半年报点评：碳酸锂低成本优势凸显，锂价上涨有望带来高业绩弹性

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收36.93亿元，同比-17.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比-47.84%；实现扣非净利润3.26亿元，同比-45.96%。25Q2实现营收19.05亿元，同比-13.10%，环比+6.50%；实现归母净利润2.09亿元，同比-30.26%，环比+9.39%；实现扣非净利润1.45亿元，同比-51.09%，环比-20.28%。公司25Q2计入约6000万元政府补助，使得归母净利润环比仍有所提升。 钢铁·特钢Ⅱ 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.92元总市值/流通市值18825/13574百万元52周最高价/最低价50.64/28.70元近3个月日均成交额399.94百万元 锂电新能源业务方面：今年上半年，公司实现碳酸锂销量12050吨，据测算，公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元/吨左右，成本优势突出；即使二季度国内电池级碳酸锂价格最低跌至6万元/吨(含税)以下的时候，公司碳酸锂业务也不会亏损；目前国内碳酸锂价格快速反弹，公司碳酸锂业务能够享受到较高的业绩弹性。 锂电新能源业务重点项目方面：1)花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，矿山改扩建项目相关工作正持续推进；2)矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中；3)永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；4)永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目目前正在建设中。 特钢新材料业务方面：今年上半年，公司特钢新材料业务以深化成本管控、提高产品单吨毛利、提高关键市场占有率为首要任务，进一步优化供销体系管理，挖掘降本增效潜力。特钢新材料业务于上半年实现营收28.31亿元，同比-6.28%，实现毛利率11.52%，同比减少0.79个百分点；其中核电钢、汽车用高纯钢、气阀钢等高附加值产品销售量同比提高，关键市场占有率有效提升。我们预计2025年公司吨钢毛利有望维持在2000元/吨左右。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《永兴材料（002756.SZ）年报点评：锂业务成本优势突出，重点项目稳步推进》——2025-03-25《永兴材料（002756.SZ）三季报点评：锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定》——2024-10-31《永兴材料（002756.SZ）半年报点评：锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平》——2024-09-01《永兴材料（002756.SZ）年报点评：锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升》——2024-05-05《永兴材料（002756.SZ）—2023年三季报点评-碳酸锂销量、单吨净利环比双提升》——2023-11-02 利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币(含税)，共计分配现金红利约1.59亿元，占上半年归母净利润的39.66%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预 计公 司2025-2027年 营收 分别 为80.84/89.03/98.10(原 预测81.95/90.58/100.09)亿元，同比增速分别为0.1%/10.1%/10.2%；归母净利润分别为8.17/10.58/13.60(原预测10.57/13.29/16.73)亿元，同比增速分别为-21.7%/29.6%/28.5%；摊薄EPS分别为1.51/1.96/2.52元，当前股价对应PE为23/18/14X。公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年半年报：上半年实现营收36.93亿元，同比-17.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比-47.84%；实现扣非净利润3.26亿元，同比-45.96%；实现经营活动产生的现金流量净额2.41亿元，同比-54.63%。25Q2实现营收19.05亿元，同比-13.10%，环比+6.50%；实现归母净利润2.09亿元，同比-30.26%，环比+9.39%；实现扣非净利润1.45亿元，同比-51.09%，环比-20.28%。公司于25Q2计入约6000万元政府补助，使得归母净利润环比仍有所提升。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂电新能源业务方面:公司已构建采、选、冶全产业链布局。面对碳酸锂价格大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，销售模式也由原来的现货销售变更为“现货销售为主，期现结合”的方式，一方面与下游优质客户保持稳定合作关系，另一方面适时、适量开展碳酸锂期货套期保值业务。另外在降本增效方面，公司对全产业链进行成本精细化管控。在采矿环节，做好原矿精准开采和分类，为后端产业链提供稳定的原料保障；在选矿环节，通过优化浮选、回收等工艺，进一步提高产率和收率；在冶炼环节，通过优化混料、焙烧等配方，研发新的除氟、萃取等工艺，提高锂的收率和转晶率；在采购环节，不断优化采购方式及供应商结构，降低采购成本。今年上半年，公司实现碳酸锂销量12050吨，根据我们的测算，公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元/吨左右，成本优势突出；即使是在二季度国内电池级碳酸锂价格最低跌至6万元/吨(含税)以下的时候，公司碳酸锂业务也不会亏损；而目前国内碳酸锂价格快速反弹，公司碳酸锂业务能够享受到较高的业绩弹性。 重点项目方面：1)花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，矿山改扩建项目相关工作正持续推进；2)矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中；3)永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；4)永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批，目前项目正在建设中。 特钢新材料业务方面：公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。今年上半年，公司特钢新材料业务以深化成本管控、提高产品单吨毛利、提高关键市场占有率为首要任务，进一步优化供销体系管理，挖掘降本增效潜力。特钢新材料业务于上半年实现营收28.31亿元，同比-6.28%，实现毛利率11.52%，同比减少0.79个百分点；其中核电钢、汽车用高纯钢、气阀钢等高附加值产品销售量同比提高，关键市场占有率有效提升。我们预计2025年公司吨钢毛利有望维持在2000元/吨左右。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理；备注，公司未披露今年上半年特钢新材料销量数据 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2025年半年度，公司资产负债率9.84%，在手货币资金约52.24亿元，在手存货约7.05亿元，现金流充裕；②期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约1066万元，同比-19.49%；管理费用约7473万元，同比+4.50%；研发费用约1.31亿元，同比-12.64%；财务费用约-4424万元，同比+63.99%；③利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币(含税)，共计分配现金红利约1.59亿元，占上半年归母净利润的39.66%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收分别为80.84/89.03/98.10(原预测81.95/90.58/100.09)亿元，同比增速分别为0.1%/10.1%/10.2%；归母净利润分别为8.17/10.58/13.60(原预测10.57/13.29/16.73)亿元，同比增速分别为-21.7%/29.6%/28.5%；摊薄EPS分别为1.51/1.96/2.52元，当前股价对应PE为23/18/14X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032