钢铁行业：2016年半年报业绩点评之上市钢企篇：铁矿石价格钝性和自身成本控制助力钢企扭亏

共7页，第1页 特别评论 2016年半年报业绩点评之上市钢企篇： 铁矿石价格钝性和自身成本控制助力钢企扭亏 钢厂复产压力 评级业务部 刘艳 电话：010-88090284 邮件：liuyan@chinaratings.com.cn 王文豪 电话：010-88090267 邮件：wangwenhao@chinaratings.com.cn 第 xx 期（总第724期） 2016年09月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 行业运行动态方面，2016年上半年，在基建及房地产投资需求拉动下，钢铁行业下游需求小幅回升，整体需求数据呈现先回升再回落趋势；供给端，国家及地方政府层面去产能政策密集出台，上半年以配套措施落地及地方政府目标明确为主，实际去产能进展缓慢，钢价回暖带动钢厂复产加速，全国粗钢日均产量创历史新高（231.50万吨/天），粗钢产量同比下滑但降幅持续收窄。3月以来，钢价呈现大幅拉涨行情，铁矿石价格上涨则存在一定钝性，“钢强矿弱”格局推动钢企二季度盈利普遍好转。 上市钢企盈利表现方面，上半年上市钢企盈利表现呈现分化，在中债资信监测的30家上市钢企中，24家企业利润总额实现盈利，盈利面达80%，其中相较于2015年盈利情况，包钢股份（非经营因素影响）、三钢闽光、杭钢股份、本钢板材、酒钢宏兴和武钢股份盈利改善较明显。但仍有6家企业录得亏损，重庆钢铁、华菱钢铁、西宁特钢位列亏损前三位。在本次盈利分化表现中，区域环境、运输成本及自身成本控制能力成为企业分化的关键因素。上半年14家钢企相对2015年实现扭亏，主要得益于经营性业务利润好转和资产减值损失发生减少，而基于铁矿石价格下降及降本增效措施，上述钢企成本端的明显下降成为支撑其经营性业务利润改善的主要原因。 企业动态方面，基于钢铁行业景气短期难有明显改善的预期及上市公司壳资源的稀缺性，上市钢企积极谋求转型，宝钢股份、武钢股份控股股东筹划战略重组，强强联合；华菱钢铁、重庆钢铁等经企业拟图出售全部或部分钢铁业务换血自救；沙钢股份、三钢闽光等企业频发收购动作拟发掘盈利增长点。尽管上半年钢企重组/收购事项以失败终止居多，但在钢铁行业盈利能力改善困难的背景下，上市钢企谋求转型的意愿仍强烈。 共7页，第2页 特别评论 一、钢铁行业运行动态 2016年上半年，在基建及房地产投资需求拉动下，钢铁行业下游需求小幅回升；“供给侧改革”以配套措施落地及地方政府目标明确为主，实际去产能进展缓慢，粗钢产量同比下滑但降幅持续收窄；3月以来钢价的大幅拉涨行情及铁矿石价格的增长钝性使得钢企二季度盈利普遍好转 需求方面，2016年上半年，行业需求数据整体呈现先回升再回落。内需方面，固定资产投资完成额增速为9.00%（较去年全年回落1个百分点，而3月为阶段性峰值10.50%）。具体领域来看，随着公路、铁路、轨道交通等项目的开工建设，上半年基建投资增速逐步提升至20.31%。4月份，随着局部房地产市场大幅回暖传导至投资端，房地产投资增速同比达到7.20%的高点，但5~6月份投资增速出现回落，上半年房地产开发投资额同比增长6.10%（2015年全年为1%）。而制造业投资增速持续下滑，上半年投资完成额同比增长3.30%（2015年全年为8.10%）。外需方面，受贸易摩擦加剧等因素影响，1~2月我国钢材出口增速首现负增长(-1.30%)，后逐步好转回暖，上半年累计同比增速9.00%（2015年全年为19.90%）。 图1：钢铁行业下游需求增速情况 图2：全国钢材出口量及累计同比增速（万吨） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 供给方面，2016年以来，中央及地方政府层面“供给侧改革”的相关政策密集出台，其中上半年以配套措施落地及地方政府去产能目标明确为主，去产能的实际进展相对缓慢，上半年随着行情回暖，全国高炉开工率逐步提升（5月份实现阶段高位81.22%），全国粗钢日均产量稳定在220万吨/天左右水平（6月粗钢日均产量231.50万吨/天，为历史高位）。期间，唐山等地实施多次限产政策，对区域高炉开工率和钢铁产量有所影响，但全国范围看影响相对有限。2016年上半年，全国累计生产粗钢39,956万吨，同比下滑1.10%，下滑幅度持续收窄。库存方面，全国钢铁企业钢材库存保持相对稳定且持续处于低位（至2016年6月为1,338.40万吨，相较去年同期下降约437万吨），生产端库存压力处于低位。 共7页，第3页 特别评论 图3：全国及河北高炉开工率情况（%） 图4：钢材及铁矿石价格走势（美元/吨） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 钢材价格方面，2016年1~2月，钢材价格低位盘整，3月份受供需格局的阶段性错配、投机因素及市场乐观预期影响，钢价迎来“过山车”式走势，中钢协钢材综合价格指数一度冲高至84.66（相较2016年初增长45.66%），随后受钢厂复产引致供给端压力及投机情绪平复等影响，钢材价格大幅回落并逐渐震荡回升，整体呈现走强趋势，6月底中钢协钢材综合价格指数为67.83，相较年初增长16.71%。成本端方面，伴随下游钢铁行业回暖，铁矿石价格亦呈现走强趋势，6月底普氏价格指数维持在55美元/吨左右水平，相较年初价格增长11.11%，但整体涨幅略低于钢价涨幅。基于钢价3月以来的大幅拉涨行情及铁矿石价格的增长钝性，二季度钢企盈利普遍好转，带动上半年盈利有所改善。 二、上市钢企业绩表现 2016年上半年，上市钢企盈利表现呈现分化，区域环境、运输成本及自身成本控制能力成为企业分化的关键因素。14家钢企相对2015年实现扭亏，主要在于经营性业务利润好转和资产减值损失发生减少，而基于铁矿石价格下降及降本增效措施，上述钢企成本端的明显下降成为支撑其经营性业务利润改善的主要原因 1.上市钢企盈利分化表现 在上半年钢铁行业有所好转的背景下，钢企盈利表现仍然呈现分化。在中债资信监测的30家上市钢企中，共有24家企业利润总额实现盈利，盈利面达到80%（2015年全年仅为36.67%），对比2015年全年盈利情况，10家企业实现续盈、14家企业实现扭亏，其中包钢股份（非经营性业务因素影响）、三钢闽光、杭钢股份、本钢板材、酒钢宏兴和武钢股份盈利改善较明显。但仍有6家钢企利润总额录得亏损，其中重庆钢铁、华菱钢铁等5家为续亏，凌钢股份1家为转亏。重庆钢铁、华菱钢铁、西宁特钢位列亏损榜前三位。 图5：2016年上半年上市钢企业绩变化情况概览 表1: 2016年上半年盈利能力改善前六名企业（亿元） 共7页，第4页 特别评论 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 表2：2016年上半年亏损上市钢企业绩情况（亿元） 公司简称 亏损状态 营业总收入 营业毛利 经营性业务利润 资产减值损失 投资净收益 营业外损益 利润总额（2016H1） 利润总额（2015） 重庆钢铁 续亏 27.89 -6.43 -18.94 0.13 - 1.17 -17.90 -59.69 华菱钢铁 续亏 220.05 15.12 -9.59 4.16 -0.02 0.20 -13.75 -41.79 西宁特钢 续亏 35.72 1.82 -3.74 0.02 0.01 0.11 -3.64 -17.41 *ST八钢 续亏 36.73 3.95 -1.77 1.42 - 0.05 -3.14 -24.55 *ST韶钢 续亏 57.83 1.51 -2.62 - 0.08 0.27 -2.29 -25.08 凌钢股份 转亏 61.04 3.23 -1.06 - 0.01 0.03 -1.00 0.60 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 从上述钢企盈利分化表现看，区域环境、运输成本及企业自身成本控制能力成为钢企盈利分化的重要因素。首先，受制于地理位置、需求相对封闭等因素，西北地区和西南地区区域环境较差；其次，目前国际铁矿石价格仍处低位，位居沿海或交通便利的钢企具有较大成本优势，而自有矿山成本较高或深居内陆、运输成本高企的钢企则成本压力较大；最后，在行业低谷期，钢企自身成本费用控制能力成为影响企业盈利的关键。 2.扭亏企业盈利原因探析 上半年，14家上市钢企实现扭亏，从利润构成来看，共有13家实现经营性业务利润盈利，仅包钢股份1家经营性业务利润仍亏损（-5.97亿元），但其受益于转回库存商品存货跌价准备（上半年当期未计提存货跌价准备）致使发生资产减值损失-2.63亿元，且收到政府补助3.7亿元，最终利润总额实现微利。整体看，扭亏企业上半年对投资净收益（仅鞍钢股份、首钢股份实现较大投资净收益）、营业外损益等非经营性收益（仅马钢股份、包钢股份收到营业外收入较多）依赖较小，上半年盈利以经营性业务好转为主。 表3：2016年上半年扭亏上市钢企利润总额构成情况（亿元） 公司简称 经营性业务利润 资产减值损失 投资净收益 营业外损益 利润总额 马钢股份 9.45 6.72 0.79 1.39 4.93 鞍钢股份 7.66 7.01 2.24 0.33 3.08 太钢不锈 7.65 6.05 0.35 0.29 2.47 三钢闽光 4.92 0.02 0.10 0.01 5.01 共7页，第5页 特别评论 武钢股份 3.54 -1.93 -2.07 0.20 3.60 杭钢股份 3.43 0.04 -0.01 0.15 3.53 本钢板材 3.20 -0.02 - 0.24 3.46 酒钢宏兴 2.85 -0.14 -0.14 0.00 2.85 南钢股份 2.01 0.41 0.12 0.89 1.86 首钢股份 1.96 3.39 1.81 0.43 0.81 沙钢股份 1.82 0.29 0.05 0.06 1.63 安阳钢铁 0.86 -0.00 -0.01 0.19 0.93 柳钢股份 0.79 - -0.01 0.08 0.79 包钢股份 -5.97 -2.63 0.25 3.92 0.79 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 此外，基于上半年钢价及铁矿石价格整体走强趋势，上市钢企资产减值损失计提较少，亦成为企业扭亏的重要助力。但受4月份钢材价格大幅下跌致使库存产成品减值及会计政策差异等因素影响，上半年鞍钢股份、马钢股份、太钢不锈、首钢股份等发生大额资产减值。 表4：2016年上半年扭亏上市钢企资产减值损失构成情况（亿元） 公司 资产减值损失 坏账损失 存货跌价损失 固定资产减值损失 贷款减值损失 鞍钢股份 7.01 - 7.01 - - 马钢股份 6.72 0.01 6.72 - - 太钢不锈 6.05 1.04 5.01 - - 华菱钢铁 4.16 1.19 0.95 1.99 0.02 首钢股份 3.39 0.27 3.12 - - 宝钢股份 3.02 1.18 -0.39 - 2.24 *ST八钢 1.42 0.01 1.41 - - 包钢股份 -2.63 0.65 -3.27 - - 武钢股份 -1.93 -3.66 1.42 0.31 - 酒钢宏兴 -0.14 -0.14 - - - 本钢板材 -0.02 -0.02 - - - 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 而上述扭亏企业经营性业务利润改善的主要原因在于行业基本面的改善，一方面，2016年上半年钢材价格逐步回暖，三月的大幅拉涨行情更是将钢价推向阶段高位，上半年中钢协钢材综合价格指数均值为67.99，相对于2015年全年均值水平上涨3.45%（2015年全年均值为65.73）；另一