铁矿石2025年报：两高两低压价格 增产扩能迫成本

铁矿石2025年报 产业服务总部 ——两高两低压价格增产扩能迫成本 黑色产业中心 公司资质 主要观点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 1、四大矿山增产扩能：港口库存压力仍存 明年主流矿山的诸多项目集中投产，初步预计四大矿山2025年新增产量为4,200万吨。海外铁矿供给的现实和预期均表现偏强，非主流矿主要为昂斯洛项目，预计再释放产能1500万吨。其他非主流包括西芒杜的北部矿区以及其他若干中小型矿山，初步统计新增产能1,200万吨，但考虑到主流矿山增产、全球供应增加导致的价格重心下移，大概率会对冲掉一部分边际成本较高的非主流矿山，预测新增产量只有500万吨。综上，我们预计明年全球铁矿新增产量为6,200万吨。考虑到我国钢厂低盈利和低原料库存的状态，预计我国港口库存将长期处在高位。 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 联系人 2、国内需求降幅收窄：出口扰动基建发力 殷玮岐从业编号：F03120770 地产经济持续低迷，未来改善更多的是在销售端房价的止跌企稳，而投资和新开工依旧是弱势难改，所以缺少“主心骨”的钢铁需求仍将是下滑趋势。不同的是，降幅将会收窄。在财政政策的支持下，中央帮助地方化债，基建端仍大有可为，家电在“以旧换新”加持下继续表现亮眼，但是在超前预支消费的情况下，明年下半年叠加贸易战影响，其效果或将有所减弱。汽车作为地产的替代品，多次遭到海外关税抵制，普通钢材则更是如此。所以，需求方面暂无明显亮点，后续的产业脱困依然要靠供给端解决。比如短期内钢企的利润调节和自发减产，中长期内的兼并重组、超低排改造和碳排放权等等。综上，初步估计明年生铁产量降幅为-1.5%，对应铁矿石年度需求减少2,100万吨。 3、矿价重心整体下移：成本支撑政策提振 我们预计明年铁矿石价格重心下移，非主流矿山成本形成支撑，期间国内政策出台推升矿价，普氏62%指数运行区间在80~110美元/吨。明年铁矿石将会是供强需弱的格局，基本面难以提供趋势性的上涨动力，市场看空情绪依 旧高涨，做多仍以投机为主。9月国内政策出现拐点，但预期多有反复，保持“战略定力”的政策节奏明显。财政主力由原先的地方转移到中央，但中央也并非完全的兜底，仍然是希望行业忍痛进行转型升级，发展新质生产力，因此形成了“托而不举”的政策感受。明年从经济增速、稳定股市、先立后破以及对特朗普见招拆招等角度来看，政策会挤牙膏式地放出。届时，会拉升矿价但向上空间有限，铁矿的下跌周期并没有结束。 目录 一、价格走势回顾.........................................................................................................................................................4 二、2024年铁矿石供需回顾与分析.........................................................................................................................6 （一）供应回顾与分析........................................................................................................................................6（二）需求回顾与分析........................................................................................................................................9（三）库存回顾与分析.....................................................................................................................................11 （一）供应预测..................................................................................................................................................12（二）需求预测..................................................................................................................................................17（三）供需平衡表.............................................................................................................................................18 一、价格走势回顾 回顾2024年，铁矿石行情呈现大跌→上涨→再大跌→回调震荡的走势。指数波动区间为679~992，整体为下跌回调再下跌的态势。供给端：海外主流矿山产销增长明显，全球发运量整体偏高，导致我国港口库存持续攀升，处于近几年的高位水平。需求端：地产降级效应加深，仅靠钢材出口独木难支，钢厂盈利整体恶化，将包括铁矿、双焦在内的原料库存压缩在极低水平，铁水产量始终不及去年。综上，海外强发运、港口高库存和钢厂低盈利、低原料，构成了今年两高两低的的供需主线。供强需弱下铁矿价格承压运行，虽然期间受政策提振情绪，出现两次明显反弹。但有预期就会有回调，价格始终绕不开粗钢同比减产和消费信心不足的基本面，由此形成了空方悲观情绪强烈、多头炒作政策预期的一年。以下为我们划分的今年铁矿石行情的四个具体阶段。 数据来源：Mysteel，长江期货 年初，受去年年末澳洲FMG铁矿火车脱轨影响和红海事件干扰，05主力合约突破1,000关口。但火车轨道仅三天时间就修缮通车，红海事件影响多为集装箱船，与铁矿石的砂石船 关联性并不强。因此，资本炒作后，事件热点快速降温，现实中钢厂盈利持续糟糕和高炉检修增多，铁矿价格弱势运行。随后的冬季补库并没有带来强势预期，直到一月末央行宣布降准，矿价出现反弹。 春节后，地产悲观预期持续发酵，大资金积极布局空头仓位。由于去年四季度淡水河谷大幅增产，导致今年一季度巴西发运持续增加，故而元宵节后的补库显得杯水车薪，港口库存开始攀升。需求方面，国内钢企盈利情况迟迟没有好转，钢厂库存接近同期水平，继续维持去年以来的低位库存策略，终端钢材需求不足。 4月，经过黑色系盘面两次向下筑底后，铁矿石价格“反弹”变“反转”。爆发点在于螺纹的连续三周超预期去库，钢材出口猛增带动原料补库，持续多月之久的“需求不好+负反馈”空头逻辑出现松动，其所希望的大周期崩塌式下跌，还没有真正到来。市场开始尝试正反馈逻辑，铁水产量季节性回升，在五一补库需求的拉动下，原料价格走强。此外，一季度GDP同比增长5.3%，超长期特别国债出炉等宏观利好消息频出，将盘面推升至900附近。 5月，相比于港口库存，持续上扬的铁水产量似乎更胜一筹。供需双强下，无论是转好的钢厂盈利，还是稳定的疏港发力，或是高位的钢材出口，都压过了供给一方。宏观消息面房地产收储、12城基建等利好政策出台，矿价冲高。但是海外矿山（特别是必和必拓和FMG）开始冲量，全球发运量普遍高位，港口库存一累再累，铁水产量见顶，市场开始交易钢材淡季逻辑，平控、降息预期后延纷至沓来。因此矿价冲高后并未停留，很快开启新一轮下跌。 7月，三中全会政策不及预期，黑色系全体向下补跌。同时，一方面整治钢材非法出口。另一方面，受股市拖累影响，市场信心持续不足，下游需求再度低迷，铁矿石随钢价明显回落。之后螺纹钢面临新旧国标切换，且过渡时间较短，部分市场旧国标货物库存偏高，抛售行为导致现货价格大幅回落，而期货处于高升水状态，基差存在修复动力。在钢厂大面积亏损和铁水下滑的情况下，原料很容易进行负反馈调节。 9月，美联储开启降息对矿价稍有提振，但真正拉升盘面的是924新政，政治局会议明确了政策拐点，市场情绪为之一振。此前原料端跌幅最大，所以铁矿和双焦向上反弹的力度也更大。但是，国庆节后发改委会议不及预期，价格大幅回调，之后住建部会议旧闻重提，再次不及市场预期。结果形成了要开会了→预期上涨→落空下跌→又要开会了→预期又上涨→落空又下跌，价格宽幅震荡的局面，给人最直观的感受就是“托而不举”。 二、2024年铁矿石供需回顾与分析 （一）供应回顾与分析 1、海外供应 总进口统计数据显示，2024年中国前10个月累计进口铁矿石10.24亿吨，较上一年度同期+0.47亿吨（+4.8%）。 分种类来看，烧结用粉累计进口7.03亿吨（+3.7%），块矿1.80亿吨（+3.0%），球团0.21亿吨（+5.0%），铁精粉1.20亿吨（+15.2%）。铁精粉和球团的进口量持续大幅增长，一方面是在碳达峰、碳中和政策的硬约束下环保趋严，另一方面钢铁行业被纳入全国碳市场，随之而来的将是生产运营成本的重新调整。 分国别来看，进口自澳大利亚的铁矿石总量为6.17亿吨，较上一年同期基本持平，占进口总量的60.3%（-3.1%）。进口自巴西的矿石总量为2.19亿吨，较同期+0.20亿吨，占进口总量的21.4%（+0.9%）。其他国家进口量1.88亿吨，较同期+0.22亿吨，占进口总量的18.4%（+2.0%）。从矿石进口结构上看，澳大利亚仍占据大部分，澳巴两国总量占据中国进口的80%以上，但澳洲矿的比例继续下降，其它国家的进口总量不断增长。基石计划海外矿项目推进较快，近几年诸多非洲铁矿项目投产运营。 主流矿方面，淡水河谷今年一季度销量和三季度产量均创下近五年新高。前者一方面因为去年四季度超预期增产，给今年初的发运带来不小的压力。另一方面，今年传统雨季对产 运没有影响，季报指出设备可靠性增加。若果真如季报所说，通过持续的资产投资增强了矿山雨季运行性稳定性，那么一直以来大家所讨论的“巴西雨季的影响效果”或许将来会事与愿违。而后者原因有三：①全球矿价普跌，考虑到稀释固定成本和保持利润稳定，逆势增产；②澳洲矿不断增产，争夺市场份额，重回矿难之前世界第一的位置；③高品位矿石冲击全球供应格局，顺应未来趋势，积极布局高品低碳、节能环保的经营路线（如球团和DRI）。力拓产量处于稳步扩张阶段，但PB粉发运比例持续明显下降。必和必拓和FMG的财年目标步子迈大了，今年二季度（财年末）产运赶工迹象明显，如下图标记①。在非主流正常发运水平下，我国到港量和港口库存持续攀高，成为了铁矿价格全年承压运行的供给端主线。 以上，我们在半年报和专题报告《主流矿山产销计日程功的预测与分析》均做了详细分析，并预测当时矿价将出现再次大幅下跌。年终回望，预测基本得到验证。 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 2、国内供应 2024年1-10月我国铁矿石原矿累计产量8.72亿吨，较上一年同期+0.46亿吨（+5.5%）。但是，1-10月国产铁矿精粉累计产量为2