PTA年报：外围风险加剧 成本支撑有限

产业服务总部 外围风险加剧成本支撑有限 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 回顾2024年，PTA及上下游价格整体跟随成本端原油价格波动，而各环节利润方面，因海外调油消费预期落空，由PX端转向下游PTA，聚酯各品类也纷纷待价而沽。 研究员 展望2025年，成本端支撑难言乐观；供需方面，PX新装置投产可能较小，而PTA仅国内就有1100万吨新装置待投，下游聚酯仅有475万吨待产，国内供应压力增大；加之海外PTA装置投产预期，新年度国内PTA面临较大供应及出口压力，累库预期较强，加工或将转向PX与聚酯。下游聚酯方面，受行业利润低迷影响，新年度装置投产增速放缓，加之瓶片利润下滑，预计2025年聚酯开工有所降低，各品类具体情况需关注国内服装消费与外围新的贸易政策。 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 联系人 重点关注： 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 地缘政治；原油价格波动；终端织造消费订单情况；PTA上下游装置动态。 一、2024年行情回顾 PTA价格呈现先稳后跌趋势，其行情主要分为4个阶段: 第一阶段：供需去库，区间震荡 1-6月PTA行情总体呈现区间震荡态势，主要逻辑围绕着外围宏观与产业基本面两方面进行演绎，一季度原料成本支撑偏强，PTA价格被动跟涨；二季度成本端原油价格回落，供需双弱，价格呈现震荡收窄行情。 第二阶段：成本下移，价格下行 7-9月，一方面成本端原油价格旺季需求不及预期，PTA成本支撑减弱，另一方面PTA开工回升，下游需求有限，社会库存累库，期货价格随之下行。 第三阶段：内外利好，阶段反弹 9-10月初，一方面国内利好政策公布，另一方面外围利好国际油价反弹，提振市场信心，PTA价格快速回升。 第四阶段：需求不佳，淡季回落 10月初至今，产业方面下游织造旺季需求不及预期，PTA供应过剩，社会库存增加，另一方面宏观 刺激政策不及预期，加之原油价格震荡回落，PTA价格缺乏利好支撑，价格震荡回落。 行情总结：2024年上半年PTA行情总体呈现区间震荡的行情，主要逻辑围绕着宏观地缘政治与产业基本面两方面进行演绎；下半年由于成本端原油及PX价格的回落，PTA行情总体呈现震荡下行态势，过程中虽有宏观政策支撑反弹，但在成本端拖累下，PTA价格维持弱势震荡。 二、PTA供应端分析：行业增产继续，累库预期增强 1、原油：短期先扬后抑，后期供应宽松 原油方面，2024年原油价格先扬后抑，主要围绕宏观、地缘政治与供需逻辑展开。上半年在红海危机、欧佩克减产与美联储降息的影响下，原油价格宽幅震荡；三季度，原油旺季需求不佳，海外宏观经济疲软，地缘影响减弱，原油价格回落；四季度期初亚洲宏观政策利好预期提振原油价格，但随着俄乌与中东地缘危机影响减弱，加之美国新的原油政策及宽松预期，原油价格震荡下行。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2025年原油供需状态有所缓解，一方面欧佩克+计划在逐步回复原油产量，另一方面新任美国总统宽松的原油政策，全球两大产油组织均有增产意向，而在需求方面，美政府的关税政策，给予全球经济不确定因素增强，同时美能源信息署表示，11月报告，预计2024年全球原油供应增量50万桶/天，2025年供应增长200万桶/天。预计2024年需求增长100万桶/天，2025年需求增长122万桶/天。因此，2025年供应增长大于需求，平衡表趋向宽松，价格方面预计WTI油价在60-75美元区间震荡。 2、PX：上半年减产去库，下半年供应有压力 2024年PX价格走势与原油价格走势基本一致，在成本、供需影响下，呈先稳后降趋势。在上半年，PX平均整体开工率高位，为82.17%较去年同期上涨8个百分点，主要因素是下游PTA新装置投产，市场预期PX供应可能偏紧，因而国内企业加大生产力度，这就导致了上半年的PXN价差收窄，社会库存高企的局面。而后国内检修降产，前期累库压力缓解，价格也在原油支撑下价格稳步震荡。下半年，前期检修装置重启，PX总体供应充足，在成本端拖累下，价格逐步下行，其PXN持续走低，并维持低位，截至11月底，PXN跌至158美元/吨，同比下降58.4%。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 产能方面，2024年预计新投产装置300万吨，但由于裕龙石化300万吨装置延期，正式出料可能在2025年；另有海外沙特及印度预计新增160万吨，但由于目前国内PX进口依存度逐渐降低，海外产能影响较小。 具体产量方面，1-11月份中国PX产量合计3395.72万吨，同比增速11.84%，当月产量最高达到330万吨，最低278万吨。下半年月度产量，均在310万吨以上，全年累计产量预计达到3680万吨，同比2023年增长10%。总结来看，PX行情全年处于高开工状态，年均开工率达84.96%，较2023年提升8.94百分点。 进口方面，1-11月累计进口量为854.18万吨，较去年同期增加13.83万吨，涨幅为1.65%，进口的主要地区为韩国、日本、中国台湾和文莱，占比和主要来源地区和23年类似。其原因是PX上半年无新增产能投放，而下半年独山能源PTA装置投产，PX进口增加；对外依存度方面预计今年PX低于2023年，维持在20%以下。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2025年PX供需有所好转。其一，PX产能方面虽有裕龙石化300万吨投产预期，但下游PTA预投产装置达1100万吨（折合PX需求720万吨），产能增速明显高于PX，而PX进口方面，随着内产量的提高，进口依存度有望再次下降，PX供应压力将有效环节，届时PXN也将恢复。成本方面其将继续跟随原油波动，价格重心大概率继续下移，一方面石脑油供需双增，调油逻辑淡化，成本支撑力度减少。因而总体上仍以偏空对待。 2、PTA：产能增速加快，供应压力不减 在2024年度，1-11月国内PTA总产量6477.07万吨，同比+777.05万吨。一方面是PTA新增产能投放较早，450万吨装置在上半年均已投产；另一方面，下游聚酯前期投产装置产能集中释放，国内PTA需求增加。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2024年PTA现货加工费整体平稳，国内PTA日均加工费358.6元/吨，同比17.5元/吨；行业平均开工为79.76%，同比+2.71%，上半年PTA需求增加预期较强，一季度PTA生产企业装置负荷处于三年高位，而下游聚酯节后开工恢复较慢，使得PTA库存压力加大；但随着4-5月份的减产检修，库存压力 释放，PTA加工费再次回升。下半年，随着聚酯行了利润恢复需求增加，PTA延续高开工，加工费有所下滑。 产能方面，截至2024年11月底，新增台化150万吨和仪征化纤300万吨新装置，国内PTA总产能达到8511.5万吨，同比增加5.58%。2025年PTA产能投放将再度加速，2024年底至2025年将有1100万吨新建产能落地，届时国内PTA总产能将达到9617.5万吨，将给供应过剩的市场再增压力。 进出口方面，2024年1-11月累计进口量为1.83万吨，较去年同期减少0.36万吨，跌幅为-16.38%，因进口基数较小，难以形成趋势，实际进口量影响不大。1-11月累计出口量为416.02万吨，较去年同期增加86.92万吨，增幅为26.41%，由于国内PTA库存压力，出口PTA加速。中国PTA出口量按产销国统计，排名在前五位的分别是：土耳其、越南、印度、阿曼以及埃及。2025年随着国内产能的进一步提高，PTA累库压力增大，出口数量会继续上升。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 库存方面2024年PTA库存总成呈现累库-去库-再累库趋势。年初，受宏观预期转好影响，PTA企业开工高位，但随着消费预期落空，聚酯开工下滑，PTA开始累库，社会库存在2月底达502万吨，较去年同期高出136万吨；而随着PTA企业开始检修降产，社会库存开始下降，并在6月底达到年内低点；三季度，随着聚酯产品利润恢复，聚酯企业开始补货，加之原料PX价格下跌，PTA利润增长促使的生产企业提负增产，社会库存开始累库，截至目前，随着下游聚酯淡季来临，需求放缓，加之PTA利润尚可，社会库存处于近五年高位。 2025年，随着PTA产能进一步提升，若聚酯消费尚可，利润仍能保持健康水平，但由于PTA增速明显高于聚酯，企业社会库存或将仍处于高位。 供应端总结：新年度PTA成本端原油价格承压，价格重心下移，预计在60-75美元区间震荡；原料方面；PX供需转好，PXN价差大概率恢复至180-200美元/吨以上，而PTA自身加工费由于产能扩增，或将承压，处于150-350元区间，从装置投产计划来看，主要集中在25年上半年，考虑迟到原油政策等影响，因此PTA价格或在上半年承压。 三、下游需求：聚酯增速放缓，产品利润恢复 1、聚酯：产能增速放缓，产品利润修复 2024上半年聚酯开工整体维持高位，1-5月日均开工89.1%，同比增加5.9%。产量方面，国内1-5月聚酯产量合计2998万吨，同比增长20%。其原因是一季度聚酯产品利润回升，下游织造产品库存处于低位，企业补库意愿较强，使得聚酯企业负荷高企。但“金三银四”之后，国内消费由增转降，企业维保利润，开始降产挺价，截至到6月底，聚酯利润较前期有明显好转。 下半年随着聚酯利润的恢复，行业开工开始回升，加之原料端PTA价格不断走低，聚酯各品类利润在9月底达到高点，而后随着金“九银十消”费的落空，行业利润开始回落，但整体高于上半年，同时聚酯的开工也在下滑，但总体来说，全年聚酯综合开工率上升并维持在85%以上，位于近几年高位。 2024年聚酯新增产能进一步扩大，截止11月份已投产新建产能554万吨，剩余190万吨预计2024年底投产，全年总新建产能预计744万吨。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 展望2025年，聚酯预计新建产能475万吨，较2024年投产规模下降36%，产能增速放缓。但由于原料PTA等存偏弱预期，或将支撑聚酯维持较好的生产利润，使得开工维持高位运行。 2、终端：内销增速放缓，出口压力增大 2024年我国服装内销市场呈现增速持续放缓态势，除上年较高基数因素外，在一定程度上反映出终端消费内生动力不足。进入三季度，在新一轮稳增长政策措施效应显现及夏日经济的带动下，服装内销有所改善，月度降幅逐渐收窄。 根据国家统计局数据，1-9月，我国限额以上单位服装类商品零售额累计7390.9亿元，同比下降0.2%，增速比2023年同期下滑13.0个百分点。其中，7月、8月、9月同比分别下降5.6%、1.9%和0.3%。直播电商、短视频电商、即时零售等消费新模式的拉动作用明显，1-9月，穿类商品网上零售额累计同比增长4.1%，比2023年同期放缓5.5个百分点。 前三季度，我国服装出口规模相对稳定，但受部分新兴市场需求回落、出口价格持续下跌以及人民币升值等不利因素影响，行业出口压力不断增大。根据中国海关数据，1-9月，我国累计完成服装及衣着附件出口1181.1亿美元，同比下降1.6%。量升价跌主要原因包括消费者更倾向于采购低价商品，同时单价较低的跨境电商出口比重大幅提高。 从主要市场来看，服装出口市场多元化趋势明显。我国对传统市场服装出口呈现韧性，对美国、欧盟以及英国服装出口实现增长，对日