北交所2025年投资策略：北交所高质量发展迈向纵深，后续走势或将迎分化

北交所高质量发展迈向纵深，后续走势或将迎分化 西南证券研究发展中心北交所研究团队2024年12月 swsc.com.cn 核心观点 “924”国新办新闻发布会宣布一揽子政策利好驱动，市场情绪大幅提振，A股市场显著走强，增量资金入场北交所，北交所与沪深成交额呈现一致的上升趋势，流动性得到大幅改善，9/24-12/10日北证50指数上涨111.2%，板块整体估值达到历史高位水平。回顾924行情，北交所赚钱效应主要靠题材炒作带动，涨幅靠前的主要为金融、半导体、人形机器人、固态电池等概念标的。在北交所持续高质量扩容的大背景下，随着各项政策落地，市场生态不断优化，我们长期持续看好北交所发展前景。中短期来看，北交所整体板块估值已处于历史高位，我们认为板块个股或将迎来分化，建议关注新质生产力、大消费、并购重组三条主线。 一）新质生产力：2024年《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年政府十大工作任务之首。北交所作为服务创新型中小企业主阵地，是专精特新小巨人企业的摇篮，蕴含众多新质生产力标的。我们认为，板块所属新质生产力产业链上的中小企业占比较高，北交所预计受相关概念催化的标的能够顺应政策趋势，迎来阶段性行情。建议关注低空经济、车路云、AI及AI应用、人形机器人相关概念标的。 二）大消费：本次中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九项重点任务之首。伴随着大规模设备更新和消费品以旧换新政策加码，消费复苏趋势将得以延续，我们认为整体消费景气度将迎来改善。建议关注北交所资金参与度较高的消费标的及首发经济、冰雪经济、银发经济、新能源汽车相关标的。 三）并购重组：9月24日，证监会发布“并购六条”支持上市公司注入优质资产。10月北交所举办券商、上市公司专项座谈会，现场宣讲《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》政策精神，听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中遇到的问题以及对北交所并购重组市场发展的意见建议。在此背景下，北交所并购重组市场趋于活跃，北交所多为专精特新小巨人企业，在细分领域拥有靠前的实力，并购重组有望加速优势产业资源整合，进一步提升竞争力。建议关注北交所并购重组预期标的。 风险提示：政策风险，流动性风险，企业盈利不达预期风险，募投项目不能如期投产的风险。 目录 2024回顾：新政催化史诗级行情，北交所后续或将分化 “专精特新”小巨人摇篮，新质生产力产业链企业有望迎来阶段性行情 促消费位列明年重点任务首位，消费标的有望迎来景气拐点 并购六条”支持上市公司注入优质资产，北交所并购重组活力不断显现 个股推荐 2024年板块回顾：北交所迎设立三周年，“924”新政带动史诗级行情 9月2日，北京证券交易所迎来宣布设立三周年。从整体行情来看，“924”国新办新闻发布会宣布一系列提振经济与资本市场活力的措施，A股市场显著走强，9月24日至2024年12月10日区间，北证50指数上涨111.2%，跑赢沪深300指数86.9pp，跑赢创业板指63.3pp，跑赢科创50指数54.0pp。其中11月8日，北证50指数触及历史高点1469.6点。截至2024年12月10日，北证50指数为1248.9，仍处于历史高位。 政策方面：“924”一揽子政策利好驱动，市场情绪大幅提振。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，央行、证监会、金融监管总局发布降准、降息、降存量房贷利率、降首付比例、创设两项工具等一揽子增量政策。受政策利好驱动，市场情绪得到大幅提振，A股市场周内大幅上涨。 流动性方面：增量资金入场，流动性大幅改善。增量资金入场北交所，北交所与沪深成交额呈现一致的上升趋势，流动性得到大幅改善。9月24日至12月10日区间，北交所板块日均成交额达到338.38亿元，较去年同期的54.85亿元增长516.97%，较今年上半年的68.16亿元增长396.43%。 估值方面：北交所板块整体估值已至历史高位水平。北交所板块PE(TTM)中位数从2024年9月24日17.9倍提升至2024年12月10日的42.1倍，板块整体估值达到北交所设立以来的相对高位水平。 政策：全力打造服务创新型中小企业主阵地，支持中小企业科技创新 四季度以来陆续出台多项政策，落地工作有序推进： 从严打击惩处违规减持行为：10月10日，北交所发现个别投资者通过大宗交易自大股东处受让股份后，短期内卖出，违反《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》关于“上市公司大股东通过大宗交易或协议转让方式减持其所持有的本公司股份的，受让方在受让后6个月内，不得减持其所受让的股份”的相关规定。北交所从严从快予以查处，对相关投资者实施公开谴责并限制证券账户交易6个月等监管措施。 与工信部战略合作，共同完善专精特新中小企业融资服务体系：10月20日，北交所、全国股转公司与工业和信息化部签署战略合作协议共同完善专精特新中小企业融资服务体系。根据战略合作协议，北交所、全国股转公司与工业和信息化部将加强协同联动，从制度对接、企业培育、工作衔接三个方面开展合作，形成促进专精特新中小企业发展的强大合力。本次战略合作协议的签署，是北交所、全国股转公司落实党中央、国务院关于促进专精特新中小企业发展壮大相关决策部署的重要举措，有利于北交所、全国股转公司与工业和信息化部共同拓展资本市场服务的广度和深度，将金融支持新型工业化与高质量建设北交所、新三板协同推进。同时，北交所、全国股转公司制定中小企业专精特新发展综合服务行动计划，打造资本市场服务专精特新中小企业重要平台。 存量上市公司代码切换工作启动：12月13日，北交所发布《关于做好北京证券交易所存量上市公司证券代码切换准备工作的通知》，向市场明确了存量上市公司代码切换工作的业务连续和技术准备要求。启动存量上市公司代码切换工作，标志着北交所代码切换工作迈入新阶段。 未来，北交所将全力打造服务创新型中小企业主阵地，支持中小企业科技创新：10月18日，北交所董事长周贵华先生在2024金融街论坛年会以“四个强化”传递了北交所全力打造服务创新型中小企业主阵地、支持中小企业科技创新的决心。其中四个强化为强化制度适应性、强化创新的包容性、强化服务的精准性、强化政策的协同性。11月15日，北京证券交易所迎来开市三周年。据新华社报道，北交所表示下一步将从以更大力度支持科技创新、推动投融资两端协调发展、进一步丰富北交所产品和功能体系、更好发挥新三板培育规范功能、进一步完善共建共享的市场生态五方面发力，推动高质量建设北交所向更高水平迈进。 流动性：增量资金入场，板块流动性再上新台阶 “924”行情中成交额峰值翻番，北交所流动性进一步改善。2024/1/2-2024/12/10北交所区间成交额为2.7万亿元，去年同期区间为4774.2亿元，同比增长470.8%。本轮行情中，成交额峰值达到617.4亿元，较去年行情中的峰值303.3亿元翻番。尽管11/6以来，北交所成交额有所回落，截至12/19日缩量至150亿元，但对比924行情前的日均成交额85.18亿元，北交所整体流动性已经站上新的台阶，市场却展现出强劲的增长潜力和活力。 市场生态逐步优化，各方参与积极性不断提高。“924”行情以来，大量增量资金入场，根据第一财经数据，截至11月中旬，北交所合格投资者数量超过了760万户，较开市之初增长超300万户，较去年11月底增长超过120万户。北交所各方参与者逐渐丰富。截至12/10，北交所做市商数量扩容至20家。 个股流动性集中度有所降低。按9/24前的成交额进行排名，排名前13的个股占据板块20.1%的成交额，排名前57的个股占据板块50.4%的成交额。流动性排名居前的个股分别是天纺标、中纺标、则成电子，区间日均成交额为1.3亿元、1.3亿元、1.0亿元。9/24至12/10，板块流动性集中度有所降低，流动性排名靠后的个股流动性有所改善。按9/24后的成交额进行排名，排名前18的个股占据板块20.8%的成交额，排名前68的个股占据板块50.2%的成交额。流动性排名居前的个股分别是艾融软件、华岭股份、华信永道，区间日均成交额为10.5亿元、7.3亿元、4.7亿元。 流动性：公募持股比例有较大提升空间，增量资金有望引入 前三季度公募持股比例仍偏低，对比双创及沪深主板仍有较大提升空间。从公募持股绝对额来看，截至24Q3，北交所公募基金持股市值35.6亿元，创下历史新高，同比上升25.0%，环比上升28.0%。从公募配置占比来看，截至24Q3，北交所公募重仓股市值占流通市值比例不足1%，远低于科创板的5.6%、创业板的4.7%、沪深主板的3.0%。从公募重仓股票数量来看，24Q3，北交所共48只股票获公募基金重仓。 持续壮大耐心资本，北交所有望引入增量资金。截至12/10，北交所共有公募基金产品34只，规模总计76.7亿元。其中13只偏股混合型基金，规模合计34.6亿元；19只为被动指数型基金，规模合计36.4亿元；2只为增强指数型基金，规模合计5.7亿元。2024年以来，共有中欧北证50成份指数发起式证券投资基金、西藏东财北证50成份指数型发起式证券投资基金等8只指数型基金新设立，未来受北交所二级市场热度上升带动，公募基金等机构有望推出更多北交所相关产品，引入增量资金。此外，在北交所、全国股转公司制定中小企业专精特新发展综合服务行动计划中，北交所提出将引导私募基金、政府引导基金、产业基金等加强对专精特新中小企业投资力度，鼓励社会资本“投早投小投创新”。 估值：北交所整体估值快速提升，建筑装饰、电子、轻工行业pe中位数提升最大 北交所整体估值快速提升，个股估值中位数已超双创及沪深主板。“924”行情以来，北交所动态市盈率快速提升，截至12/10，北交所动态市盈率达42.1倍，远超双创及沪深主板，为主板的206.8%、科创板的124.6%、创业板的120.7%。截至12/10，北交所共96家公司估值低于30倍，占板块公司总数量的36.9%。 建筑装饰、电子、轻工行业pe中位数提升最大，汽车、医药、家电提升相对小。分行业来看，北交所公司集中在机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车，PE（TTM）中位数分别为48.0、33.8、28.6、47.1、26.1。在北交所上市公司超5家的行业中，建筑装饰、电子、轻工制造行业PE（TTM）中位数9/24以来提升最大，分别增长61.2pp、41.0pp和39.3pp；汽车、医药生物、家用电器行业PE（TTM）中位数9/24以来提升最小，分别增长12.8pp、13.6pp和14.3pp。 供给端：高质量扩容初心不改，北交所IPO后备军储备充足 北交所新股上市节奏恢复，上市审核进度进一步加速。8月起，北交所上市恢复常态，8-11月北交所分别上市新股2、2、3、3家，在当月A股所有板块上市新股新股中的占比由22.2%提升至33.3%。11月，北交所上市审核进度进一步加速，当月共6家公司过会，创下年内新高。后备军储备充足，82家企业正处于北交所IPO排队过程中。截至12/19，北交所IP0排队企业计共82家，其中2家公司处于注册阶段，5家已提交注册，4家已过会，43家公司处于已问询阶段，26家中止，2家已受理，北交所IPO后备军仍充足。排队企业中专精特新小巨人企业共53家，占比超过六成，且主要集中在机械设备、电力设备、医药生物、基础化工、计算机等高景气行业。规模来看，排队企业的2023年营收中位数达到3.7亿元，归母净利润平均数为5595.4万元。共11家企业净利润规模过亿。 数据来源：ifind，wind，北交所，西南证券整理 打新热情高涨赚钱效应显现，一年内新股上市首日未破发 北交所打新赚钱效应显现，市场热情提振。2023年10月以来，北交所多项举措提振市场信心，2023/10/27阿为特上