北交所2025年投资策略报告：合抱之木，生于毫末

-北交所2025年投资策略报告 西部证券研发中心2024年12月21日 分析师|曹森元S0740524020001邮箱地址caosenyuan@research.xbmail.com.cn 01回首过去：北交所成立三周年回顾总结 着眼当下：北交所当前发展特点02 CONTENTS目录CONTENTS目录 展望未来：北交所发展基调及政策预期03 投资主线及标的梳理04 05 11..11三年来三年来，，北交所整体市场规模及活跃度均有显著提升北交所整体市场规模及活跃度均有显著提升 北交所开市至今三年多以来，无论是从公司数量以及整体市值都有了显著提升。 公司体量：北交所成立时共81家上市公司，总市值约2723亿元，截至24年12月19日上市公司总数已达到261家，较开市时增长218.3%，总市值增长121.6%至6033.0亿元。 行业覆盖及分布：分申万行业分类来看，行业覆盖数量从开市时的18个，到如今的24个。北交所上市公司以先进产业和创新型企业为主，其中前五大行业分别为机械制造、基础化工、电力设备、计算机、汽车，前五大行业上市公司数量合计占比60.5%。 市值分布：北交所专注中小型企业，因此上市公司普遍体量较小，截至2024年12月18日，55.6%的上市公司市值位于10-20亿元区间，6.5%的上市公司市值低于10亿元，而市值超100亿元的公司占比仅1.5%。 资料来源：北交所官网，同花顺，西部证券研发中心 11..11三年来三年来，，北交所整体市场规模及活跃度均有显著提升北交所整体市场规模及活跃度均有显著提升 •北交所成立三周年以来，其流动性和交易热度有了显著提升。截至2024年12月19日，2024年年内北交所日均成交额近122亿元，日均换手率超4%，日均成交额较去年同期提升了近4倍。特别是2023年11月至2024年10月期间，北交所日均换手率从7.9%上升至14.5%，成交额总计达到24299.8亿元，日成交额从最低14.6亿元提升至455.3亿元，显示出市场流动性的大幅提升。此外，北交所通过实施30%涨跌幅限制、加速推动混合做市、推出融资融券制度等措施，有效提升了市场流动性水平。在政策红利的催化下，北交所交投情绪高涨，区间换手率与成交额显著改善，市场活力与潜力进一步释放。这些变化不仅增强了北交所的市场竞争力，也为投资者提供了更加活跃和多元化的投资环境，促进了市场健康稳定发展。 •投资者群体结构优化，量质齐增。从数量上看，截至2024年9月，北交所的合格投资者数量已突破700万户，较21年增长52.2%。显示出投资者对于北交所市场的高度认可和参与热情。这一增长不仅反映了市场参与度的提升，也表明北交所的市场吸引力在不断增强。包括券商、公募基金、社保、保险等各类机构投资者正加速进场，这些机构投资者的加入，不仅为市场带来了更加专业的投资视角和更加稳健的投资风格，也提高了市场的流动性和成熟度。特别是公募基金的参与度持续提高，已有超过1000只公募基金参与到北交所市场投资，这进一步丰富了北交所的投资者结构，并为市场注入了更多的增量资金。此外，北交所也在不断推动长期资金的入市，如社保基金、保险资金等，这些被称为“耐心资本”的长期资金的引入，有助于提高市场的稳定性和投资的长期性。随着这些长期资金的逐步壮大，北交所的市场活力有望得到进一步提升。 资料来源：同花顺，北交所官网，证券日报，西部证券研发中心 11..22三年来三年来，，北交所市场功能正不断完善北交所市场功能正不断完善，，产品体系不断丰富产品体系不断丰富 北交所正在发挥“改革试验田”的作用，持续探索我国特色的多层次资本市场以及普惠金融之路。 •北交所正通过扩大做市商队伍来优化交易机制，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，这一措施将进一步提高市场的流动性和交易活跃度。此外，北交所还计划启用“920”独立代码号段，提高股票辨识度，这不仅有助于投资者更便捷地识别和搜索北交所上市公司，也标志着北交所市场建设的重要一步。这些改革举措将有助于提升北交所的市场效率和吸引力，增强市场活力和韧性。 •发行承销制度优化 •北交所改革发行底价制度，促进提高市场化水平，这一措施有助于市场各方在发行过程中充分研究、博弈，形成合理价格。同时，北交所优化新股发行战略配售安排，放宽战略投资者家数和持股比例限制，这将更好地满足战略投资者参与意愿，带动更多投资者参与新股公开发行和二级市场交易。这些改革举措将有助于提升北交所的市场化水平，促进一二级市场的平衡发展。 •产品体系丰富 •北交所不断丰富债权融资品种，拓宽企业融资渠道。目前已形成包括公司债、企业债、科创债和绿色债等10个信用债专项品种。这些举措将有助于构建覆盖股票、债券、基金的“全品类”体系，逐步形成稳定的转板预期。通过丰富市场产品体系，北交所能够为不同需求的投资者提供更多选择，同时也为企业提供更多元化的融资途径，增强市场的服务功能。 11..33三年来三年来，，北交所动能与压力并存北交所动能与压力并存 资料来源：同花顺，政府官网，新华网，西部证券研发中心 11..44三年来三年来，，推出多项政策推出多项政策，，助力北交所健康高质量发展助力北交所健康高质量发展 成立三年间已推出多项政策，通过改革创新，激发市场新活力。首先，北交所紧密围绕服务创新型中小企业的核心目标，以推进市场高质量建设为导向，实施了一系列关键制度创新。这些政策包括改革发行底价、优化挂牌标准、修订转板指引、推出融资融券、加速推动混合做市、债券市场开市、920代码等举措落地等。 稳步提升市场流动性。北交所通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金。同时，北交所还通过改进和完善交易机制，如推出盘后固定价格交易机制、转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具，进一步研究降低交易结算服务收费标准，启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度等措施，促进市场保持合理流动性水平。 着力于加强多层次市场互联互通。稳妥有序推进北交所上市公司转板，优化新三板分层标准，取消进入创新层前置融资要求，开展新三板与区域性股权市场制度型对接，落地公示审核制度。这些措施不仅促进了新三板更好发挥孵化培育功能，也提升了更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。 加快高质量上市公司供给，有效改善新增上市公司结构，全面提升上市公司质量，优化发行上市制度安排。这些政策的实施，为北交所的长期发展奠定了坚实的基础，同时也为创新型中小企业提供了更加丰富和多元的融资渠道，进一步活跃了市场交易，增强了市场的活力和韧性，形成了北交所品牌、特色和比较优势。随着这些政策的不断深化和完善，北交所的市场吸引力和竞争力将持续增强，为创新型中小企业的高质量发展提供强有力的支持。 11..44三年来三年来，，推出多项政策推出多项政策，，助力北交所健康高质量发展助力北交所健康高质量发展 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 01回首过去：北交所成立三周年回顾总结 着眼当下：北交所当前发展特点02 CONTENTS目录CONTENTS目录 展望未来：北交所发展基调及政策预期03 投资主线及标的梳理04 05 22..11估值快速提升估值快速提升，，整体估值水平相对合理整体估值水平相对合理 经过本轮上涨行情后，北交所整体估值已基本得到修复。 •目前北交所整体估值水平约44.5倍，较去年同期有明显增长，但相对于科创板与创业板仍有空间。•分布情况来看，PETTM超过45X的企业数量增长了61家，其中PETTM超过90X的企业增长了34家，这表明部分北交所企业估值已处于相对较高的位置。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心；注：图12中最新日期为2024/12/19，年初日期为2024/1/1 22..22北交所上市公司整体募投规模较小北交所上市公司整体募投规模较小，，但成长性良好但成长性良好 •从募投规模来看：北交所24年平均募投规模约1.94亿元，同比-5.7%，但对标同期科创板10.42亿元的规模仍有较大差距。募投规模相对较小，有助于上市公司在资金运用上更为灵活，能够快速响应市场变化，及时调整发展策略。小规模募资也意味着公司对资金的需求与使用更加精准，有助于提高资金使用效率，减少资金闲置和浪费。此外，较小的募资规模也降低了企业的财务压力，使其能够更加专注于核心业务的发展和创新。 •从上市企业资质来看，成长性不弱于双创：北交所上市企业中，中型、小型企业分别有159家、50家，合计占比为81.32%，小巨人企业达223家，占比86%，高于科创板、创业板及沪深主板。北交所上市公司主要集中在高端装备、新能源、科技软硬件、新材料等领域，这些领域往往是创新活跃、成长潜力大的行业。北交所上市公司中，超过一半为国家级专精特新“小巨人”企业，这些企业在技术创新、市场开拓等方面展现出强大的竞争力和成长性。此外，北交所上市公司的平均净利润增长率高于主板和创业板，仅次于科创板，显示出其强劲的盈利能力和成长潜力。 资料来源：同花顺，Wind，西部证券研发中心 业发展 北交所被设计为服务创新型中小企业的主阵地，这一点在多个政策文件中被强调。 北交所通过提供包容、精准的发行上市制度，灵活、多元的持续融资制度，以及宽严适度的持续监管制度，成为服务专精特新企业的重要融资平台。这些企业通常专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强，具备良好的成长性，是我国国民经济和社会发展的重要力量。北交所重点支持专业设备制造业、医药制造业、通用设备制造业等战略性新兴产业，培育壮大先进制造业集群，与新质生产力的重点发展领域高度契合。 北交所的政策服务保障力度不断加大，以促进创新型中小企业高质量发展。 北交所上市公司中，高新技术企业占比超九成，战略性新兴产业、先进制造业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半。这些数据充分展示了北交所对专精特新企业的重视和支持。此外，北交所推出了多项具体措施如开展重点企业培育、提供上市协调服务、支持企业上市前融资等，以加大企业上市的政策服务保障力度。这些措施旨在促进创新型中小企业高质量发展，支持北交所打造服务创新型中小企业的主阵地。 01回首过去：北交所成立三周年回顾总结 着眼当下：北交所当前发展特点02 CONTENTS目录CONTENTS目录 展望未来：北交所发展基调及政策预期03 投资主线及标的梳理04 05 33..11““深改深改1919条条””奠定未来中长期基调奠定未来中长期基调 北交于2023年9月首次发布“深改19条”，提出3-5年的中期目标及5-10年的长期目标 •中期目标为：争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现。 •长期目标为：再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。•三年来北交所聚集了一批优质的创新型中小企业，其中近一半为国家级专精特新“小巨人”企业，凸显了北交所创新型中小企业主阵地市场定位。25年，北交所将围绕“深改19条”要求，落实建立健全科技型中小企业上市绿色通道制度，推动多层次资本市场服务新质生产力发展。 33..22加速北交所高质量扩容加速北交所高质量扩容 根据“深改19条”内容，北交所将主要从结构、质量、制度三方面逐步实现高速、高质量扩容。 一是有效改善新增上市公司结构。按照质优、量适、步稳的要求，统筹包容性和精准性要求，常态化推进北交所市场高质量扩容，夯实市场良性发展和流动性改善基础。 二是全面提升上市公司质量。聚焦北交所市场特点和深层次问题，制定提升上市公司质量专项行动方案，促进公司治理能力、竞争能力