2025年中期投资策略会：2025黄金将继续闪耀

2025黄金将继续闪耀 有色金属团队证券分析师：晏溶SACNOS11205191000042025年6月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 伦敦现货黄金价格（美元盎司） 4000 3500 3000 2500 2011年至今，全球经济不确定性情绪高涨的推动下，金价飙升至历史高点。 2000 1500 1000 500 布雷顿森林体系终结，金价进入上升周期。 大通胀兴起，金价与美元绑定松动。 第二次石油危机爆发，金价经历了 一轮牛市。19801991年，双赤字下的 美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动。 19912001年，美国经济“黄金十年”阶段，黄金已成昨日资产，央行纷纷开启黄金抛售，金价低位窄幅震荡下行。 20012011年，多重因素叠加，黄金迎来十年牛市。 6801 6901 7001 7101 7201 7301 7401 7501 7601 7701 7801 7901 8001 8101 8201 8301 8401 8501 8601 8701 8801 8901 9001 9101 9201 9301 9401 9501 9601 9701 9801 9901 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 2401 2501 0 数据来源：Wind，华西证券研究所1 利率与金价走势 4000 3500 伦敦现货黄金价格（美元盎司）美国联邦有效基金利率（，右轴） 1981年，利率达到历史25 高点，联邦基金利率一度接近20。随着通胀逐渐受到控制，利率在 3000 2500 1982年后开始下降。到 1984年底，联邦基金利率已经下降至8左右。高利率和逐步下降的通胀预期打压了黄金的需求。 2010年11月，美联储启动第二轮QE，宣布将在2011年中期之前购买6000亿美元的长期国债，以进一步压低长期利率，刺激投资和消费。为了增强市场信心，美联储在政策声明中承诺将在较长一段时间内维持接近零的利率水平。 在全球金融危机和经济衰退的背 景下，美联储将联邦基金利率维20 持在接近于零的水平。这一时期，美联储采取了极度宽松的货币政策，并实施了几轮QE以支 持经济复苏15 2000 10 1500 1000 5 500 6801 6901 7001 7101 7201 7301 7401 7501 7601 7701 7801 7901 8001 8101 8201 8301 8401 8501 8601 8701 8801 8901 9001 9101 9201 9301 9401 9501 9601 9701 9801 9901 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 2401 2501 00 数据来源：Wind，华西证券研究所2 3 数据来源：Wind，华西证券研究所 GDP增长率、失业率与金价走势 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1104 1107 1110 1201 1204 1207 1210 1301 1304 伦敦现货黄金价格（美元盎司） 1307 1310 1401 1404 1407 1410 1501 1504 1507 1510 1601 1604 1607 1610 1701 1704 美国GDP同比（，右轴） 1707 1710 1801 1804 1807 1810 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010 美国失业率同比（，右轴） 2101 2104 2107 2110 2201 2204 2207 2210 2301 2304 2307 2310 2401 2404 2407 2410 2501 20 15 10 5 0 5 10 2504 CPI、PPI与金价走势 伦敦现货黄金价格（美元盎司）CPI同比（，右轴）PPI同比（，右轴） 3500 3000 2500 1978年12月26日至1979年3月 4日，伊朗石油出口全部停止，引发了第二次石油危机。CPI增长速度超过石油危机前，1979年的通货膨胀率为1135。 2022年上半年通胀进一步飙升，截至6月份的12个月内，CPI上涨了91，是自1981年11月结束以来最大的12个月涨幅， 能源价格在过去一年中上涨了416，食品价格上涨了18 104。随着美联储的加息措施和其他抑制通胀政策的实施， CPI有所回落，PPI情况类似。截至2023年6月的一年中，消 费者价格上涨了30，是自2021年3月以来最小的12个 月涨幅。而截至2025年3月，该指数涨幅为24，进一步下13 2000 1500 石油价格在2007年1月降至5075降美。元桶近一年半低点后，连续上涨至2008年7月中旬的最高点14750美元桶，油价大幅上 涨带动CPI、PPI持续上涨。2008年6月CPI8 上涨11，7月上涨08；2008年6月 PPI上涨18，7月PPI上涨12。 3 1000 2 500 6801 6901 7001 7101 7201 7301 7401 7501 7601 7701 7801 7901 8001 8101 8201 8301 8401 8501 8601 8701 8801 8901 9001 9101 9201 9301 9401 9501 9601 9701 9801 9901 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 2401 2501 07 数据来源：Wind，华西证券研究所4 5 数据来源：Wind，华西证券研究所 美元指数与金价走势 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 6801 6901 7001 7101 7201 7301 7401 7501 7601 7701 7801 7901 8001 8101 8201 8301 8401 8501 伦敦现货黄金价格（美元盎司） 8601 8701 8801 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 8901 9001 9101 9201 9301 9401 9501 9601 9701 9801 9901 0001 0101 美元指数（右轴） 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 2401 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2501 TIPS收益率与金价走势 4000 伦敦现货黄金价格（美元盎司）美国TIPS收益率：10年（右轴） 50 3500 40 3000 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 30 2500 2000 1500 20 10 1000 00 500 10 020 数据来源：Wind，华西证券研究所6 7 数据来源：Wind，华西证券研究所 采矿指数与金价走势 伦敦现货黄金（美元盎司） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 197201 197212 197311 197410 197509 197608 197707 197806 197905 198004 198103 198202 198301 198312 198411 198510 198609 198708 198807 198906 199005 2000 年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 199104 199203 MiningGoldOreandSilver 199302 199401 199412 199511 199610 199709 199808 199907 200006 200105 200204 200303 200402 200501 OreMining 200512 200611 200710 200809 200908 201007 Index2017100右轴 201106 201205 201304 201403 201502 201601 201612 201711 201810 201909 202008 202107 202206 202305 202404 250 200 150 100 50 0 202503 美国财政赤字占GDP比例与金价走势 3500 伦敦现货黄金价格（美元盎司）美国财政赤字占GDP比例（右轴） 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 18000 3000 2500 2000 16000 14000 12000 10000 8000 1500 1000 6000 4000 2000 000 500 2000 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 04000 数据来源：Wind，华西证券研究所8 美债总额与金价走势 4000 伦敦现货黄金（美元盎司）美债总额（十亿美元） 40000 3500 35000 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 3000 30000 2500 25000 2000 20000 1500 15000 1000 10000 5005000 00 数据来源：Wind，华西证券研究所9 2025年本轮中美关税战主要时间点 时间 事件 2月1日 对来自中国的所有进口商品加征10的关税；对来自墨西哥的所有进口商品加征25的关税；对来自加拿大的“能源和能源资源”进口商品加征10的关税，其余所有商品加征25的关税。行政命令中还包括对上述三个国家取消800美元以下进口商品的小额包裹免税规则等政策。 4月2日 特朗普还签署了另一份行政命令，宣布取消对中国800美元以下进口商品的小额包裹免税规则政策，自美国东部时间5月2日起，对通过国际邮政网络自中国发送至美国的价值800美元以下商品，从价征收30的关税或者每件25美元的关税（6月1日后提高到每件50美元）。 5月12日 为落实《中美日内瓦经贸会谈联合声明》承诺，特朗普签署行政命令，宣布自美国东部时间5月14日起，取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34的对等关税，其中24的关税暂停加征90天，保留剩余10的关税。同时，从美国东部时间5月14日开始进入美国或从仓库提取用于消费的小额邮政商品，从价关税税率从120降低至54，维持每件100美元的从量关税，并撤销6月1日后提高到每件200美元的规定。 美国关税不确定性加剧市场波动 数据来源：美国政府日报，华西证券研究所10 投资建议：长期看