策略定期报告：跨年主线选“科技”，节后大盘或“有戏”国投证券

2024年12月22日 跨年主线选“科技”，节后大盘或“有戏” 证券研究报告 本周上证指数跌0.70%，沪深300跌0.14%，日均交易额15230亿，环比上周有所下降。自年度策略《大棋局：先下手为强》中明确提出：外部环境定价核心是强弱美元问题，跨年是不是大行情或需要等待美元指数由强转弱。12月19日美联储降息25bp，同日鲍威尔在考虑进一步调整利率时可以更加谨慎，明年降息步伐可能放缓。目前看，本周四美元指数升破108持续刷新两年高位，离岸人民币贬值报收7.29。我们认为：一方面，在特朗普上台早期强美元状态下，我们要等待的是美元由强转弱的契机；另一方面，随着春节临近，特朗普上台这一潜在重要风险事件要开始纳入到定价视野，对于大盘指数可能在春节后才更“有戏”。需要再次提示的是：924行情以来市场起伏波动主要是因为情绪，在十一之后从急牛转入震荡思维（1、类比于2019年初大涨后转入震荡；2、历史看，震荡区间在底部向上15%-30%。）。行情走到现在这个阶段，我们认为没有什么比客观理性更重要。对于基于宏观策略的定价抓手上，风险偏好依然是核心矛盾，“适度宽松的货币政策”依然是最确定的定价抓手。从基本面数据观察，11月社零同比增长3.0%，受“双十一”提前导致销售分流等影响同比增速有所回落。与9月、10月的经济数据相比，11月经济恢复出现分化，消费和服务业出现走弱的迹象，而工业总体表现偏强，这使得偏向政策基于基本面定价出现阻滞。同时，12月20日10年期国债收益率触及1.70%，较12月初的1.98%再度大幅下探，说明“适度宽松的货币政策”支持下的风险偏好依然是定价抓手：风险偏好回落定价高股息+中字头+市值管理，风险偏好提升定价科技成长（科创50指数）+小微盘+并购重组，依然呈现出杠铃策略的特征，而风险偏好转向基本面的定价或许要留待明年进一步确认，这或与超常规逆周期调节的节奏相关。在这种背景下，筹码依然是核心抓手：定价方向由增量资金确定。可以看到，当前最为确定的筹码定价逻辑在于“适度宽松”货币政策+监管层“欢迎短期投资和长期投资”的政策基调所带来的增量资金，对应近期支撑股市成交量底色支撑所带来主题热点不断与无风险利率不断走低所带来的高股息ETF持续增加，两者分别对应着散户游资（只要市场成交量能够维持在1.5万亿以上则提供其存在的土壤）与保险资金的增量资金（2023年之后保险资金对于股市持续配，与短期涨跌脱敏）。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 这个“跨年”似乎不一样2024-12-15有困难，更要有信心！——中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析2024-12-13行情如何演绎？在历史上政策定调转向后2024-12-11跨年行情启动了？微盘股到头了？2024-12-08大 棋 局 ： 先 下 手 为 强— —2025年度A股策略展望2024-12-02 结构上，跨年科技主线已经逐渐明确。在此，我们依然维持10月上旬以来看好以半导体和科创50指数为核心的科技科创主线的结构观点不变，更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链三个推动力下形成年度级别产业基本面主线。可以看到，12月以来科技领域重要催化事件不断：国内方面，腾讯混元大模型上线视频生成功能，豆包App成为全球排名第二、国内排名第一的AI app同时字节跳动视频生成模型PixelDance已在豆包电脑版正式开启内测，12月中央经济工作会议也明确强调开展“人工智能+行动”。海外方面，OpenAI宣布为期12天的直播活动，发布将包括OpenAI文本转视频AI工具Sora以及一款新的推理模型；谷歌团队推出全新的量子芯片Willow；谷歌发布了Gemini2.0，可以支持图片、视频和音频等多模态的输入和输出；博通的AI相关营收（数据中心以太网芯片+AI ASIC）同比猛增220%，CEO预测2027年市场对ASIC的需求规模为600亿至900亿美元；美国国防部宣布将中微半导体、IDG资本从中国军事公司清单中移除等。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................42.内部因素：11月宏观经济数据出现分化，政策密集落地下Q4基本面向好趋势不变...193.外部因素：12月美联储如期降息25bp，但表示后续将更谨慎.....................233.1.美联储12月如期降息25bp，美联储官员发表鹰派言论.....................233.2.美国11月零售超预期增长，汽车销售驱动消费数据上行...................243.3. 11月成屋销售超预期上升，成屋房价同比加速再创新高....................253.4.美国11月PCE数据降温放缓，三季度GDP上修体现经济加速................26 图表目录 图1.本周全球权益普跌........................................................4图2.本周高估值风格占优......................................................5图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................5图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................5图5.本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................5图6.近一周ETF流入情况......................................................6图7.10月15日至今A500ETF和沪深300ETF累计资金流向对比（亿元）..............6图8.相对沪深300而言，A500的超配行业：电力设备、医药、传媒、军工等..........7图9.目前A500指数相关指数产品规模已经成为超过多数指数，仅次于沪深300........7图10.当前散户风险偏好已经接近2015年高点....................................8图11.融资余额的持续走高推动微盘股指数不断新高...............................8图12.本周融资资金的交易活跃度再次回升.......................................9图13.机构重仓因子的收益率在10月之后大幅下滑................................9图14.在经历一轮调整后，大小盘分化的趋势仍在持续.............................9图15.12月以来中美利差的进一步走阔为红利风格超额收益打开了空间..............10图16.12月美联储议息会议后，2025年美联储降息一次或不降息的概率大幅提升......10图17.12月美联储议息会议后，美债利率和美元指数大幅上行......................11图18.红利主题ETF在近期获得了集中的大幅流入................................11图19.保险资金：2023年持续流入A股市场，似乎与行情关联度下降................11图20.国内外重要因素影响下市场结构判断......................................12图21.利率破2代表着央行货币政策正式转向战略宽松............................12图22.12月中央政治局会议定调积极............................................13图23.宏观政策积极转向都对市场存在显著正面影响..............................14图24.2008年财政定调转向的指数表现复盘......................................14图25.2008年财政定调转向的行业表现复盘......................................14图26.2020年财政定调转向的指数表现复盘......................................14图27.2020年财政定调转向的行业表现复盘......................................14图28.税收收入同比增速进一步抬升............................................15图29.央地财政支出增速差环比回升，年内财政支出强度有望持续提高..............15图30.12月份科技领域重要催化不断............................................16图31.本轮科技股行情中也有机构重仓方向的亮眼表现............................17图32.科技板块尤其是半导体领域的细分行业包揽了本周涨幅榜....................17图33.本周美元指数震荡上行..................................................18图34.本周金价走势震荡下行..................................................18图35.11月社零同比增速下滑..................................................20 图36.11月社零各分项情况....................................................20图37.11月固定资产投资累计同比..............................................20图38.11月房地产主要数据累计同比............................................21图39.11月工业增加值及出口交货值当月同比....................................21图40.11月城镇调查失业率持平................................................21图41.高频数据跟踪..........................................................22图42.美联储9月与12月FOMC会议点阵图对比..................................23图43.最新CME降息预测（12月21日更新）.....................................24图44.美国11月零售数据超预期增长...........................................24图45.美国11月成屋销售超预期上行...........................................25图46.美国11月成屋库存放缓.................................................26图47.美国11月新屋开工数下滑.............................................