PCIe Retimer助力新增长

l投资要点 受益 AI 服务器，PCIe 会成为新增长点。AI 服务器需求增加。一台典型的配置 8 块 GPU 的主流 AI 服务器需要 8 至 16 颗 PCIe Retimer芯片。未来，PCIe Retimer 芯片的市场空间将随着 AI 服务器需求量的增加而扩大。澜起自研该产品核心底层技术 SerDesIP，因此在产品时延、信道适应能力等方面具有竞争优势，澜起的 PCIe Retimer 芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可。PCIe Retimer 芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片，可用于 CPU 与 GPU、NVMe SSD、Riser 卡等典型高速外设的互连。目前行业相关生态正在由 PCIe4.0向 PCIe5.0 迁移，未来还将进一步发展到 PCIe6.0 及 PCIe7.0，PCIe协议每次迭代将带来数据传输速率翻倍，PCIe Retimer 芯片的作用是提升信号完整性，增加高速信号的有效传输距离，因此未来需要用到 PCIe Retimer 芯片的场景会越来越多。 AI 时代，产品附加值持续提升。在服务器上，公司的产品组合越 4 来越丰富，可提供的产品包括内存接口芯片（包括 RCD 及高带宽内存接口芯片 MRCD/MDB)、内存模组配套芯片（SPD/TS/PMIC）、PCIe Retimer、MXC 芯片、可编程时钟发生器芯片、津逮 ® CPU、数据保护和可信计算加速芯片等，应用领域越来越广泛，在单台服务器里，产品价值量也有大幅提升。相较于 AI 训练，AI 推理更重视计算效率、时延、性价比等；同时，由于 AI 推理需要应用到不同的端侧上，因此对相关互连芯片的需求可能更丰富多样。AI 推理的发展将推动公司相关产品的应用。行业观察到，主流 AI 服务器机型内，内存模组通常为满插状态，从而带动内存接口及模组配套芯片的需求大幅增加。同时，PCIe Retimer 芯片、MRCD/MDB 芯片、MXC 芯片、CKD 芯片的行业需求都将受益于 AI 推理应用的发展。 DDR5 渗透率提升，接口产品红利逐步释放。2024 年，DDR5 渗透率继续提升且子代持续迭代。从 DDR5 整体渗透率来看：公司 DDR5 内存接口芯片出货量于 2024 年第三季度超过 DDR4 内存接口芯片，预计 DDR5 内存接口芯片出货占比将在第四季度进一步增加；从 DDR5 子代迭代来看：公司 DDR5 第二子代 RCD 芯片出货量于 2024 年上半年超过第一子代 RCD 芯片，第三子代 RCD 芯片从 2024 年第四季度开始小规模出货，公司已推出 DDR5 第四子代 RCD 芯片，并开展第五子代 RCD芯片的工程研发。作为内存接口芯片行业的领跑者和 DDR5RCD 芯片国际标准的牵头制定者，公司凭借强大的技术实力，在 DDR5 子代迭代上持续保持领先。凭借研发进度领先、产品性能的稳定性和可靠性，公司把握 DDR5 迭代升级的产业趋势，将进一步巩固行业领先地位，受益于相关产品市场规模扩大带来的红利。 l投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 13.5/20.0/27.3 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；国际贸易摩擦风险；产品推广不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表