北交所2025年并购策略：天时地利人和兼备，着重新质生产力、强链补链

北交所策略专题报告 2024年12月15日 北交所研究团队 北交所2025年并购策略：天时地利人和兼备，着重新质生产力、强链补链 ——北交所策略专题报告 相关研究报告 《越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利—北交所信息更新》-2024.12.10 《林泰新材（920106.BJ）：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先—北交所新股申购报告》-2024.12.9 《人工智能产品服务商，持续深化与华为信息技术合作—北交所首次覆盖报告》-2024.12.9 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2013-2015年创业板并购热潮回顾：经济转型+产业升级+并购周期三线并行 2013-2015年并购潮形成时中国的经济正处于关键的转型期，这一转型不仅仅是速度的调整更是结构和动力的转换。这一时期的并购重组活动对于促进相关行业的技术进步和市场扩张，以及实现产业升级具有重要意义。2012年11月A股IPO的暂停也为并购重组提供了外部条件。在此期间，政府逐步推出了一系列支持性政策，如并购重组政策的制定更加注重解决产能过剩问题，鼓励行业内的强强联合。同时随着移动互联网时代的兴起，在2013年初至2015年中的市场行情中，传媒和计算机行业的并购表现尤为显著。这一期间传媒、计算机、电子、通信行业的区间涨幅分别达到了356.3%、406.8%、211.1%和239.7%。作为并购潮主战场的创业板，也在并购潮带动下指数走出低谷，2013年-2015年在主要市场中表现较好。 北交所并购：天时地利人和兼备，成为跨年度投资主线 天时：在IPO节奏放缓的背景下，并购方式退出或成为中国股权市场退出方式 的新机会，且对于资本市场的高质量发展和市场生态的良性发展都具有重要意义。此外，北交所估值回归合理区间，一二级倒挂现象改善，有助促进换股并购等多元方式。 地利：北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务 业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。在国家大力发展新质生产力的背景下，北交所是更适合新兴行业企业的主阵地。 人和：2024年来政策大力支持并购重组，“并购六条”相关政策措施适用于北交 所上市公司，且北交所等相关部门高频召开座谈会强调政策指引方向，体现监管层面的重视与支持。在这样的背景下，北交所并购市场活力有望被加速激发。 北交所并购三大关注方向：资源优化整合、新质生产力、强链补链 （1）关注“蛇吞象”式并购，同一集团内优质资源整合为新机遇。案例：五新隧装公告拟收购同一集团内优质资产，标的包括曾试图IPO上市的企业，且收入规模大于五新隧装。（2）积极拥抱新兴行业，关注新质生产力行业。案例：佳先股份收购沙丰新材和英美特，上延产业链及光刻胶板块。（3）关注补链强链方向。强链：凯德石英收购沈阳芯贝伊尔，获冷加工技术，与自身的火加工产品形成互补，扩产并完善半导体产业布局。补链：佳合科技收购越南立盛，拓展海外区域生产布局，合并报表收入及利润获大幅增长。我们建议从以下三个角度来发掘北交所未来潜在的并购重组标的：（1）关注实控人为央国企的北交所公司；（2）关注新质生产力企业并购整合；（3）关注同一实控人下有IPO被撤回或中止的企业，相关公司详情参见正文名单。 风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险 北交所研 究 北交所策略专题 报告 开源证券 证券研究 报告 目录 1、以史为鉴：2013-2015年创业板并购潮行情回顾4 1.1、经济转型：2013年经济转型，产能调整4 1.2、产业周期：产业结构升级，移动互联网时代带动TMT板块热潮5 1.3、并购周期：IPO暂停，并购重组政策出台指明方向6 1.4、2013年-2015年创业板成功并购案例回顾9 1.4.1、中际旭创（300308.SZ）：收购苏州旭创进入光模块领域，持续收购强链补链9 1.4.2、新宙邦（300037.SZ）：通过收购实现横向拓展及开展电解液新业务13 2、北交所并购：天时地利人和兼备，成为跨年度投资主线17 2.1、天时：新质生产力是重点产业发展方向，IPO放缓并购热度上升19 2.2、地利：北交所是更适合新兴行业企业的主阵地21 2.3、人和：并购六条激发并购市场活力，北交所座谈会传递政策支持23 2.4、北交所并购三大关注方向25 2.4.1、关注“蛇吞象”式并购，同一集团内优质资源整合为新机遇26 2.4.2、积极拥抱新兴行业，关注新质生产力行业27 2.4.3、关注补链强链方向28 3、北交所潜在并购标的选股逻辑29 4、风险提示33 图表目录 图1：2013年中国经济进入重大转型期4 图2：2013年后我国第三产业加速发展（单位：亿元）4 图3：2013年初至2015年中的行情中，传媒与计算机行情最为突出（单位：%）5 图4：2013-2015年创业板并购最活跃的行业为传媒行业（单位：起）5 图5：2013-2015年首次披露进行并购的创业板企业84.9%的市值小于100亿6 图6：被并购标的市盈率在10-20倍区间内的数量最多6 图7：2013-2015年创业板进入并购潮7 图8：创业板公司并购重组的主要目的为横向整合为主（单位：起）9 图9：中际旭创通过收购“强链补链”光通信行业9 图10：中际装备收购苏州旭创前业绩增长停滞，收购后新业务带动收入快速增长10 图11：中际旭创PEband（2015.1.1-2017.12.31）（左轴：收盘价/元，右轴：PE）10 图12：2023年储翰科技贡献公司整体4%的收入11 图13：君歌电子超声波雷达市场占比20%12 图14：中际旭创PEband（2018.1.1-2024.12.4）（左轴：收盘价/元，右轴：PE）12 图15：新宙邦通过收购扩大规模13 图16：2023年海斯福贡献了新宙邦25.3%的收入和72.7%的净利润14 图17：新宙邦PEband（2013.1.1-2015.12.31）（左轴：收盘价/元，右轴：PE）14 图18：新宙邦PEband（2016.1.1-2020.12.31）（左轴：收盘价/元，右轴：PE）15 图19：新宙邦PEband（2021.1.1-2024.12.4）（左轴：收盘价/元，右轴：PE）16 图20：2014-2022年新宙邦收入持续正增长16 图21：新宙邦主营业务构成随收购行为变化16 图22：终止IPO行业集中在计算机、机械、医药等新质生产力领域（单位：家）19 图23：截至2024年11月29日，共有280家公司在IPO审核申报20 图24：2023年中国股权市场并购退出案例有243笔（单位：笔）20 图25：北证A股整体PETTM为43.3倍（单位：倍）21 图26：北交所上市企业PETTM主要集中在20X-60X的区间（单位：家）21 图27：北交所上市企业中，专精特新“小巨人”企业达到148家，数量占比57.81%22 图28：北交所上市企业中机械企业中77.61%为专精特新“小巨人”企业22 图29：2023年科创板企业研发支出占总营收比例最高，达到11.16%22 图30：北交所较多公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇（单位：家）23 图31：上市公司进行重大资产重组不同支付方式的数量占比23 图32：2024年9月24日后，重组指数跑赢上证指数25 图33：五新科技营业收入大于同期的五新隧装（单位：亿元）26 图34：五新科技归母净利润大于同期的五新隧装（单位：亿元）26 图35：2023年沙丰新材料收入占公司总营收63.4%27 图36：收购沙丰新材料后硬脂酸盐类产品占比上升27 图37：凯德芯贝2023年贡献凯德石英整体27.6%的收入及46.8%的净利润28 图38：越南立盛业绩近年来持续上升29 图39：越南立盛并表后佳合科技利润表数据改善29 表1：2014年并购相关政策强调转型转产，简化审批7 表2：北交所并购初露头角17 表3：北交所公司股权被收购案例18 表4：2024年并购重组相关政策24 表5：关注实控人为央国企的公司30 表6：建议关注北交所新质生产力行业公司30 表7：关注同一实控人下有相似行业的IPO被撤回或中止的企业33 1、以史为鉴：2013-2015年创业板并购潮行情回顾 1.1、经济转型：2013年经济转型，产能调整 回顾2013-2015年并购潮形成时，中国的经济正处于关键的转型期。这一时期，国内经济增速放缓，内需收缩，整体经济基本面相对较弱。同时，国内产能过剩的问题也变得尤为突出。2013年中国经济进入了重大转型期。这一转型不仅仅是速度的调整，更是结构和动力的转换，从要素驱动向效率驱动、创新驱动转变。 图1：2013年中国经济进入重大转型期 中国:宏观经济景气指数:一致指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 85.00 % 15.00 10.00 5.00 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0.00 -5.00 -10.00 中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:CPI:当月同比 数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所 从2013年开始，中国的产业结构和消费结构已经提升到了一个新的水平。在这一背景下，并购重组成为了优化产业结构、提高发展质量的重要途径。政府也出台了一系列支持政策，推动重点传统产业的兼并重组，以促进经济结构的调整和升级。 图2：2013年后我国第三产业加速发展（单位：亿元） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0