风光锂2024年度中期投资策略：拨云见日，蓄势前行

│ 电力设备 拨云见日，蓄势前行 ——风光锂2024年度中期投资策略 证券研究报告 2024年06月28日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 电力设备 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/62023/102024/22024/6 相对大盘走势 回顾与展望：行业复苏或将出现结构性机会 分板块来看，风光锂板块表现分化较为显著；光伏板块或已筑底；风电板块边际转好；锂电板块或加速出清。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2024年下半年行业复苏中可能出现结构性机会。 光伏：产业处于内部深度调整期，盈利拐点或将至 2023年底至今受供需关系调整、行业竞争模式转变影响，晶硅企业盈利下行，2023Q4、2024Q1板块归母净利润分别为-6.6/44.9亿元，同比分别由正转负/-86.1%。随着硅料价格企稳，政策端、监管侧对消纳能力、产能有序建设等方面发力，引导行业步入高质量发展阶段，下半年行业需求有望加速释放，拉动整体盈利规模扩大。 风电：海风催化积蓄，景气度有望持续提升 在江苏、广东重点海上风电项目审批进度顺利推进，海风招标持续回暖的背景下，2024-2025年国内海风装机需求有望增强，截止2024年5月，国内海风招标已超5GW，行业景气度有望持续提升。出海方面，根据GWEC预测，未来五年海外风电新增装机CAGR达18%，其中海外海风新增装机未来五年CAGR达42%，随着国内供应体系日益成熟和产品质量持续提升，在海外需求起量且本地供给相对不足的背景下，国内零部件龙头企业有望受益。 锂电：产业出清有望加速，新技术打开成长空间 需求端，2024H2预计动力和储能需求将持续发力，我们预计2024-2026年全球锂电池出货量分别为1704GWh/2081GWh/2387GWh，三年CAGR为27%。供给端，国内外多项政策或推动产业多环节加速出清。新技术方面，复合铜箔或受铜价影响扩大降本空间，PET/PP复合铜箔成本有望比6um铜箔成本下降19.1%/14.4%；半固态和全固态电池技术已成为重点布局方向；2024Q1平板电脑和PC需求同比分别增长6.3%/7.3%。，叠加AIPC推出叠加智能穿戴等新兴产品发展，2024H2消费电池市场需求有望持续增长。 投资建议：关注行业Beta修复和新技术机遇 我们认为板块或已筑底，有望迎来盈利修复。光伏领域：1）一体化环节：建议关注估值性价比较好的的隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份、阿特斯、东方日升；2）辅材环节：建议关注福莱特、帝科股份、聚和材料、阳光电源、锦浪科技、固德威、隆华科技、金晶科技。风电领域：我们建议关注1）海缆环节：东方电缆、中天科技。2）海塔/桩环节：大金重工、海力风电、泰胜风能。3）出海环节：大金重工、金雷股份。锂电领域：我们建议关注1）宁德时代、亿纬锂能、容百科技、科达利；2）材料企业璞泰来、杉杉股份、尚太科技、中科电气3）消费电池企业欣旺达，及布局新技术的固态电池企业当升科技。 风险提示：1）新能源需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动;3)技术研发推广不及预期；4）国内外政策变动风险；5）行业规模测算偏差风险。 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 相关报告 1、《电力设备：半固态顺利启航，看好新型材料体系突出重围》2024.06.28 2、《电力设备：需求方兴未艾，供给释放缓慢——电力设备出海2024年中期投资策略》2024.06.27 正文目录 1.拨云见日，蓄势前行——行业复苏或将出现结构性机会4 1.1风光锂板块表现分化较为显著4 1.2行业复苏或将出现结构性机会6 2.光伏：政策引导下行业有望加速完成调整6 2.1复盘：盈利低点或已至，量利有望拐点向上6 2.2政策关注新能源消纳，光伏需求天花板有望突破9 2.3晶硅价格企稳需求有望释放，关注辅材格局占优环节12 3.风电：海风催化积蓄，景气度有望持续提升17 3.1复盘：需求阶段性边际改善17 3.2重点海风项目审批进度边际好转17 3.3海风招标或起量，需求确定性逐渐增强20 3.4海外风电建设有望加速，龙头或率先受益21 4.锂电：产业有望加速出清，成长仍将继续24 4.1复盘：出清近尾声，盈利有望修复24 4.2动力储能持续发力，利好政策不断27 4.3新技术持续推进，消费电池景气度或提升30 5.投资建议：建议关注各板块结构性机会37 5.1光伏：行业调整期关注格局占优环节37 5.2风电：建议关注海风与出海环节头部企业37 5.3锂电：建议关注具备优势产能和前瞻技术布局的企业。37 6.风险提示39 图表目录 图表1：风光锂板块指数变化4 图表2：风光锂板块PE变化4 图表3：风光锂板块营收（TTM，同比）变化5 图表4：风光锂板块归母净利润（TTM，同比）变化5 图表5：风光锂板块ROE（TTM）变化5 图表6：风光锂板块资本开支（TTM，同比）变化5 图表7：风光锂板块库存（TTM，同比）变化6 图表8：风光锂板块筹资活动现金流净额占营收（TTM）变化6 图表9：光伏设备板块指数、PE变化趋势以及对应阶段7 图表10：光伏板块PE和归母净利润变化趋势对比8 图表11：光伏各细分板块归母净利润比例（%）8 图表12：光伏板块公司资本开支及其占营收比例变化趋势9 图表13：光伏各细分板块资本开支比例（%）9 图表14：2024年上半年光伏相关主要政策及重要会议10 图表15：晶硅制造业各环节年底产能与次年全球装机规模比率（%）10 图表16：晶硅制造业各环节年底产能同比增速与全球光伏装机规模同比增长对比 （%）...............................................................10 图表17：我国单月新增光伏装机（GW）11 图表18：我国单月组件出口（GW）11 图表19：全球光伏装机预测（GW，%）11 图表20：国内光伏多晶硅料价格走势（元/kg）12 图表21：国内光伏硅片价格走势（元/片）12 图表22：国内光伏电池片价格走势（元/W）12 图表23：国内光伏组件价格走势（元/W）12 图表24：PERC组件国产与美国价格对比（美元）13 图表25：东南亚双反调查重要事项节点13 图表26：我国光伏企业在美国布局晶硅产业链产能14 图表27：光伏玻璃价格变动趋势（元/平）14 图表28：光伏玻璃供需关系测算结果15 图表29：全球逆变器行业集中度变化（%）15 图表30：2022年全球光伏逆变器企业市占率（%）15 图表31：全球光伏逆变器需求及市场规模预测16 图表32：风电行业指数复盘（右轴为风电招标规模MW）17 图表33：江苏省划分项目进展概览18 图表34：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图19 图表35：阳西县海上风电布局19 图表36：2023年国内沿海省市海上风机招标规模（MW）19 图表37：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览20 图表38：广东中广核帆石一/二项目进展概览20 图表39：国内陆上风机招标规模（MW）21 图表40：国内海上风机及EPC总承包招标规模（MW）21 图表41：国内海风新增装机预测（GW）21 图表42：海外风电新增装机预测22 图表43：海外海上风电新增装机预测22 图表44：欧洲各国未来海上风电装机规划（GW）22 图表45：欧洲海上风电新增装机预测23 图表46：欧洲塔筒供需预测（百万吨）23 图表47：欧洲管桩供需预测（百万吨）23 图表48：欧洲阵列缆与送出缆需求有望持续增长24 图表49：欧洲本土海缆供给分布24 图表50：2018-2020年欧洲市场送出海缆格局24 图表51：2018-2020年欧洲市场集电海缆格局24 图表52：2019-2024年锂电板块市盈率（TTM）变化25 图表53：锂电板块营收（TTM，同比）变化25 图表54：锂电板块归母净利润（TTM，同比）变化25 图表55：锂电板块ROE（TTM）变化26 图表56：锂电板块资本开支（TTM，同比）变化26 图表57：锂电板块库存（TTM，同比）变化26 图表58：锂电板块筹资活动现金流净额占营收（TTM）变化26 图表59：锂电各环节价格及生产数据27 图表60：国内新能源车月度销量（万辆）27 图表61：国内动力电池月度装机量（GWh）27 图表62：2024年储能新增投运同环比保持较高速增长28 图表63：全球锂电历史出货量及预测（GWh）28 图表64：近期锂电产业政策梳理29 图表65：美国电动汽车补贴具体要求变化30 图表66：复合集流体的性能优势主要体现在减重和安全31 图表67：复合集流体采取三明治结构31 图表68：铜价近期突破8.00万元/吨31 图表69：PET近期价格较为稳定（元/吨）32 图表70：PP价格近期波动不大（元/吨）32 图表71：不同铜价下复合铜箔原材料成本测算32 图表72：复合铜箔综合成本测算33 图表73：固态电池与液态电池特性对比33 图表74：上汽清陶固态电池研发三步走战略34 图表75：国内固态电池产业化进展34 图表76：近年来全球智能手机出货量36 图表77：23年手机锂电池厂商市占率36 图表78：近年来全球PC出货量36 图表79：近年来全球平板电脑出货量36 图表80：光伏、风电、锂电建议关注标的盈利预测38 1.拨云见日，蓄势前行——行业复苏或将出现结构性机会 1.1风光锂板块表现分化较为显著 当前光伏、锂电板块指数、估值均回落至相对低位，风电实现小幅回暖。近一年来，光伏、锂电行业指数和估值下滑较为显著，2024H1在低分位区震荡；风电板块估值水平实现提升，整体估值在风光锂三大板块中处于阶段性较高位置。 图表1：风光锂板块指数变化 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 18-01 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：风光锂板块PE变化 140 120 100 80 60 40 20 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01 24-05 0 光伏设备风电设备电池 资料来源：iFind，国联证券研究所 光伏板块底部或已筑。1）营收增速和盈利增速指标收窄显著，板块盈利处于阶段性低位，ROE回落至近8年低位水平。2）库存和资本开支增速均已回落至阶段性底部位置。在需求环比放缓的情况下，板块正在向“有序规整”阶段转变。 风电板块实现边际好转。1）营收增速已经有所反弹，归母净利润增速阶段性底部企稳，ROE仍处于历史低位。2）库存增速及筹资现金流占营收开始回升。需求有望逐渐增强，板块触底回升。 锂电板块目前已处于出清末期。1）盈利指标已收敛。营收、归母净利润增速已回落至0左右，ROE也高点回落至近8年中枢水平。2）周期指标增速降至近8年底 部。库存、资本开支增速及筹资现金流占营收已降至近8年底部，整体出清有望近尾声，预计24H2行业或将迎来拐点向上。 图表3：风光锂板块营收（TTM，同比）变化图表4：风光锂板块归母净利润（TTM，同比）变化 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：风光锂板块ROE（TTM）变化图表6：风光锂板块资本开支（TTM，同比）变化 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：风光锂板块库存（TTM，同比）变化图表8：风光锂板块筹资活动现金流净额占营收（TTM） 变化 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.