素往往不利于黄金的吸引力。 地缘政治风险和宏观经济变化很可能在塑造黄金走势方面发挥关键作用。例如，“特朗普交易”（其特点是美元坚挺和股市强劲）的消退可能会使美元走弱并提振黄金价格。此外，各国央行在2024年黄金价格见顶时放缓了黄金购买步伐，如果2025年金价出现有意义的回调，它们可能会恢复购买。 4、虽然11月中国结束为期6个月的中断，重新进入增持黄金(从2024年5月开始暂停，并持续至10月，11月重新开始增持黄金外汇储备)，但市场的需求担忧仍不减。黄金的两大消费市场——中国和印度——可能会面临可能抑制需求的挑战。在中国，如果人民币贬值空间加大，这将使黄金变得相对昂贵，这可能影响这一重要地区的需求，尤其是在中国春节前夕——传统上这是黄金购买旺盛的时期。由于珠宝首饰占中国黄金消费的65%，消费者购买力的变化以及经济状况情况可能会影响到2025年初的需求。另外，股市的赚钱效应下，可能会使部分黄金投资者减少黄金购买。 4印度作为第二大黄金消费国，正面临压力。近期货币贬值削弱了其购买力，使得以美元计价的黄金在国内变得更加昂贵。鉴于印度占全球珠宝首饰需求的25%以上，这一点尤其令人担忧。黄金价格上涨的影响很可能表现为消费者在这种闪亮金属上的支出减少，特别是在占市场很大一部分的中等收入家庭中。 022024年基本面分析—美国财政与货币政策跟踪 2024年基本面分析—美国财政与货币政策跟踪 1、美国财政政策 ➢2024年美国财政年度由白宫预算管理局设定的年度预算财政赤字1.846万亿美元，年度财政赤字率6.8%。实际执行下来，财政赤字1.859万亿美元，实际财政赤字率6.6%。➢2025年美国财政年度由白宫预算管理局设定的年度预算财政赤字1.781万亿美元，理论上赤字比上年度减少780亿美元，年度财政赤字率6.1%。 ➢美国财政循环：以减税为起点，扩大替代性收入，缓和挤出效应减税是特朗普财政政策的当务之急，但对经济的拉动偏中性。若缺少替代财政收入来源，减税或将导致政府债务增加，减少储蓄，提高利率，挤出私人投资。因而，特朗普一系列看似自相矛盾政策的背后，实质是以减税为“循环”起点，通过加关税、减少开支来缓和赤字压力。美国财政收入高度依赖个税，替代性收入来源匮乏，明年美国税收收入仍可能跟随经济周期回落，对外加征关税或是扩大财政收入的高概率选项。减税或使明年美国赤字扩大2240亿美元，2026年后赤字扩张幅度或更显著。但由于替代效应的存在，即使对全球加关税也难以取代个税。➢2025年削减财政支出力度可能有限，潜在减支规模或为200亿美元左右美国财政支出中，法定支出占主导，限制了支出的削减余地。今年法定支出4.2万亿美元；利息支出8817亿美元；国防支出 8490亿美元，三者合计达86%；非国防自主性支出9480亿美元。明年法定支出、利息支出、国防支出或仍将扩大，削减支出仅能瞄准在少数领域。特朗普潜在的削减支出规模或为200亿美元左右。特朗普主要减支目标包括：拜登新能源补贴约20亿、援助乌克兰支出约70亿、削减政府冗余支出约23亿、裁减联邦雇员节省的薪酬支出约80亿。政府效率部作为外部咨询机构，缺少行政权力和执行细节，实际影响或较为有限。特朗普或重新分配拜登三大法案资金，而非直接削减。通胀削减法案中，已拨付资金占比21%，特朗普或主要削减新能源汽车补贴约20亿美元。芯片法案方面，拜登已拨款85%，特朗普或重新分配剩余资金使用方向；基建法案已拨款47%的资金，特朗普尚未明确提及削减基建支出。➢美国财政循环可能难以闭合，明年赤字率或实际扩大至6.8%（已公布的预算草案6.1%的赤字率没有假设新总统可能执行的减税方案，是败选总统拜登的预案）。2025年美国财政赤字率或由2024 年的实际的6.6%实际上升至2025年的6.8%，2026年后赤字率或将进一步扩大。减税政策或使明年赤字规模扩大2240亿美元；削减支出或节省200亿；对墨西哥、加拿大、中国加征关税或带来1110亿关税收入。2026年后，若减税法案顺利通过，赤字率或将进一步扩大。美国历史上三次成功的赤字削减主要依赖经济增长，仅靠削减支出或难以改善赤字问题。美国企业税率已处于较低水平，减税的边际提振作用或减弱，赤字扩大或进一步挤压减税效果，可能形成负面循环，导致特朗普或仅能重演里根周期的前半场：赤字恶化的同时，经济出现走弱。 2、美国货币政策 ➢美联储在2024年9月19日、11月7日、12月19日分别降息50、25、25个基点，联邦基金利率目前维持在4.25-4.5的利率区间；➢12月19日凌晨3点，美联储公布最新的12月议息会议决议。美联储降息25bp至4.25-4.5%，符合市场预期。从会议声明和鲍威尔讲话看，美联储认为经济强劲并且通胀进展缓慢，进一步降息需要更 加谨慎，整体基调偏鹰派。美联储上调了经济预测，同时大幅上调了未来2年的通胀预测。点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。相比之下，9月点阵图显示2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率为2.9%。这表明，美联储对本轮降息周期总体降息幅度的预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。➢鲍威尔和SEP传达的信号是比较明确的，即美联储货币政策进入了新阶段（New phase）：鉴于对增长中枢和通胀中枢的新判断，中性利率比之前理解的要高。在降息100bp后，政策利率已更接近 中性利率水平，虽然这个水平仍具备限制性，但程度已经不如之前。因此，美联储从现在开始将采取更谨慎的降息路径。其中通胀能否继续下行是降息的必要条件。我们倾向于认为，明年上半年通胀仍有回落空间，但关税以及移民政策可能对通胀预期形成额外影响，因此，不排除长端美债利率明年年初仍有进一步回升的可能➢会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期2025年只降息1次，已低于本次点阵图显示的2次。当前市场的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在上 调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度可能有限。目前市场对2025年降息幅度的预期从90%降2次调整为70%降1次，时点可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。 上海东亚期货 032025年黄金行情展望 2025年黄金行情展望 1、美国经济、美元和美债展望 ➢2025年美国财政预算继续维持在较高水平，预算赤字通过提高关税和增加国债融资的方式来解决，美国经济将有望在税收优惠和货币宽松的背景下维持适度的增长，美国经济的衰退预期不断滞后。 ➢美国经济的再通胀压力有所增加，叠加经济动力适度回归。美国货币政策调整的步伐在12月的FED会议上做出向下修正，整体偏向鹰派，2025年联邦基金利率在散点图上剩下2次机会。➢在降息预期压缩的背景下，美国10年国债利率有望维持在较高水平，美元指数也有望继续寻找2022年9月份的高点115附近。 2、国内黄金走势展望 明年国内经济有望在地产加码和内需消费发力的合力下走稳，国内黄金则在消费需求不振、股票和地产走稳的溢出效应下偏弱；叠加美元升值和美债利率走稳的预期，并可能相对韧性甚至叠创新高的美股，外盘美金金缺乏更多的上涨驱动因素；地缘政治冲突加剧导致的央行购金是黄金所剩不多的利多驱动因素。总体判断黄金价格将高位筑顶。 04附录：美国主要宏观经济指标 附录：美国主要宏观经济指标——财政收支 附录：美国主要宏观经济指标——就业状况 附录：美国主要宏观经济指标——经济景气状况 附录：美国主要宏观经济指标——美联储最新利率散点图