电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 澜起科技（688008.SH） 2020年08月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/14 当前股价(元) 88.94 一年最高最低(元) 126.70/57.60 总市值(亿元) 1,004.86 流通市值(亿元) 373.73 总股本(亿股) 11.30 流通股本(亿股) 4.20 近3个月换手率(%) 80.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 2020H2 DDR5、PCIe接口芯片量产版本将完成研发 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 2020H1营收、净利润稳步增长 澜起科技是国产内存接口芯片稀缺标的，布局内存接口芯片、津逮服务器CPU、混合安全内存模组和PCIe接口芯片四大核心领域。受益于服务器市场稳步市场的快速崛起，2020H1公司营收10.90亿元、同比增长23.93%，归母净利润6.02亿、同比增加33.43%。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为11.40/15.12/20.11亿元，对应EPS为1.01/1.34/1.78元，当前股价对应PE为88/67/50倍，维持“买入”评级。 ⚫ DDR5接口芯片量产在即，内存模组配套芯片同步推出 作为公司主力产品，2019年内存接口芯片营收占比高达99.06%。随着DDR4 Gen 2.0 plus子代的逐步放量，DDR4世代的子代迭代已基本结束，DDR5世代的进展将是澜起科技内存接口芯片能否再度实现量价齐升的关键节点。2020H1澜起科技根据主要客户和合作伙伴的反馈对DDR5接口芯片和内存模组配套芯片进行设计优化，预计2020H2完成量产版本芯片的研发。根据澜起科技公告预测，DDR5第一代预计量产时间为2021年底到2022年上半年，届时预计澜起科技的相关产品将再度迎来上行周期。 ⚫ 高速接口芯片一通百通，PCIe Retimer芯片或成下一业绩增长点 高速接口芯片的主要作用是起到信号发射端和接收端的媒介作用，以补偿高速信号的损耗并提升信号质量。作为服务器最为核心的芯片，CPU和内存模组芯片的交互极为关键，内存接口芯片协助CPU和内存模组芯片的信息交互，具有较高的技术研发难度，因此，澜起科技对内存接口芯片的深耕将极大助力其将产品布局向其他接口芯片的拓展。2020H1澜起科技根据主要客户和合作伙伴的反馈对PCIe 4.0 Retimer芯片进行设计优化，预计2020H2完成量产版本芯片的研发。 ⚫ 风险提示：新冠疫情影响扩大、中美贸易摩擦不确定性加剧、数据中心的建设进度存在不确定 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,758 1,738 2,087 2,922 4,093 YOY(%) 43.2 -1.1 20.1 40.0 40.1 归母净利润(百万元) 737 933 1,140 1,512 2,011 YOY(%) 112.4 26.6 22.2 32.6 33.0 毛利率(%) 70.5 74.0 74.4 74.4 74.4 净利率(%) 41.9 53.7 54.6 51.7 49.1 ROE(%) 20.4 12.7 14.0 15.9 17.8 EPS(摊薄/元) 0.65 0.83 1.01 1.34 1.78 P/E(倍) 136.4 107.7 88.2 66.5 50.0 P/B(倍) 27.8 13.7 12.4 10.6 8.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2019-082019-122020-04澜起科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4087 7679 8627 9997 12025 营业收入 1758 1738 2087 2922 4093 现金 3680 7257 7976 9247 10912 营业成本 518 452 533 747 1048 应收票据及应收账款 241 132 316 311 568 营业税金及附加 1 0 5 4 4 其他应收款 30 6 37 23 61 营业费用 127 75 122 168 236 预付账款 1 1 2 2 3 管理费用 113 95 114 157 232 存货 121 157 170 288 355 研发费用 277 267 365 467 661 其他流动资产 14 126 126 126 126 财务费用 -35 -101 -228 -183 -175 非流动资产 94 102 95 96 95 资产减值损失 13 -88 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 38 0 0 0 固定资产 23 28 22 24 26 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 26 16 16 16 12 投资净收益 17 72 24 30 36 其他非流动资产 45 58 57 57 56 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4181 7781 8723 10093 12119 营业利润 783 979 1202 1593 2123 流动负债 427 280 421 429 632 营业外收入 3 0 3 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 74 91 104 169 214 利润总额 786 979 1205 1594 2125 其他流动负债 353 188 317 260 417 所得税 49 46 65 82 114 非流动负债 138 171 171 171 171 净利润 737 933 1140 1512 2011 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 138 171 171 171 171 归母净利润 737 933 1140 1512 2011 负债合计 565 451 592 600 803 EBITDA 698 793 987 1348 1837 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.65 0.83 1.01 1.34 1.78 股本 1017 1130 1130 1130 1130 资本公积 1831 4699 4699 4699 4699 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 695 1394 2340 3530 5006 成长能力 归属母公司股东权益 3616 7330 8131 9493 11317 营业收入(%) 43.2 -1.1 20.1 40.0 40.1 负债和股东权益 4181 7781 8723 10093 12119 营业利润(%) 115.9 25.1 22.7 32.5 33.3 归属于母公司净利润(%) 112.4 26.6 22.2 32.6 33.0 获利能力 毛利率(%) 70.5 74.0 74.4 74.4 74.4 净利率(%) 41.9 53.7 54.6 51.7 49.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.4 12.7 14.0 15.9 17.8 经营活动现金流 969 869 809 1220 1653 ROIC(%) 16.9 9.7 11.1 13.1 15.0 净利润 737 933 1140 1512 2011 偿债能力 折旧摊销 22 32 10 12 14 资产负债率(%) 13.5 5.8 6.8 5.9 6.6 财务费用 -35 -101 -228 -183 -175 净负债比率(%) -98.0 -96.7 -96.0 -95.6 -94.9 投资损失 -17 -72 -24 -30 -36 流动比率 9.6 27.5 20.5 23.3 19.0 营运资金变动 255 -69 -89 -90 -161 速动比率 9.3 26.8 20.0 22.6 18.4 其他经营现金流 8 146 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -100 -2009 20 17 23 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 18 22 -7 1 -2 应收账款周转率 9.8 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 -116 -2059 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -198 -4046 14 18 22 每股指标(元) 筹资活动现金流 1692 2690 -110 34 -12 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.83 1.01 1.34 1.78 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.77 0.72 1.08 1.46 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.20 6.49 7.20 8.40 10.02 普通股增加 260 113 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1765 2868 0 0 0 P/E 136.4 107.7 88.2 66.5 50.0 其他筹资现金流 -332 -292 -110 34 -12 P/B 27.8 13.7 12.4 10.6 8.9 现金净增加额 2638 1598 719 1271 1665 EV/EBITDA 139.0 117.6 93.8 67.7 48.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qPoNmPtOxPuN9P9RaQtRqQpNpPkPqQzRkPoPrM8OnMoNvPtRmPNZnPrP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）