电子行业2024年度投资策略：砥砺前行，曙光在望

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 电子 2023年12月10日 电子行业2024年度投资策略 推荐 （维持） 砥砺前行，曙光在望  电子行业景气周期底部已过，科技创新背景下板块长期配置价值凸显。在大模型驱动算力产业链发展/XR+AI PC&手机等终端应用即将落地/全球行业周期触底回暖等因素共同驱动下，截至2023年12月1日，SW电子指数上涨8.89%，在主要行业指数中排名第四。目前A股电子板块估值情况：PE-TTM为47.20倍，十年历史分位点54.70%，指数风险溢价-0.57%，十年历史分位点61.25%。考虑到消费电子终端创新不止+AI产业发展趋势显著，我们认为电子行业景气已触底回暖，当前时点电子板块中长期配置价值凸显。  消费电子：XR+AI终端创新不止，有望带动行业新成长。复盘消费电子发展历程，各轮行情中终端创新均为主要推动力之一，建议关注终端创新带来的行业增量。XR方面，XR的硬件及内容生态成为限制其发展的主要原因，苹果Vision Pro经过七年研发迭代有望于24Q1发售，其硬件配置具备多项创新，定位高端产品有望成为行业标杆；同时苹果具备强大内容生态开发能力，曾数次引领消费电子热潮，或有望拓展XR新应用场景引领行业发展方向。AI PC及AI手机方面，低延迟与隐私保护催生本地部署大模型需求，随硬件端和内容端的持续创新迭代，AI PC及AI手机均有望24年大批量落地，或可开启新一轮换机周期。消费电子创新亦有望提升泛消费类芯片需求，叠加厂商库存持续去化，泛消费类芯片行业有望于24年迎来拐点。  AI算力：AI创新一日千里，大模型迭代推动算力需求迎来指数级增长。大模型训练推动算力投资激增，GPU龙头英伟达业绩持续超预期引领产业链，三季度产业链各环节已呈现业绩加速趋势，伴随AI应用落地扩容，算力投资有望与应用生态共振爆发。单卡算力伴随芯片性能提升加速爆发，AI服务器、交换机等配套产品迭代加快，800G交换机及高性能服务器放量有望带动零组件量价齐升。AI引领技术革命，全球算力竞赛开启，美国禁运加快算力国产化进程。国内企业加码AI投入，受制于英伟达高性能GPU供应禁令，国内客户有望加快转向国内GPU采购，供给侧看以昇腾为代表的国产GPU性能已经显著提升，伴随芯片供应逐渐上量，国产芯片有望加速成长。  存储：景气拐点已至，AIGC驱动成长新周期。存储市场周期性特征明显，23Q3以来，随着终端需求边际回温叠加减产的效益展现，存储市况出现改善迹象，主流存储芯片产品价格触底反弹。原厂库存水位步入下降通道，海力士23Q3末存货111亿美金，连续两季实现环降。鉴于对后续需求复苏和存储价格的乐观预期，主要模组厂战略性备货动力充足，整体库存水平普遍提升。创新层面，AIGC驱动下存储行业有望深度受益。PC/手机方面，AI赋能加速终端配置升级，位元需求有望持续提升。服务器方面，据美光测算，AI服务器中DRAM/NAND用量分别为传统服务器的8倍/3倍；同时亦催生了更高性能新型存储器的海量需求，HBM突破了内存容量与带宽瓶颈，被视为新一代DRAM解决方案，成为AI时代不可或缺的关键技术。此轮存储周期底部信号明确，上行拐点已至，国内优质存储产业链公司将迎来发展机会。  半导体：晶圆厂扩产有望重回高增轨道，海外出口限制加码推动国产化加速。受需求疲软及终端去库存影响，2023年全球晶圆厂扩产节奏有所放缓，随着半导体行业库存调整步入尾声以及AI等新兴产业发展，2024年晶圆厂扩产有望重回高增轨道。与此同时，2023年美日荷相继推出新一轮出口管制政策，进一步凸显半导体产业链国产化的重要战略地位。设备材料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，北方华创、中微公司等厂商通过多年的研发和积累，在所处赛道已具备国产替代的能力。未来在外部供给冲击和内部需求扩大的不断刺激下，相关投资机会有望不断涌现。  风险提示：下游需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；行业竞争加剧；新技术落地不及预期。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 452 0.06 总市值(亿元) 72,058.48 8.29 流通市值(亿元) 52,514.99 7.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.9% -1.8% 1.5% 相对表现 0.9% 9.2% 15.7% 相关研究报告 《AI PC行业深度研究报告：AI PC革新端侧AI交互体验，PC行业有望量价齐升》 2023-12-06 《半导体存储行业深度研究报告：供给侧收紧，需求侧放量——AI&车载新需求有望开启存储新周期》 2023-06-29 《电子行业深度研究报告：光刻胶：半导体国产替代核心材料，国内厂家有望迎来发展新阶段》 2023-06-28 -14%-3%8%18%22/1223/0223/0523/0723/0923/122022-12-12~2023-12-08电子沪深300华创证券研究所 电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 报告优选消费电子、存储、AI算力、半导体等产业链细分赛道投资机会。其中消费电子板块，各轮行情中终端创新均为主要推动力之一，建议关注XR、AI PC&手机等终端创新带来的行业增量。存储板块，行业周期拐点已至，供给端原厂减产效果逐步显现+需求端复苏迹象显现，看好板块持续演绎量价齐增逻辑。AI算力板块，大模型迭代推动算力需求持续增长，美国禁运加快算力国产化进程，建议关注服务器、AI芯片等产业链的投资机会。半导体板块，海外出口限制加码加速国产替代进程，下游晶圆厂有望迎来新一轮扩产周期，相关半导体设备/零部件/材料厂商有望深度受益，建议关注产品品类/客户结构不断优化的优秀标的。 投资逻辑 报告主要分五大板块，第一大板块通过复盘全球半导体周期，结合电子板块当前估值水平及行业发展趋势，分析电子板块的长期配置价值；第二大板块阐述VR/AR、AI PC&手机等终端创新带动消费电子行业成长，进而推动泛消费类/存储芯片需求提升的逻辑；第三大板块分别从AI行业发展驱动力和自主可控两个方面阐述了AI算力行业投资逻辑；第四大板块从国产替代和下游扩产周期两个维度介绍了半导体设备/零部件/材料行业逻辑；最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发，最终落实到个股上，介绍各板块中应当重点关注的相关标的。 电子行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 电子：行业周期底部已过，科技创新凸显长期配置价值 ............................................ 9 二、 消费电子：创新不止，XR+AI PC+AI 手机创造新成长 ............................................ 10 （一） 复盘消费电子行业发展历史，终端创新仍为行业主要推动力之一 ............... 10 （二） XR：新赛道带动新成长，Vision Pro有望引领行业发展方向 ....................... 11 1、 XR硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品，内容端匮乏或成主要限制因素 ...... 11 2、 苹果MR产品将于24Q1开售，产品具备多项创新或有望引领行业方向 ...... 15 （三） AI PC/AI手机：端侧大模型逐步落地，有望开启新一波换机周期............... 19 1、 低延迟与隐私保护催生端侧大模型需求，AI终端关注度持续提升................ 19 2、 硬件：多家厂商已经或计划推出消费级AI芯片，硬件端将具备落地条件 ... 19 3、 内容：蓝心大模型、微软Copilot等不断推出，AI内容生态持续完善 .......... 22 4、 硬件端与内容端持续迭代，AI PC与AI手机均有望于24年批量落地 .......... 23 （四） 泛消费类半导体库存去化明显，行业或有望迎来新一轮上升周期 ............... 26 （五） 存储行业周期拐点已至，AI开启成长新篇章 ................................................. 27 1、 供给端：控产保价效果显著，静待需求复苏合力共振 .................................... 27 2、 需求端：下游终端复苏迹象显现，AI驱动新一轮创新周期 ........................... 30 （六） 相关标的 .............................................................................................................. 33 1、 立讯精密：MR星辰大海公司有望受益，布局汽车电子打造第二成长曲线 .. 33 2、 东山精密：业绩低点已现，消费电子+汽车共同成长 ...................................... 33 3、 长盈精密：MR带动业绩新增长，新能源业务持续改善 ................................. 34 4、 领益智造：MR驱动消费电子新增长，安卓大客户为传统业务注入新活力 .. 35 5、 杰普特：激光行业龙头厂商，MR、新能源业务放量带动新增长 .................. 35 6、 春秋电子：AI PC浪潮催化PC结构件量价齐升，车载镁铝结构件扬帆起航36 7、 华勤技术：全球ODM行业龙头之一，依托平台型地位形成多个增长曲线 . 36 8、 珠海冠宇：消费类电池核心供应商，稳步推进动力及储能领域战略布局 ..... 36 9、 兆易创新：经营性利润表现符合预期，步入复苏通道 .................................... 37 10、 北京君正：消费业务持续改善，存储业务复苏在即 ...................................... 38 11、 协创数据：景气复苏与新业态共振，智造龙头扬帆起航 ............................... 38 三、 算力：多模态带动算力需求提升，美国禁令升级推动国产化加速 .......................... 39 （一） 大模型迭代推动算力需求持续增长 .................................................................. 39 （二） 单卡算力持续增长，AI芯片迎来黄金发展 ..................................................... 45 （三） 政府顶层设计推动算力产业链全方面发展 ...................................................... 50 （四） 相关标的 .............................................................................................................. 51 1、 海光信息：本土CPU领军企业，开拓DCU打开成长空间