核心观点与关键数据
供给
- 氧化铝：12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%。山西吕梁受环保政策影响限制焙烧，河南广西开工负荷有限。12月GAC铝矿出口停止影响显现，国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。西北产能稳定释放，广西技改停槽，四川枯水季减产约20万吨。
需求
- 下游开工率：12月末国内铝下游加工企业开工率62.4%，同比下滑1.3%。铝板带开工率下滑3%至69%，铝箔开工率下滑0.4%至74.7%，铝型材开工率下滑4.5%至48%，铝线缆开工率上涨0.2%至71.8%。假期将至，下游订单开工持续走弱。
- 加工费：铝棒加工费涨跌不一，新疆河南持稳，广东下调20元/吨，包头临沂无锡上调10-30元/吨；铝杆加工费广东持稳，其他全线上调50元/吨。
库存
- 交易所库存：12月氧化铝去库4万吨至1.2万吨；沪铝去库2.7万吨至20.1万吨；LME去库4.6万吨至65.7万吨。
- 社会库存：氧化铝月度累库3.05万吨至8.1万吨；铝锭月度去库6.1万吨至49万吨；铝棒月度累库0.37万吨至10.3万吨。
研究结论
- 氧化铝：随着海外复产和国内新增产能，供给紧张格局好转，现货跌势或加速。年末下游补库后，1月累库拐点将至，铝价受累库逻辑主导，于两万下方承压。
- 电解铝：供需平衡预计2025年1月氧化铝转为过剩，电解铝转为小幅过剩格局。国内财政积极信号和美联储降息影响消散，铝价承压。
期货与期现
- 期货价格：12月氧化铝期货震荡走弱，月度跌幅9.3%；沪铝震荡偏弱，月度跌幅2.9%。
- 期现价差：氧化铝由升水487元/吨扩至升水986元/吨，电解铝由升水10元/吨转至贴水30元/吨。
原材料与下游
- 原材料价格：12月国内铝土矿价格上调，外矿价格继续上调。
- 氧化铝价格：国内涨跌不一，进口价格下跌，进口亏损收至50元/吨，进口窗口关闭。
- 铝合金价格：12月铝合金等成品终端价格涨跌不一。
供需平衡
- 氧化铝：预计2025年1月转为过剩。
- 电解铝：预计2025年1月转为小幅过剩格局。
