核心观点与关键数据
供给
- 氧化铝：11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%。河南、贵州因环保和检修限停的焙烧氧化铝厂回归生产。
- 电解铝：11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比例回调至73%。新疆、内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。
需求
- 下游订单边际继续走弱，11月国内铝下游加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。
- 开工率具体数据：铝板带开工率下滑5.6%至71.65%，铝箔开工率下滑2.75%至75.3%，铝型材开工率下滑7.65%至50.23%，铝线缆开工率上涨4.4%至71.5%。
- 加工费：铝棒加工费涨跌不一（河南持稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调50-180元/吨）；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。
库存
- 交易所库存：氧化铝去库3885吨至5.2万吨；沪铝去库5.14万吨至23.19万吨；LME去库4.02万吨至69.85万吨。
- 社会库存：氧化铝月度累库3.59万吨至9.55万吨；铝锭月度去库7.2万吨至55.3万吨；铝棒月度去库1.49万吨至9.93万吨。
价格与价差
- 氧化铝期货：11月震荡走高，月度涨幅7.4%，主力收至5223元/吨。
- 沪铝期货：11月震荡偏弱，月度跌幅1.5%，主力收至20390元/吨。
- 期现价差：氧化铝由升水197元/吨扩至升水487元/吨；电解铝由升水40元/吨收至升水10元/吨。
研究结论
- 12月展望：GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂检修节奏加快，下游原料库存进入警戒天数、冬储在即，氧化铝现货仍有支撑但增幅放缓，远月新增产能释放但年内增量有限不宜提前计价，期货回调幅度有限，可持续滚动正套思路。
- 需求压力：11月在抢出口风潮中需求内减外增，12月铝材出口退税政策正式实施后，初加工出口面临较大减量，需求面临较大降幅，铝价存在进一步下滑压力。
- 风险提示：年末市场对消息端敏感度加剧、宏观风险计价因素加强，警惕阶段波动加大风险。
供需平衡预测
- 氧化铝：12月延续紧缺，缺口收窄。
- 电解铝：紧缺转为小幅过剩格局。
