请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月14日买入锡业股份（000960.SZ）——年报点评利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.01元总市值/流通市值27995/27995百万元52周最高价/最低价17.96/10.73元近3个月日均成交额417.30百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》——2023-10-30《锡业股份（000960.SZ）-全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓》——2023-04-06公司发布年报：实现营收423.59亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%。2023Q4实现营收87.01亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比增加约329倍，环比-23.28%。核心产品产销量数据：2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨，其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，合计派发现金股利约4.28亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增有色金属资源量4.1万吨，其中锡1.4万吨、铜2.7万吨。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元，同比增速66.2%/8.2%/8.0%；摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元，当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)51,99842,35940,65441,36242,069(+/-%)-3.4%-18.5%-4.0%1.7%1.7%净利润(百万元)1,3461,4082,3412,5322,735(+/-%)-52.2%4.6%66.2%8.2%8.0%每股收益（元）0.810.861.421.541.66EBITMargin6.3%5.1%7.9%8.3%8.7%净资产收益率（ROE）8.2%7.9%12.0%11.9%11.8%市盈率（PE）21.119.912.011.110.2EV/EBITDA10.613.29.08.47.9市净率（PB）1.731.571.441.321.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%公司发布2023年年报：实现营收423.59亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%；实现扣非归母净利润13.83亿元，同比+11.18%；实现经营活动产生的现金流量净额21.93亿元，同比-56.55%。公司2023Q4实现营收87.01亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比增加约329倍，环比-23.28%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增加约13倍，环比-0.76%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨，其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司统筹矿产资源调配，优化采矿方法、采场布局和资源配置，克服了资源品位下降、限电等多重困难，突破性解决长期以来原矿提运成本偏高、采选不匹配等问题，实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。图3：公司原矿金属产量（万吨）图4：公司是全球最大的精锡生产商资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至2023年年末，公司资产负债率降至49.24%，相比于2022年末下降3.52个百分点；在手货币资金约20.84亿元，同比-13.07%；在手存货约64.68亿元，同比+8.94%；②在期间费用方面，公司2023年销售费用约8204亿元，同比-11.16%；管理费用约10.36亿元，同比-9.76%；财务费用约4.38亿元，同比-20.07%；研发费用约2.45亿元，同比+12.03%；综上公司2023年期间费用率合计约为4.25%，相比于2022年全年水平上升0.39个百分点。③在利润分配预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，合计派发 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3现金股利约4.28亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。图7：公司产业链价值图资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。公司核心竞争力——1）具有独特资源优势，公司在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增有色金属资源量4.1万吨，其中锡1.4万吨、铜2.7万吨；2）具有独特锡全产业链综合优势，从资源到下游各环节能够形成较好衔接，互为支撑，一定程度上能够平滑产业周期波动带来的影响；3）独特的关键技术优势，公司深耕锡行业140年，拥有着一批采选冶及深加工行业领军人才，设备和技术处于世界领先水平；4）独特的市场和品牌，公司拥有锡行业最为健全的全球销售网络，且主产品“YT”牌锡锭是国际知名品牌；5）具有政策优势，公司是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业，2023年尽管海外需求下滑带来销售难度增加，但产品出口量仍然同比增加1.49%；6）于2023年3月成功入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业。盈利预测：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元，同比增速66.2%/8.2%/8.0%；摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元，当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物23982084520676029955营业收入5199842359406544136242069应收款项14061192110711361162营业成本4699338482357813622836661存货净额59376468519952205529营业税金及附加285373358364370其他流动资产1085696668680691销售费用9282818384流动资产合计1113910850125881504717745管理费用11481036115111691187固定资产1908617787175141712416637研发费用219245224227231无形资产及其他34733371323631012966财务费用548438407414421投资性房地产26573886388638863886投资收益107122100100100长期股权投资3161167116711671167资产减值及公允价值变动975(11)000资产总计3667037060383904032542402其他收入(2165)(206)1173短期借款及交易性金融负债70325225500050005000营业利润18491852298732123450应付款项15141581144114551469营业外净收支(27)(107)000其他流动负债11651010928937947利润总额18211745298732123450流动负债合计97117816736973927