钢铁行业半年度投资策略：政策引领高质量发展，行业或迎再平衡

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：孟宪博证书编号：S1160525030003相对指数表现相关研究《钢铁行业季报总结：行业承压期已过，盈利有望改善》2025.05.062024/62024/12钢铁沪深300 -20%-10%0%10%20%30% 【风险提示】钢铁产量调控政策不及预期；钢铁下游领域需求增长不及预期；铁矿石、焦炭价格降幅不及预期；美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。 正文目录1.供给端：政策差异化管控引领行业高质量发展...........................................51.1. 2020年以来，粗钢产量经历多轮政策调控..............................................51.2.未来产量调控政策或强化差异性，引领行业绿色发展.............................71.3.电炉超低排改造或支撑行业成本上移....................................................102.需求端：消费结构持续调整，需求增速有望企稳.....................................132.1.粗钢消费总量下降，结构调整...............................................................132.2.地产拖累弱化，制造业稳定增长...........................................................132.3.价格优势突出，出口需求维持...............................................................173.成本端：炉料持续下行，价差走阔拉动利润增长.....................................203.1.铁矿石：2025H2逐渐进入过剩周期.....................................................203.2.焦炭：高供给+高库存，价格或持续低位..............................................234.投资建议...................................................................................................255.风险提示...................................................................................................25图表目录图表1：中国粗钢产量连续几年低增长或负增长..........................................5图表2：2020年以来多次出台粗钢产量压减政策........................................6图表3：2020年以来，下半年粗钢日均产量明显下降.................................6图表4：2021年粗钢调控以来，下半年粗钢产量低于上半年（单位：万吨）........................................................................................................................7图表5：2015年与2025年版钢铁行业规范条件对比..................................7图表6：政策多次对钢铁企业超低排放做出要求和指导...............................8图表7：已有5.91亿吨粗钢产能完成全过程成超低排放改造......................9图表8：部分钢铁企业超低排放改造投入资金量..........................................9图表9：钢铁超低排放的整体成本较高（单位：元）..................................9图表10：2023年中国电炉钢产能占比约为9.9%......................................10图表11：中国电炉钢产能主要分布在华东、华南等地区...........................10图表12：大气污染防治重点区域范围........................................................10图表13：电炉钢产品结构中以长材为主.....................................................11图表14：电炉生产建筑用钢的利润低于高炉螺纹钢...................................11图表15：2024年8-9月期间短流程电炉曾主动降低开工率.......................11图表16：政策多次强调废钢利用量及电炉钢产量占比..............................12图表17：国内粗钢消费总量进入调整期....................................................13图表18：国内粗钢消费结构在变化............................................................13图表19：建筑用钢增速与房地产投资额同比相关性较高...........................14图表20：商品房销售面积与建筑业新开工面积的同比降幅在收窄............14图表21：基建（不含电力）的固定资产投资增速稳定..............................15图表22：地方政府新增专项债券发行额仍有空间（单位：亿元）............15图表23：机械用钢增速与机械行业营业总收入增速相关性较高................15图表24：2021-2022年机械出口价格显著提升.........................................15图表25：中国焊接钢管产量趋势性向上（单位：万吨）...........................16图表26：能源用钢与焊接钢管产量相关性较高（单位：万吨）................16图表27：2025年1-4月中国新能源汽车产量占比达43%........................16图表28：2025年1-4月中国新能源汽车产量同比+44%...........................16图表29：各类型汽车的单车用钢量（单位：吨/辆）.................................17图表30：新能源汽车产量增速显著高于燃油车.........................................17图表31：汽车用钢结构中，新能源乘用车占比显著提升（单位：万吨）.17图表32：2023年全球主要钢铁出口国结构...............................................18 3 4钢铁行业半年度投资策略图表33：2023年全球主要钢铁进口国结构...............................................18图表34：中国粗钢出口量与钢材指数相关性较强......................................18图表35：2025-2026年钢铁总需求增速为-0.1%、+0.2%（单位：万吨）19图表36：2025年1-4月中国铁矿石进口量同比-5.5%..............................20图表37：澳大利亚19个港口铁矿石周度发货量（单位：万吨）..............21图表38：巴西19个港口铁矿石周度发货量（单位：万吨）.....................21图表39：预计2025年下半年海外多个铁矿山投产...................................21图表40：西芒杜矿区位于几内亚东部，分为三个矿区..............................22图表41：预计2025-2026年全球高炉新增32.1/2.6百万吨产能（单位：百万吨）...............................................................................................................22图表42：2025年中国焦煤原煤产量同比增长显著（单位：万吨）..........23图表43：2025年山西焦煤原煤产量同比增长显著（单位：万吨）..........23图表44：2025年1-4月中国炼焦煤进口量同比-3.1%..............................23图表45：口岸监管区炼焦煤库存高于往年同期.........................................23图表46：2025年以来，国内铁水日产量处于高位（单位：万吨）..........24图表47：焦企+钢厂+港口焦炭总库存处于高位（单位：万吨）...............24图表48：螺纹钢-铁矿石-焦炭价差有望走扩（单位：元/吨）....................24 1.供给端：政策差异化管控引领行业高质量发展1.1.2020年以来，粗钢产量经历多轮政策调控2020年确立“双碳目标”，奠定了粗钢平控的政策基调。2020年9月22日，在第七十五届联合国大会一般性辩论上，习近平主席第一次提出“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”这是我国首次明确提出碳中和目标，也是我国经济低碳转型的长期政策信号，引起国际社会广泛关注。2020年12月召开的中央经济工作会议明确，“做好碳达峰、碳中和工作”是今年的八大重点任务之一，“要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。”工信部于2021年全国工业和信息化工作会议上提出，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。图表1：中国粗钢产量连续几年低增长或负增长资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所2021年以来，实施了多轮粗钢产量调控政策。2021年作为粗钢产量压减政策实施的元年，工信部于2021年4月发布通知，就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行部署，重点检查化解钢铁过剩产能、打击“地条钢”涉及的冶炼装备关停和退出等情况。2022年4月，国家发展改革委等多部门就2022年粗钢产量压减工作进行研究部署，将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。2023年，国家发展改革委提出2023年粗钢产量调控目标与2022年粗钢产量保持一致，即采取“平控”措施。2024年初，国务院发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》，加强钢铁产能产量调控，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃，2024年继续实施粗钢产量调控。020,00040,00060,00080,000100,000120,000中国粗钢年产