年报点评：增产扩能，锂价上涨有望带来高利润弹性

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·能源金属 公司发布2025年年报：实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%。25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润2.88亿元，同比+113.17%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 公司2025年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。2）参股公司SQM2025年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较2024年度大幅增长。3）公司在2025年确认的资产减值损失较2024年减少。4）2025年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年增加。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.24元总市值/流通市值97665/97581百万元52周最高价/最低价66.65/25.57元近3个月日均成交额2900.99百万元 核心产品产销量数据：2025年泰利森格林布什锂辉石矿项目共生产135万吨锂精矿；2025年锂化合物及衍生品产量约8.79万吨，同比+24.35%，销量约8.67万吨，同比-15.65%。 资源端：格林布什锂矿目前共有5个在产锂精矿选厂，锂精矿建成产能合计约214万吨/年，其化学级锂精矿三号工厂CGP3于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于2026年完成产能爬坡。另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端：公司现已建成投产锂化工产品生产基地共6个，已建成综合锂化工产品产能合计12.16万吨；其中，江苏张家港氢氧化锂产能3万吨/年目前正处在生产爬坡状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能》——2025-03-28《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显》——2024-09-01《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能》——2024-03-31 投资端：公司持有SQM21.90%股权，是其第二大股东。SQM2025年锂盐销量约23.31万吨，同比增加13.76%。SQM2025年度营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价大幅反弹，所以上修公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为207.92/232.38/256.84亿元，同比增速101.0%/11.8%/10.5%；归母净利润分别为64.72/72.49/80.26亿元，同比增速1298.9%/12.0%/10.7%；摊薄EPS分别为3.79/4.25/4.70元，当前股价对应PE为15/13/12X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，对锂价享有较高的业绩弹性，且资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。 四季度利润大幅改善 公司发布2025年年报：全年实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%；实现经营活动产生净现金流29.61亿元，同比-46.70%。25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%，环比+14.99%；实现归母净利润2.83亿元，同比+112.83%，环比+196.10%；实现扣非净利润2.88亿元，同比+113.17%，环比+311.52%。 公司2025年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）公司控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。随着国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各锂化工产品生产基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格。2）参股公司SQM2025年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较2024年度大幅增长。3）公司在2025年确认的资产减值损失较2024年减少。4）2025年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年增加。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：2025年，泰利森格林布什锂辉石矿项目已建成锂精矿产能共计214万吨/年，共生产135万吨锂精矿，其中包括130万吨化学级锂精矿和5万吨技术级锂精矿，泰利森锂矿全部包销给天齐锂业和美国雅保，其中天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。锂产品方面，2025年，公司锂化合物及衍生品产量约8.79万吨，同比+24.35%，销量约8.67万吨，同比-15.65%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2025年底，公司资产负债率28.04%，相比2024年末下降0.35个百分点；在手货币资金约43.82亿元，同比-24.01%；在手存货约24.06亿元，同比+5.13%。②期间费用方面，2025年公司销售费用约1017万元，同比-37.65%；管理费用约6.34亿元，同比-2.46%；研发费用约4759万元，同比+9.11%；财务费用约-2.26亿元，同比-125.10%%，主要受汇率波动影响使得汇兑收益增加。③投资收益方面，2025年公司确认投资收益5.47亿元，其中SQM所确认的投资收益6.65亿元。④现金分红方面，公司拟不派发现金红利。 产业链一体化，聚焦增产扩能 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿目前共有5个在产的锂精矿选厂，锂精矿建成产能合计约214万吨/年，其中，化学级锂精矿三号工厂CGP3于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于2026年完成产能爬坡。目前公司根据 当 前 市 场 环 境 ， 定 价 方 式 从 过 去 的 按 季 度 参 考 全 球 四 家 主 流 报 价 机 构(Fastmarket、Benchmark Mineral Intelligence、S＆P Global Platts和亚洲金属网)的平均报价且享有一定股东折扣，更新为现行按月参考以上四家主流报价机构平均报价且享有一定股东折扣。另外格林布什还有CGP4的建设规划，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。 公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。措拉锂辉石矿山位于四川省甘孜州雅江县木绒乡新卫村，是亚洲最大的硬岩锂甲基卡矿田的一部分。截止至2021年末，措拉锂辉石矿山拥有63.24万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%。2023年5月盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。公司积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目的开展，包括雅江县措拉锂辉石矿采选工程、雅江县措拉锂辉石矿尾矿库工程、甘孜雅江锂矿供电工程。截至2025年末，雅江县措拉锂辉石矿采选工程项目已完成建设用地和供电工程初步设计，将继续推进雅江县措拉锂辉石矿尾矿库工程可行性研究报告、初设等相关设计工作，并推进相应公辅配套项目及开工准备。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 产品端，公司现已建成投产锂化工产品生产基地共6个，已建成综合锂化工产品产能合计12.16万吨。国内基地方面：1）四川射洪生产基地产能2.4万吨/年，含有碳酸锂产能1.45万吨/年，氢氧化锂产能5000吨/年，氯化锂产能4500吨/ 年；2）江苏张家港包括碳酸锂和氢氧化锂两个基地，碳酸锂产能2万吨/年是全球首条在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂工厂，氢氧化锂产能3万吨/年目前正处在生产爬坡状态；3）重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能600吨/年，铜梁基地拟扩建1000吨金属锂项目；4）四川遂宁安居工厂2.3万吨/年碳酸锂项目目前处于满产运营状态。国外基地方面：澳大利亚奎纳纳工厂(一期氢氧化锂项目)是全球首条投入运营的全自动化电池级氢氧化锂工厂，目前建成电池级氢氧化锂产能2.4万吨/年，仍处于爬坡阶段。 投资端，公司目前持有SQM21.90%股权，是其第二大股东。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，运营着全球储量最大的锂盐湖阿塔卡马盐湖。SQM2025年锂盐销量约23.31万吨，同比增加13.76%。SQM2025年度营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。除此之外，SQM还持有西澳MtHolland项目50%的股权，Mt Holland于2023年四季度产出第一吨锂精矿，Mt Holland远景产能为年产5万吨氢氧化锂。天齐锂业作为SQM的第二大股东有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 资料来源：SQM公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅反弹，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为207.92/232.38/256.84亿元，同比增速101.0%/11.8%/10.5%；归母净利润分别为64.72/72.49/80.26亿元，同比增速1298.9%/12.0%/10.7%；摊薄EPS分别为3.79/4.25/4.70元，当前股价对应PE为15/13/12X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，对锂价享有较高的业绩弹性，且资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本