“数”看期货：近一周卖方策略一致观点

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指涨跌不一，中证1000期指跌幅最大，幅度达-1.21%，上证50期指涨幅最大，幅度为2.04%。上周IF主力合约的升水幅度收窄，IC和IM主力合约贴水收窄，IH主力合约升水幅度收窄。IC和IM期指为贴水状态，IF和IH期指为升水状态。 全部合约角度看，较上周而言，受交割影响，IF、IC、IH、IM期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中IF下降幅度最大，为-22.67%，IM下降幅度最小，为-12.53%。四大期指上周五的合计持仓量均上升，其中IH上升幅度最大，为10.97%，IC上升幅度最小，为4.28%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.71%、-4.17%、-8.03%和1.57%，较上周最后一个交易日，IF和IH期指升水收窄，IC和IM期指贴水幅度缩小。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的26.40%、31.80%、56.00%和23.10%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余14个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.56%和-0.97%。以年化收益5%计算，剩余33个交易日，IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.05%和-2.01%。按照收盘价格看目前不存在套利机会。 分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为89.73、83.42、71.84和60.45。 市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，流动 性亦有所回升。基差表现上，大盘期指升水小盘期指贴水，基差走势分化反映出投资者的交易分歧。IH各类合约价格出现倒挂持续十一周以上，使用远月合约对冲性价比较高。 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 在本次周报上，我们也汇总了12月23日至12月30日(截至19：00)发布的20多家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。五家券商认为市场将呈现震荡上行或偏强走势，整体乐观；四家券商认为市场风险偏好在提升，政策积极和流动性改善对市场构成支持。行业方面,对于科技创新、高股息资产、服务和消费等行业有一致性的看好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险;因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 内容目录 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现3 二、近一周卖方策略观点ChatGPT解析6 三、附录7 3.1股指期限套利计算7 3.2股利预估方法8 四、风险提示9 图表目录 图表1：上周期指表现概览3 图表2：IF主力合约基差率3 图表3：IF当季合约年化基差率3 图表4：IC主力合约基差率4 图表5：IC当季合约年化基差率4 图表6：IH主力合约基差率4 图表7：IH当季合约年化基差率4 图表8：IM主力合约基差率4 图表9：IM当季合约年化基差率4 图表10：IF合约加总持仓量与成交量5 图表11：IC合约加总持仓量与成交量5 图表12：IH合约加总持仓量与成交量5 图表13：IM合约加总持仓量与成交量5 图表14：IF跨期价差率频数分布5 图表15：IC跨期价差率频数分布5 图表16：IH跨期价差率频数分布6 图表17：IM跨期价差率频数分布6 图表18：2025年分红点位预估6 图表19：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧6 图表20：大模型汇总卖方策略团队观点流程图7 图表21：成分股分红预测方法8 图表22：EPS取值方法8 图表23：预测派息率取值方法8 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：上周期指表现概览 从整体表现来看，上周四大期指涨跌不一，中证1000期指跌幅最大，幅度达-1.21%，上证50期指涨幅最大，幅度为2.04%。上周IF主力合约的升水幅度收窄，IC和IM主力合约贴水收窄，IH主力合约升水幅度收窄。IC和IM期指为贴水状态，IF和IH期指为升水状态。 全部合约角度看，较上周而言，受交割影响，IF、IC、IH、IM期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中IF下降幅度最大，为-22.67%，IM下降幅度最小，为-12.53%。四大期指上周五的合计持仓量均上升，其中IH上升幅度最大，为10.97%，IC上升幅度最小，为4.28%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.71%、 -4.17%、-8.03%和1.57%，较上周最后一个交易日，IF和IH期指升水收窄，IC和IM期指贴水幅度缩小。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的26.40%、31.80%、56.00%和23.10%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余14个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.56%和-0.97%。以年化收益5%计算，剩余33个交易日，IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.05%和-2.01%。按照收盘价格看目前不存在套利机会。 分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为89.73、83.42、71.84和60.45。 市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，流动性亦有所回升。基差表现上，大盘期指升水小盘期指贴水，基差走势分化反映出投资者的交易分歧。IH各类合约价格出现倒挂持续十一周以上，使用远月合约对冲性价比较高。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约主力合约分20日基差率上周全合约上周五全合跨期价差基差率红调整均值平均成交约合计持仓分位数 指数PE 分位数 基差率 （万） （万） 沪深300 1.36% 1.29% 0.150% 0.150% 0.022% 11.24 28.55 26.40% 59% 中证500 -0.30% -0.22% -0.193% -0.193% -0.202% 9.27 22.94 31.80% 56% 中证1000 -1.60% -1.21% -1.688% -1.688% -0.724% 22.68 32.90 56.00% 44% 上证50 2.01% 2.04% 0.048% 0.048% 0.005% 5.92 11.48 23.10% 76% 来源：iFinD，国金证券研究所 注:跨期价差分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的 主力合约涨跌幅计算。指数PE分位数统计区间为2014年12月29日至2024年12月27日。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 0.90% 0.70% 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% 4050 IF主力基差率20日平均基差率5%套利收益线指数(右轴) 4000 3950 3900 3850 3800 3750 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 -0.30% 2024-11-18 2024-12-022024-12-16 3700 -1.00% 2024-11-182024-12-022024-12-16 3700 来源：iFinD，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)/指数，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：iFinD，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 IC主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IC当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 6200 6100 6000 5900 5800 5700 5600 5500 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 5%套利收益线指数(右轴) 6200 6100 6000 5900 5800 5700 5600 5500 5400 -1.50% 2024-11-182024-12-022024-12-16 5400 2024-11-182024-12-022024-12-16 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率20日平均基差率 IH当季年化基差率20日平均基差率 1.10% 0.90% 0.70% 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% -0.30% 2750 5%套利收益线 指数(右轴) 2700 2650 2600 2550 2500 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 5%套利收益线指数(右轴) 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2024-11-182024-12-022024-12-16 2024-11-182024-12-022024-12-16 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 IM主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IM当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 2024-11-182024-12-022024-12-16 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 2.00% 5%套利收益线 指数(右轴) 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 2024-11-182024-12-022024-12-16 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量 （万）IF持仓量IF成交量(右轴) （万） IC持仓量 （万） （万） 312526 25 30 20 2924 2815 23 271022 26 521 25 20 240 2024-11-182024-12-022024-12-1619 IC成交量(右轴)16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024-11-182024-12-0