乘用车行业深度报告：2月需求弱，比亚迪智驾平权，华为拟推L3级智驾

2月观察：比亚迪规模优势推全民智驾，华为拟发布L3级智驾彰显极致技术2月受传统淡季影响需求较弱、但同比增长，新能源车渗透率预计环比明显增长。 智能化为2025年的主旋律，小鹏受益于此销量增长明显，而更需要关注的是，比亚迪所代表的规模优势及华为系所代表的极致技术有望并行发展，主要由于当前高阶智驾渗透率非常低，需要比亚迪这类车企通过大规模的智驾上车对消费者进行教育，同时通过华为、小鹏等行业第一梯队车企引领高阶智驾技术的发展： （1）比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾方案，目标将高阶智驾引入全系车型。 “天神之眼A/ B”可实现全国无图NOA能力，“天神之眼C”可实现高速NOA功能等。更关键的是，“天神之眼C”将高阶智驾下探至7万级，“加量不加价”产品力大增。Deepseek的低算力、数据需求或将加速比亚迪智驾技术的研发，远期中国最大的车队规模预计成为比亚迪的优势。同时，比亚迪拥有规模化采购叠加产业链垂直整合优势，这是其普及全民智驾的重要支撑；（2）华为2025年有望落地L3级智驾功能，将带来革命性体验，注重安全性为其前提。目前，华为合作朋友圈持续扩大，并有望向20万以下的主流价位段逐步渗透。通过“集团军作战”模式，华为赋能传统车企快速补齐智驾短板、从容应对行业竞争态势。 2024Q4汽车板块获基金明显加仓，整车板块获加仓最多，零部件板块也有增长。 1月回顾：零售端需求下滑较大，出口端同比小幅增长，批发端同比微增 1月受春节较早、政策空档期等影响内需较弱，出口端同比小增，批发端下滑程度小于零售端。新能源批发/零售端需求同比高增，出口端创新高。智能化方面，城市NOA渗透率环比提升，小鹏P7+推动20万以下新能源车中渗透率继续提升。 新车前瞻：比亚迪智能化新车密集亮相，尊界S800有望搭载L3级智驾能力比亚迪海豹06 EV将搭载天神之眼C，智驾平权加速推进，豹5乾崑智驾版将搭载华为ADS 3.0，补齐高阶品牌短板。华为系新款问界M9/尊界S800搭载4激光雷达，有望逐步实现L3级智驾能力，享界S9增程版/上汽奥迪A5L亮相在即。 投资建议：政策延续，关注智能化龙头华为/小鹏/理想及智驾平权领军比亚迪政策延续需求有支撑，重点关注智驾加速渗透，优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力以及智驾平权领军比亚迪：(1)比亚迪全系车型实现高阶智驾全覆盖、加量不加价、产品力大增，第二代刀片电池、超充等新技术有望推动纯电车崛起，高端品牌新车密集发布，海外市场持续开拓；(2)赛力斯潜在大爆款M8将推出，前瞻布局具身智能领域打造第二成长曲线；(3)江淮尊界S800有望搭载L3级智驾功能；(4)北汽蓝谷有望迎来享界S9增程版的上市；(5)上汽在政府大力支持下自上而下改革，与华为合作反转可期；(6)小鹏在MONA 03及P7+基础上有望迎来多款爆款新车的上市；(7)理想纯电版新车型有望贡献增量；（8）吉利雷神EM-i对标比亚迪DM5.0，3月将发布AI战略，领克/极氪整合后发挥规模效应。 推荐标的：比亚迪、小鹏汽车-W、上汽集团、长安汽车、长城汽车、零跑汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、理想汽车-W、吉利汽车、蔚来-SW。 风险提示：乘用车行业需求/电动智能化转型/出海进程/政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 1、2月观察：比亚迪规模优势发力全民智驾，华为拟发布L3 级智驾彰显极致技术 1.1、2月淡季需求弱、但同比增长，新能源车渗透率预计环比明显恢复 2月车市受传统淡季影响需求较弱，但同比增长，各地以旧换新政策落实到位后续需求有望恢复。2月为传统的车市淡季，正值春节假期及节后恢复期，叠加各地的以旧换新政策逐步推进，车市需求预计较弱。乘联会预计2月乘用车零售销量约为125万辆，同比增长13.6%，环比下降30.3%。不过，国家已发布2025年报废更新政策实施细则，将扩大政策补贴范围，维持单车补贴的背景下消费者的观望情绪也能得到大幅缓解。同时，截至2月19日，所有省份均已发布2025年置换更新政策，新一轮“双新政策“再度发力，有望推动乘用车市场需求的释放。而从批发端来看，受节前补库及内需较弱影响，批发销量环比下滑程度预计较大，但由于国内外需求同比增长，批发销量同比预计实现增长。 具体来看，2月第1周（1-9日），由于正处春节后半段，零售销量同环比分别下滑31%、39%，批发销量环比下降58%，同比基本持平；2月第2周（10-16日），节后复工复产、内需逐步恢复，叠加2024年同期正处春节基数较低，零售销量同环比分别增长91%、下降17%，批发销量同比增长169%，环比下降21%。2月第3周（17-23日），需求继续恢复。总体来看，2月1-23日，乘用车零售销量同环比分别增长18%、下降30%，批发销量同环比分别增长60%，下降34%。 分结构看，受气候等影响，2月仍为传统的新能源渗透率较低的月份，不过随着以旧换新政策实施、比亚迪发起全民智驾等，新能源车的吸引力重新增强，预计2月新能源车渗透率回升至48%，环比增长较大。具体来看，2月1-23日，新能源乘用车零售销量同环比分别增长77%、下降16%，批发销量同环比增长128%、下降19%。 分车企看，比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先，但也受淡季及新车型上市过渡期影响环比下滑，但提升趋势明显。吉利、小鹏、理想环比提升趋势明显，尤其是小鹏通过爆款车型MONA 03及P7+重夺新势力销量第一，小米周销量持续表现亮眼。 图1：2月前3周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长18%，环比下降30% 图2：2月前3周，主要厂商乘用车日均批发销量同比增长60%，环比下降34% 图3：2月前3周 ， 新能源零售销量同环比分别+77%/-16%，燃油车零售销量同环比分别-10%/-39% 图4：2月前3周 ， 新能源车批发销量同环比分别+128%/-19%，燃油车批发销量同环比分别+21%/-45% 表1：比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先，小鹏通过爆款车型MONA 03及P7+重夺新势力销量第一 1.2、比亚迪发力“全民智驾”开辟新时代，纯电新技术加持有望迎增量 1.2.1、智能化：“天神之眼C”高阶智驾下探至7万级，“加量不加价”产品力大增 比亚迪发布“天神之眼”高阶智能驾驶方案，目标将高阶智驾引入全系车型。2月10日，比亚迪举办智能化战略发布会，重磅发布全民智驾战略。公司率先将高阶智驾引入全系车型，有望推动中国汽车行业高阶智驾技术的普及。具体来看，公司“天神之眼”智驾方案分为三个级别，并且分有/无激光雷达版本：（1）“天神之眼C”：主要依托公司自研算法，为纯视觉方案，无激光雷达，由12个摄像头、5颗毫米波雷达和12个超声波雷达。使用英伟达的Orin N智驾芯片，算力为84 TOPS，能实现高速NOA功能，主要用在10万级别车型上。而2025款汉等部分车型用的是地平线征程 6M 芯片，算力为128 TOPS，也可实现高速NOA功能；（2）“天神之眼B”：主要为Momenta合作开发的算法，标配激光雷达，配备英伟达Orin-X芯片，算力为254TOPS，由1颗激光雷达、13个摄像头、5颗毫米波雷达、12个超声波雷达组成，可实现高速+城区的全场景NOA能力，目前主要搭载在王朝网、海洋网旗舰车型以及腾势等中高端车型上；（3）“天神之眼A”：使用Momenta方案，基于英伟达双Orin-X芯片，配备3颗激光雷达、5颗毫米波雷达、12颗超声波雷达和12颗高清摄像头，基于端到端大模型研发无图城市NOA能力、目标实现车位到车位的NOA能力，将在仰望等高端车型上搭载。 表2：比亚迪“天神之眼”智驾方案分为三个级别，低阶、中/高阶方案分别可实现高速、城市NOA功能 图5：“天神之眼C”智驾方案首创前视三目视觉方案，降本作用明显 “天神之眼C”的“全民智驾”与华为、小鹏等行业第一梯队“高阶智驾渗透”可以共存，关键在于让更多消费者率先体验到智驾优势，共同推动智驾渗透率的持续提升。比亚迪的“天神之眼C”方案目前可实现高速和城市快速路NOA、自动泊车等功能，预计到年底可实现城市记忆领航功能。虽然短期从能力方面不及目前华为、小鹏等行业第一梯队所积极布局的全国无图NOA能力，但我们认为比亚迪在主流价位段所推动的“全民智驾”与第一梯队车企所推动的“高阶智驾渗透”可以共存，主要原因在于当前高阶智驾的渗透率非常低，即使是高速NOA功能，目前渗透率也较低（根据亿欧智库，2024年高速NOA功能渗透率约为8%），需要比亚迪这种规模的车企通过大规模的上车来对消费者进行智驾体验的教育，同时通过华为、小鹏等行业第一梯队车企引领高阶智驾技术进阶及渗透率提升。从消费者体验端来看，高速NOA功能能够缓解消费者跨城长途出行驾驶疲劳感，城快领航功能能够满足消费者城区远距离出行需求，城区记忆领航功能能够满足消费者上下班等固定路线的出行需求，这对于目前城市NOA功能几乎空白的15万以下市场的消费者智驾教育而言有着较为重要的意义。而对于比亚迪自身而言，面对行业的激烈竞争态势，智驾功能的大规模上车对于提升产品力、稳定价格体系、应对同级竞品竞争、继续抢占燃油车市场份额等大规模上车都有较为重要的意义。 图6：15万以下市场城市NOA功能几乎为空白，“天神之眼C”本身具备较强能力 “天神之眼A”/“天神之眼B”可实现全国无图NOA能力，方程豹8/豹5高阶智驾版搭载华为ADS 3.0系统。在普及全民智驾的同时，比亚迪也在积极提升高阶智驾能力：（1）比亚迪“天神之眼A”/“天神之眼B”高阶智驾方案已实现无图城市领航功能全国开通。其BAS 3.0+超人类驾驶辅助方案基于端到端算法，依托国内最大的车云数据库，并将发挥其智电融合的优势，将易四方泊车、易三方泊车等功能与智驾方案充分结合；（2）方程豹8/豹5高阶智驾版搭载华为ADS 3.0系统，拥有行业领先的智驾能力，可实现“全国都能开”的高速、城市NOA功能。 图7：“天神之眼A”“天神之眼/ 图8：方程豹5高阶智驾版搭载华为ADS 3.0系统 在一定智驾经验积累的基础上，Deepseek的低算力、数据需求或将加速比亚迪智驾技术的研发，远期中国最大的车队规模预计为比亚迪智驾技术开发的最大优势。以DeepSeek为代表的低算力方案，通过优化算法结构，大幅降低算法的开发成本，同样算力下将实现更好的算法迭代能力，有望加速智驾技术的开发。受益于此，虽比亚迪智能化研发起步较晚，但预计随着研发经验的积累，辅之以Deepseek为代表的大模型对于算力等依赖度的降低，比亚迪智驾技术有望快速提升。长期来看，比亚迪拥有国内最大的车队规模，场景覆盖度方面无论如何具备优势，这对其智驾算法能力上限的提升有较大帮助。具体地，比亚迪累计销售超过440万辆搭载L2及以上辅助驾驶功能的车辆，构建起中国最大的车云数据库，每天新增的训练里程达7200万公里，是其重要的资源禀赋。 比亚迪首批21款新车将搭载“天神之眼”高阶智驾，相比老款实现加量不加价，智驾标配对于主流价位段、注重性价比的消费者而言吸引力较强。在比亚迪的智驾普及战略中，下至7.88万元的海鸥，上至22.58万元的宋L EV，首批21款新车都将具备高阶智驾能力（只有海鸥、秦/海豹05 DM-i这3款车的入门级车型没有搭载高阶智驾），且基本实现“加量不加价”，这对于主流价位段、注重性价比的消费者而言较为重要，对于同级竞品预计也将形成一定的冲击。而对于老款车型，比亚迪渠道端也在积极推动去库存，老款车型将通过相比智驾版新款提供优惠的方式逐步出清，我们预计比亚迪未来新车将基本不再提供非智驾版。 表3：比亚迪首批21款新车将搭载“天神之眼”高阶智驾，相比老款加量不加价 规模化采购叠加产业链垂直整合，比亚迪推动“智驾平权”有底气。比亚迪拥有国内目前最大的销量规划，规模化采购将带来成本优势。例如，根据36氪汽车，比亚迪给英伟达、地平线分别下了百万量级的芯片订单，而速腾聚创、禾赛科技都是比亚迪的激光雷达主要供应商，均拿到了超10款车型产品订单。