风电行业2024年度投资策略：拨云见日迎曙光，静待海风赋新能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2023年12月09日 风电行业2024年度投资策略 推荐 （维持） 拨云见日迎曙光，静待海风赋新能  估值与复盘：风电板块营收止跌回升，海风审批加速基本面迎拐点。从风电设备指数表现来看，2023年至今下跌20.7%；且受需求增速影响盈利承压，申万二级行业风电设备板块估值较去年有所提升，而预测PE(Wind一致预期)仍处于低位，2024-2025年海风板块估值分别为13x/10x。从财务表现来看，整体营收止跌回升，细分板块盈利分化明显。2023年前三季度，风电板块实现营收2894.5亿元，同比+10.5%；归母净利润166.6亿元，同比-15.1%，利润端受叶片、整机板块影响明显。从子板块阶段涨跌幅复盘来看，全年呈整体下行趋势，其中5月、9月分别受益于欧洲订单的催化及海风项目审批流程的加速触底反弹，目前政策层面逐步明朗，但基本面还在负反馈的尾声，股价修复后呈横盘震荡。对比海/陆板块表现，海缆、塔桩环节相对收益更显著，且底部支撑较强。  国内需求展望：24年陆风装机有望维持高位，海风招标装机景气共振。2023前三季度海/陆分别新增装机1.4/32.1GW，同比+15.3%/+78.1%，预计全年新增装机6/54GW，同比+47.4%/+54.3%。2023前三季度海/陆招标量分别为6.1/55.6GW，同比-46.5%/-14.3%，预计全年招标9/60GW，同比-38.8%/-28.4%。考虑到各省海风规划及项目具体进展，预计24年海风招标/装机均实现高增，分别为15/10GW，同比+66.7%/+66.7%；考虑到陆风已进入集中建设并网阶段且今年招标量虽同比回落但仍维持高位，预计24年陆风新增装机量为65GW，同比+20%。  海外需求展望：受北海地区集体招标计划驱动，欧洲海风装机有望加速兑现。据GWEC统计，截至2022年，海外市场中英国/德国/荷兰/丹麦海风累计装机量位列前四，分别为13.9/8/2.8/2.3GW，总占比达42.1%，欧洲是除中国外的第一大海风市场。从规划来看，欧洲11个国家的海风规划总量达345GW，较2022年累计值增加314.7GW，其中多为环北海国家，且规划期限跨度较长。受益于北海能源组织于近期启动每年集体招标海风项目15GW，截至2030年共完成100GW海风拍卖的计划，2026年后有望带动海外海风装机量加速上涨。据GWEC预测， 2026-2030年，海外海风装机将由15.8GW增长至39.2GW，CAGR为25.5%，其中欧洲海风装机将由9.6GW增长至26.4GW，CAGR为28.8%。  投资建议：随着全球海风的加速推进，海风板块有望维持较高的成长性，建议关注盈利能力较高的海缆和塔桩环节。海缆方面，高盈利属性不变，在海风开发项目量大的省份如广东、浙江等，龙头企业表现出明显的区位优势，有望获得高价值量的订单，若需求爆发式增长，订单有望外溢至二线厂商。建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆、太阳电缆等。塔桩方面，随着深远海及大型化趋势的发展，单GW塔桩用量稳中有升，且多公司实行“双海”战略，建议关注泰胜风能、海力风电、大金重工、天顺风能等。  风险提示：风电装机不及预期，产业链降本不及预期，新技术开发不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 东方电缆 42.80 1.72 2.23 3.10 24.90 19.21 13.81 4.56 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年12月8日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 299 0.04 总市值(亿元) 45,638.29 5.25 流通市值(亿元) 37,837.47 5.62 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.4% -17.6% -31.0% 相对表现 -2.6% -6.6% -16.9% 相关研究报告 《电力设备及新能源行业跟踪报告：2023年11月欧洲新能源车渗透率有所增长，挪威稳定高渗透率》 2023-12-08 《电动车行业跟踪报告：11月造车新势力交付稳中增长，助力年终冲刺》 2023-12-07 《光伏行业2024年度投资策略：大浪淘沙沉者为金，千帆竞发思变者胜》 2023-12-06 -31%-18%-6%6%22/1223/0223/0523/0723/0923/122022-12-09~2023-12-08电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 风电行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从风电板块的估值与复盘、国内外需求的回顾与展望两大角度出发，深入分析了风电行业的历史发展情况及细分板块的未来投资机遇。1）估值与复盘：根据风电设备指数及具有代表性个股的情况对2023年以来风电行业的估值表现、股价表现及财务表现进行详细阐述；2）需求：根据国内外风电规划及进展对未来新增并网装机量进行预测。通过以上探讨，我们发现海风板块有望维持较高的成长性，且其中海缆和塔桩环节相对收益更为显著，因此对海缆和塔桩细分板块的盈利能力、市场规模、相关企业表现进行分析。 投资逻辑 海风成长性可期，海缆/塔桩环节受益。历史表现显示，海风板块底部支撑力较强；且随着全球海风项目的加速推进，相较陆风可维持较高的成长性。海缆环节，高盈利属性不变，在海风规划量较大的省份如广东、浙江等，龙头企业具有明显的区位优势，若需求爆发式增长，订单有望外溢至二线厂商，建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆、太阳电缆等。塔桩环节，随着深远海及大型化趋势的发展，单GW塔桩用量稳中有升，且多公司实行“双海”战略，建议关注泰胜风能、海力风电、大金重工、天顺风能等。 风电行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 估值与复盘：板块整体营收回升，海风底部支撑较强 ............................................... 6 （一） 板块估值：前三季度风电指数下跌20.6%，板块估值较去年有所提升 ........ 6 （二） 个股标的业绩回顾：整体营收止跌回升，铸锻件盈利修复明显 .................... 7 （三） 投资主线复盘：需求增速下行股价承压，海风审批加速基本面迎拐点 ...... 10 二、 需求：国内外海风景气共振，24年招标装机有望实现高增长 ................................ 12 （一） 国内需求回顾：海/陆实现同增，“三北”消纳问题仍存 ................................. 12 （二） 国内需求展望：24年陆风装机维持高位，海风招标装机景气共振 ............. 13 （三） 海外需求展望：环北海国家加速布局，欧洲海风增量可期.......................... 16 三、 投资建议：海风板块成长性高，建议关注海缆和塔桩环节 ..................................... 18 （一） 海缆：高盈利属性不变，龙头企业海内外优势共存 ..................................... 19 （二） 塔桩：大型化/深远海带动需求高增，产能布局开拓全球市场 .................... 21 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 23 风电行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 电力设备（申万）指数涨跌幅 ................................................................................. 6 图表 2 电力设备（申万）二级指数涨跌幅 ......................................................................... 6 图表 3 申万一级行业估值情况 ............................................................................................. 7 图表 4 电力设备二级子行业估值情况 ................................................................................. 7 图表 5 风电行业公司表现概况 ............................................................................................. 8 图表 6 2023Q1-3风电细分板块营收同比增速 .................................................................... 9 图表 7 2023Q1-3风电细分板块归母净利润同比增速 ........................................................ 9 图表 8 2023Q1-3风电细分板块毛利率同比增速 .............................................................. 10 图表 9 2023Q1-3风电细分板块净利率同比增速 .............................................................. 10 图表 10 风电板块累计涨幅（以2022年为基准） ........................................................... 11 图表 11 海/陆风板块累计涨幅（以2022年为基准） ...................................................... 11 图表 12 海缆环节累计涨幅（以2022年为基准） ........................................................... 11 图表 13 塔桩环节累计涨幅（以2022年为基准） ........................................................... 11 图表 14 铸锻件环节累计涨幅（以2022年为基准） ..................................