乘用车行业深度报告：12月需求创新高，2025年智驾迎拐点、比亚迪发力

12月观察：政策刺激需求创新高，2025年智驾有望加速渗透、比亚迪发力12月车市受临近政策截止、以旧换新政策效果加速，新车高热度等推动，销量预计同环比快速增长，新能源/燃油车预计均有增长，零售端电动化率预计52%。 展望2025年，年初预计面临一定的压力、下半年将面临2024年政策刺激下的高基数，但商务部此前表示提前谋划2025年以旧换新接续政策，叠加其他消费刺激政策，预计对销量有一定的支撑。分结构看，(1)新能源车预计继续渗透；(2)高阶智驾有望迎来加速渗透。特斯拉FSD可能入华引发鲶鱼效应，有望推动华为系/小鹏/理想等领军车企加速技术进阶，并推动消费者逐步认可智驾。同时，智驾加速渗透的关键在于降本，2025年有望见证比亚迪/小鹏等大力推动智驾平权； (3)出口短期有所放缓，欧盟关税政策有望缓和是利好，海外产能投放尚需时间。 比亚迪智能化“合作+自研”并举：(1)合作方面，方程豹搭载华为ADS 3.0，与Momenta合作进行算法开发并已在汉等多款车上搭载，而与大疆合作把控智驾成本，推动“智驾平权”迈出重要一步；(2)自研方面，“天神之眼”高阶智驾已迭代至BAS 3.0+，12月24日起无图城市领航功能陆续推送；(3)智驾现在是王传福最看重的领域，计划投入1000亿元，智驾车型搭载位居中国第一、数据库丰富；(4)规模效应/产业链垂直整合推动智驾降本，主流价位段统治地位巩固。 11月回顾：政策刺激“金九银十”热度延续，乘用车批发/零售端均创新高11月受政策刺激零售、批发端创新高，零售端新能源渗透率连续5月破50%。 智能化方面，华为新增D2D（Beta），比亚迪“天神之眼”开通无图城市NOA。 新车前瞻：比亚迪主流/高端品牌齐发力，长安新能源品牌新车周期强势开启比亚迪秦PLUS DM-i申报，DM 5.0价位有望进一步下探；新款海鸥加入不少摄像头，智驾能力有望明显提升；钛3进军家用硬派市场，方程豹产品矩阵丰富。 长安深蓝S09/启源C798/阿维塔06齐亮相，新车周期强势开启有望提升盈利。 投资建议：政策有望延续需求有支撑、智驾加速渗透在即，关注智能化龙头政策有望延续需求有支撑，重点关注智能化龙头发展机会，优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力，而比亚迪智能化发力后有望补齐短板、巩固新能源龙头地位： (1)比亚迪DM5.0技术红利继续释放，第二代刀片电池等新技术有望推出，高端品牌产品及渠道持续丰富，2025年智能化有望成为公司重要的边际变化，海外市场2025年底开始产能投放预计放量较快；(2)长安深蓝/启源/阿维塔新车周期强势开启,有望逐步扭亏，前瞻布局机器人等领域；(3)长城坦克Hi4-Z及出海带来增量，魏牌新车周期开启增量较大；(4)问界 M7/M9 销量表现亮眼、M8有望上市，江淮尊界百万级轿车增厚盈利，北汽蓝谷极狐销量爬升、有望迎来享界S9增程版等车型的上市；(5)上汽受政府大力支持、自上而下改革，有望与优秀供应商合作加速电动智能化转型；(6)吉利银河打造“E5+星愿”爆款，雷神EM-i对标DM5.0，领克/极氪整合发挥规模效应；(7)小鹏等新势力有望持续推爆款车。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车、小鹏汽车-W，受益标的：上汽集团、赛力斯、江淮汽车、理想汽车-W、北汽蓝谷、吉利汽车、零跑汽车、蔚来-SW。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 1、12月观察：政策刺激国内需求创新高，比亚迪发力智能化 1.1、政策刺激下12月车市销量高增，新能源车/燃油车同比均明显提升 12月车市受以旧换新政策效果加速显现、车企冲刺全年销量目标、新车持续高热度等推动，销量预计同环比继续增长。12月为传统的车市旺季，车企为冲刺全年销量目标往往推出较大的促销力度。但由于以旧换新政策对车市需求已经有着非常明显的刺激作用，12月车企促销方面保持一定的克制。从量的层面来看，以旧换新政策对终端需求继续形成明显拉动，尤其是临近年底政策即将截止。截至12月19日，全国汽车报废更新申请量近270万辆、置换更新申请量超310万辆。地方政府置换更新政策虽实施较晚，但刺激效果甚至超过国家层面的报废更新政策，主要由于补贴对象门槛更低、油车和电车的补贴差异相对更小等。整体来看，受政策拉动，12月零售端需求预计将大幅再创新高。而从批发端来看，2024年以来车企为缓解经销商的库存压力，在生产方面整体相对克制。11月车企旺季补库渠道端库存有所增长，但12月受高基数以及车企不想过度透支需求、将一部分需求转移至2025年1月等因素影响，环比增长预计较小，但同比增长预计非常明显。 具体来看，12月第1周（1-8日），政策刺激效果显著，零售销量同环比分别增长32%/11%，批发销量同环比分别增长55%/6%；12月第2周（9-15日），政策刺激效果加速显现，乘用车零售销量同环比分别增长36%/17%，但批发端已有所克制，同环比分别增长26%/1%；12月第3周（16-22日），政策效果开始有所降温，主要由于政策年底即将截止，而从购车到最终获得补贴需要一定的时间，叠加部分地方政府的补贴资金有一定的瓶颈。从数据端来看，零售销量同环比分别增长11%/14%，批发销量同环比分别增长16%/下降2%；12月第4周（23-31日），临近年底，政策效果预计进一步收缩。总体来看，12月1-22日，乘用车零售销量同环比分别增长25%/14%，批发销量同环比分别增长30%/1%。根据乘联会的判断，12月零售销量预计约达270万辆，同环比分别增长15.4%/6.1%。 分结构看，由于国家层面报废更新补贴政策对新能源车提供明显更多的补贴，叠加爆款新车持续放量，12月1-22日，新能源乘用车零售销量同环比分别增长60%、4%，预计全月销量同比增长48.1%，新能源车渗透率预计达51.9%，渗透率环比略有下滑。 在新能源车销量高增的背景下，受地方政府置换更新政策效果更大以及油车电车补贴差异相对较小推动，12月1-22日燃油车零售销量同环比分别增长4%、25%，批发销量同环比分别增长10%、1%。 分车企看，比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先。多数车企周销量环比11月有所提升，理想在新势力中继续领跑，零跑、问界近两周环比有所提升，小鹏周销量稳步进入新能源车周销量榜前十。 展望2025年，年初预计面临一定的压力，主要由于春节较早、部分需求提前到12月，叠加以旧换新政策对需求也形成一定的透支。2025年下半年将面临2024年政策刺激下的高基数，2025年中期或许是增速表现较好的阶段。商务部表示提前谋划2025年以旧换新接续政策，叠加政策本身效果确实非常好，预计以旧换新政策将延续。 12月11-12日在北京举行的中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，并要求加力扩围实施“两新”政策，汽车作为全社会消费的非常重要的组成部分，预计将得到刺激，以缓解2025年前期可能面临的销量压力。 分结构看，新能源车企持续发力以及传统车企重点布局新能源车型，合资燃油车智能化水平较弱的背景下，新能源车预计继续渗透。 高阶智驾有望迎来加速渗透的重要窗口期。特斯拉FSD可能入华的大背景下，有望推动华为系、小鹏、理想等领军车企继续加大研发力度，包括比亚迪、长城、长安等传统车企也在大力推进，技术的持续进阶有望推动消费者对智驾功能认可度的提升。同时，智驾加速渗透的关键在于降本，主流价位段车型的密集上车才能推动智驾渗透率快速提升，2025年有望见证比亚迪、小鹏等车企大力推动“智驾平权”。 海外市场来看，短期受到贸易摩擦影响，对总销量的拉动作用有所减弱。但特朗普总统上台有望使欧盟对华关税政策一定程度的缓和，叠加全球更多市场的积极开拓，有望迎来边际改善。远期关注海外产能的投放进程，但鉴于产能建设需要时间，预计2025年底或2026年或有更加明显的推动作用。 图1：12月前三周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长25%，环比增长14% 图2：12月前三周，主要厂商乘用车日均批发销量同比增长30%，环比增长1% 图3：12月前三周，新能源零售销量同环比分别增长60%/4%，燃油车零售销量同环比分别增长4%/25% 图4：12月前三周，新能源车批发销量同环比分别增长56%/1%，燃油车批发销量同环比分别增长10%/1% 表1：临近年底，汽车报废更新日均申请量继续快速增长 表2：地方政府汽车置换更新政策刺激效果显著，申请量增速甚至超过国家报废更新政策 图5：11月，在厂商旺季补库的推动下，经销商库存系数环比小幅提升 表3：比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先，小鹏近1月周销量均超过7000辆 1.2、比亚迪：智能化领域“合作+自研”并举，积极推动“智驾平权” 作为国内新能源车领域龙头，比亚迪过去销量的快速增长更多依赖产业链垂直整合带来的成本优势以及DMi、刀片电池等电动化领域的技术，但在智能化方面，比亚迪确实布局相对较晚。而从比亚迪智能化领域的布局战略来看，大致可分为完全外采（如汉EV荣耀版搭载地平线征程5方案）、合作开发（如与Momenta成立迪派智行，联合开发底层算法）以及完全自研（如自研“天神之眼”高阶智驾等）三种模式。三种模式形成赛马机制，推动比亚迪智能化领域快速补齐短板。 1.2.1、从完全外供走向合作开发，主流价位段与大疆等积极合作推动“智驾平权” 搭载华为ADS 3.0，方程豹竞争力快速提升。8月，方程豹宣布与华为乾崑智驾达成合作，方程豹将搭载乾崑ADS 3.0及华为MDC芯片，首搭车型为豹8。华为的助力能够快速补齐方程豹品牌的智驾短板，迅速进入行业第一梯队水平，为进入轻越野乃至城市SUV市场打下坚实基础。 图6：方程豹与华为就智能化领域展开深度合作 与Momenta合作进行算法开发，汉、海豹等多款车型已实现搭载。2021年，比亚迪与Momenta联合成立智能驾驶公司“迪派智行”。此后，比亚迪与Momenta在底层算法等层面进行联合开发，并已在多款车型上实现搭载。例如，2025款汉DM-i和汉EV均推出带激光雷达的高阶智驾型，搭载单颗英伟达Orin-X芯片，软件算法由比亚迪与Momenta联合研发。比亚迪将该方案命名为DiPilot 300，可实现城市领航、高快领航及代客泊车等功能，该方案在海豹车型上同样实现搭载。此外，腾势N7部分车型也搭载了由比亚迪主导自研域控、与Momenta联合开发底层算法的智驾方案。Momenta经过多年的积累，目前其端到端高阶智驾方案已形成较强的能力。 如在Momenta智驾大模型赋能下，智己IM AD将逐步实现无图城市NOA的能力。 而通过与Momenta的联合开发，比亚迪有望在算法开发方面积累经验。 图7：2025款汉搭载比亚迪与Momenta联合研发的智驾方案 图8：在Momenta智驾大模型赋能下，智己LS6有望逐步实现无图NOA全国开城 与大疆合作把控智驾成本，比亚迪推动“智驾平权”迈出重要一步。2024年9月，比亚迪表示希望2025年将高阶智驾下放到10-20万元的车型上，基础智驾功能还计划下放到入门级车型上。而为推动智驾降本，与大疆进行合作是公司的重要举措之一，而与比亚迪这种体量的车企合作也将是大疆智驾方案迅速铺开的重要方式。目前比亚迪已入股卓驭科技（原大疆车载），与大疆智驾领域的合作将进一步升级。大疆主打纯视觉智驾方案，主张通过算法优化，减少对高成本硬件的依赖，以低成本方案实现高阶智驾功能，与比亚迪计划在主流价位段积极推动智驾上车、巩固主流价位段统治地位的需求非常吻合。从比亚迪近期申报的车型来看，元UP、海豚甚至海鸥都新增了内后视镜安装底座的选配，背后代表的是“前向三目惯导视觉感知”纯视觉方案，这是比亚迪在中低价位段车型积极推动智驾上车的重要标志。11月，比亚迪海洋网销售事业部总经理张卓便表示，随着智驾技术的不断成熟，海洋网的目标是在海鸥上搭载智驾系统，真正实现科技平权。而根据卓驭科技，比亚迪后续相关方案还将推