2025年投资策略：蓄势前行，新质生产力再看北交所

2025年投资策略 蓄势前行，新质生产力再看北交所 姓名诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007邮箱：zhuhaibin@kysec.cn2024年11月14日 主要结论： •北交所蓄势已三年，即将进入新的发展阶段，短期注意波动•北交所专精特新含金量足，正朝着新质生产力方向发展•高技术、高护城河的高端装备制造公司或面临重估•并购政策叠加经济转型浪潮，并购或成为跨年度的投资主线风险提示：政策变动风险、企业规模较小风险、宏观经济环境变动风险等 目录C O N T E N T S 北交所三周年-健康市场初长成 北交所三年蓄势，新发展阶段启航 2025年投资方向：并购主线、高端装备专精特新 风险提示 北交所总市值近7000亿，行业覆盖基本齐全，其中高端制造业占比高 •北交所上市公司在三年内不断扩充，北交所合计上市企业256家，已成投资者布局专精特性重要途径。•北交所合计上市企业256家，总市值6797亿元，机械、化工、计算机、医药、汽车、电子居前 北交所3年中经历2轮行情，流动性改善越发明显1 •北交所总市值上，11月7日达到峰值6952亿元。 •2024年11月9日，北证50盘中达到峰值1469.57，相对9月13日 盘 中 最 低 点593.92涨 幅 达到147.44%。自10月下旬成交额保持在300-500亿元。 不再是微小市值集中地，20-50亿市值公司占比明显增加1 市值分布上来看，11月8日北交所标的市值更加集中于10-50亿元，合计占比88%，比前一轮行情1月2日行情峰值时10亿元以下的标的占比更少，20-50亿元区间占比更大；比发动前9月12日低点时5-10亿元市值标的占比大幅缩小。 截至11月8日，北交所市值超过100亿元的共5家：贝特瑞（306.86亿元）、锦波生物（211.53亿元）、曙光数创（145.3亿元）、连城数控（104.93亿元）、华岭股份（104.27亿元）。 北交所与科创板和创业板走势方向相同，估值差已经收敛1 与科创板、创业板的相对估值折价来看，11月8日北证估值已经超越创业板，为科创板的86%，估值水平超越2023年11月行情的最高水平，对北交所成长股价值有较好的反映，后续行情或更加关注个股独特性潜力与发展格局的变化。 此外，当前市场风格跷跷板较明显，科技成长、小市值、题材风格相比于大盘风格处于超涨状态。 北交所三年蓄势，新发展阶段启航 北交所改革加速，完整的培育生态出现2 图：2023年-2024年，北交所深化改革进一步加速11月，北交所迎来开市3周年。在这三年内，北交所的交易与融资规则不断改革创新，定位清晰后改革加速，完整的培育生态出现. 北交所改革加速，一批政策引导提高上市企业质量2 2024年8月30日，北交所发布实施公开发行股票并上市三件审核业务指引，主要是全面落实“1+N”政策文件的要求，同时在保持现有审核要求总体不变的前提下，按照固化成熟监管经验、突出制度特色的思路，细化完善了部分规定。相关内容契合中小企业特点，整体上未增加企业负担。 新国九条后，北交所定位更清晰，激活了市场 •从科创板、创业板试点注册制，到2021年11月北交所正式挂牌，与上交所、深交所并列成为我国三大证券交易所之一，再到如今注册制改革的全面推行，我国A股市场已逐步建立起由主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。 •中国证监会在发布全面实行注册制相关制度征求意见稿的引言中提出，“主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。北交所自2021年11月开市交易以来，牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，不断提升制度包容性和精准性，重点培育发展“专精特新”中小企业。 北交所 主板 资料来源：中国证监会官网、交易所官网、开源证券研究所 北交所“专精特新”完整的培育生态出现2 下一步，北交所、全国股转公司将与工业和信息化部持续深化协作，扎实推进战略合作协议落地见效，将北交所、新三板打造成为专精特新中小企业挂牌上市的重要服务平台，共同擦亮“专精特新”金字招牌。北交所、全国股转公司将继续加强与政府主管部门、区域性股权市场、市场机构各方主体的合作，探索共享信息、共建平台、共育企业机制，共同服务专精特新中小企业实现高质量发展。图：多层次资本市场互联互通，助力新质生产力发展 以史为鉴：科创板、创业板均用3年从初设立逐渐走向成熟2 北交所、创业板和科创板的定位方面都关注服务新兴产业，尤其是高新技术产业，有一定的相似性。 创业板成立于2009年10月，科创板成立于2019年7月，已经分别运行15年、5年。 在创业板指、科创50指数发布的前三年，总体都呈现下降趋势，是板块逐渐发展成熟的阶段。 1.健康市场生态的形成需要时间 上市公司数量、覆盖行业逐渐增加投资者数量增加，类型结构逐渐合理板块交易等制度逐渐完善流动性等逐渐常态化 2.新版块新股上市初始的高估值需要时间消化，上市2年后一批上市公司开始成长起来 3.示范效应形成，同类型行业逐渐扎堆集群形成产业集群 4.板块的设立往往伴随经济转型的大背景，宏观周期的流动性由紧转松给予板块发展助力。 以史为鉴：创业板、科创板均设立于宏观经济的转型时期 2 宏观经济环境上，经济转型周期，创业板、科创板板块应运而生，发挥融资和支持企业的作用，市场青睐科技类小盘类风格，流动性随着新周期开始供应增加： •2008年，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，GDP同比增长速度下滑至12.75%。2009年，国际金融危机还在蔓延、仍未见底。国际市场需求继续萎缩，全球通货紧缩趋势明显，贸易保护主义抬头，外部经济环境更加严峻，不确定因素显著增多。 •2019-2020年，全球卫生事件对整体经济环境造成较大影响，随后各国央行推出一系列稳增长的宽松政策。 2中长期来看，北交所承担的历史使命或应该有更大的市场空间 短期：2024年本轮涨幅普遍更大，还是要关注高波动的风险2 涨幅上来看，本轮行情（统计区间20240912-20241108）涨幅更大，100-200%涨幅区间的标的占比比2023年11月行情（统计区间20231023-20240102）更高，200%涨幅以上标的占比也更多。 个股表现上，以市场总市值的近期低点9月12日为基点，涨幅Top5的标的为，艾融软件（662.86%）、华岭股份（456.69%）、天马新材（415.29%）、联迪信息（415.16%）、佳先股份（408.24%）。 并购重组政策暖风不断3.1 2024年以来，并购重组相关政策透露的方向为：政策倾向于激励上市公司集 （1）中精力于核心业务，并进行行业内的并购活动；（2）以行业内的领军企业作为并 购的先锋力量，尤其支持创新型和创业型企业通过并购实现资源整合；（3）政策在估值和盈利能力方面 展现出更大的灵活性致力于优化并简化小规模并购的审核流程；（4）鼓励通过发行定向可转债来 进行并购支付，并探索实施股份对价的分期付款方式。这些政策方向体现了监管机构促进市场活力、支持企业创新及增强市场效率的意图。 以史为鉴：创业板2013年-2015年行情也受益于并购潮3.1 【估值回落】创业板指开盘估值位于较高位置，经过2010年到2012年调整，估值水平逐渐回归至35X上下。 【市场偏好】2013-2015年，经济增速整体持续下行，由于经济数据下行，使得流动性放松以及对政策等的预期提升带来的市场风险偏好提升，2013年-2015年，低通胀环境有利于股票、债券市场。 【基本面上行】随着上市企业业绩增速提高，基本面周期上行 【政策宽松】2013年放开并购重组。 北交所并购已拉开序幕：多聚焦核心产业链，产业协同3.1 对于北交所的上市公司而言，政策层面的积极作为对于推动公司并购活动具有显著的促进作用。“并购六条”相关政策措施一体适用于北交所上市公司，也可以收购有助于补链强链、提高关键技术水平的优质未盈利资产，这样灵活、有效的制度安排，对于提升并购重组质效，促进上市公司转型升级等均具有重要作用。随着技术进步和行业高质量发展引领经济转型，创新正成为推动新旧动能转换的关键力量。随着北交所的改革深化，预计未来北交所的上市公司在并购重组方面将更加活跃。 聚焦核心产业链，产业协同成为北交所公司并购重组的主要目标，成功案例涌现。在当前北交所的收购案例中，大部分公司目前收购的目标都是与核心业务展开协同、拓展海外市场以及产业链整合。对于处于成长期的北交所公司来说，并购可以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强自身的核心竞争力。对于寻求进入新兴行业或市场的企业，并购是一种高效的途径，能够帮助企业快速站稳脚跟，抓住行业发展的先机。总的来说，通过并购，北交所公司可以进入新的市场或获取新的客户群体，从而开辟额外的收入来源。 聚焦核心产业链，产业协同成为北交所公司并购重组的主要目标3.1 若北交所公司能在收购公司之后实现资源整合和优势互补，发挥好并购协同效应，提升整体运营效率和市场竞争力，那么并购将有望为企业带来显著的长期价值增长和投资回报。建议关注当前估值较低，且通过并购不断巩固护城河的公司。 •凯德石英（835179.BJ）收购沈阳芯贝伊尔，扩产并完善半导体产业布局，2023年凯德芯贝营业收入7171.04万元，净利润2001.89万元，占凯德石英公司整体的比重分别为27.6%、46.8%，展现其收益能力的贡献。 资料来源：中国证监会官网、开源证券研究所 北交所专精特新含金量足，高端装备制造业或面临重估3.2 2024年10月20日，北交所、全国股转公司与工业和信息化部在2024金融街论坛年会上签署战略合作协议，共同完善专精特新中小企业融资服务体系。根据战略合作协议，北交所、全国股转公司与工业和信息化部将加强协同联动，从制度对接、企业培育、工作衔接三个方面开展合作，形成促进专精特新中小企业发展的强大合力，有利于北交所、全国股转公司与工业和信息化部共同拓展资本市场服务的广度和深度，将金融支持新型工业化与高质量建设北交所、新三板协同推进。 资料来源：中国证监会官网、开源证券研究所 3.2北交所专精特新含金量足，高端装备制造业或面临重估 为落实党中央、国务院关于促进专精特新中小企业发展壮大相关决策部署，进一步提升对专精特新中小企业的服务质效，北交所、全国股转公司制定了《北京证券交易所全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行动计划》。 3.2从“卡脖子”到“领跑者”，高端装备制造业或面临重估 作为“生产机器的机器制造业”，装备制造业在锻造产业长板、补齐产业发展短板方面发挥着至关重要的作用。 3.2北交所专精特新含金量足，高端装备制造业或面临重估 北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。 北交所作为专精特新“主阵地”，中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的重要构成，专注服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强。北交所上市企业中，专精特新“小巨人”企业达到148家，数量占比57.81%。横向比较上，北证上市企业中专精特新“小巨人”数量占比仅次于科创板的66.55%。 3.2北交所高端装备制造业盈利能力较好，或面临重估 北交所为专精特新制造业企业聚集地，数量超过200家。 其中2023年ROE在8%以上的超过6成，在20%以上的超过30家；毛利率30-50%的标的占比最高，其次为20-30%；估值上，仍有半数以上的制造业标的较低。 政策变动风险、企业规模较小风险、宏观经济环境变动风险等。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均