铝月度策略报告

核心观点与关键数据

1. 供给

   • 氧化铝：8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；贵州受环保督察影响，河南因矿石紧缺下调开工，山西、山东、河北稳产，云南复产基本完成，川蒙有少量产能增量，四川高温限电可能限制电解铝复产，产能抬升幅度有限。
   • 电解铝：运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。

2. 需求

   • 淡转旺下游订单边际走强，各板块开工分化：铝板带开工率下滑至70.4%，铝箔开工率下滑至74.63%，铝型材开工率上调至50.85%，铝线缆开工率上涨至68.75%。
   • 加工费：铝棒稳中有跌，河南持稳，包头等下调20-240元/吨；铝杆全线下调80-150元/吨。

3. 库存

   • 交易所库存：氧化铝去库7.9万吨至9.8万吨；沪铝累库2.72万吨至29.14万吨；LME去库7.64万吨至85.67万吨。
   • 社会库存：氧化铝去库3.34万吨至5.46万吨；铝锭累库1万吨至81.1万吨；铝棒去库2.24万吨至11.01万吨。

4. 期货价格与价差

   • 氧化铝期货月度涨幅9.4%，沪铝涨幅3.7%。
   • 氧化铝价差由升水279元/吨收至贴水62元/吨；电解铝价差由贴水50元/吨扩至贴水90元/吨。

5. 成本利润

   • 氧化铝价格上涨，电解铝价格小幅上调，各省利润区间扩至1200-2300元/吨。

研究结论

• 氧化铝：9月山西氧化铝厂预计复产100万吨，下游补库需求减少，几内亚矿石紧张将成为底部支撑，预计延续现货升水，回调幅度有限。
• 电解铝：金九下游需求回升预期存在，但当前铝锭去化不佳，消费未现规模好转。提前计价旺季下，铝价或窄幅上调，大涨存疑。
• 宏观风险：美联储降息时点及大选前夕，市场敏感度加剧，需警惕阶段波动。
• 供需平衡：9月氧化铝紧缺转向阶段宽松；电解铝过剩转向紧缺格局。