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乘用车行业深度报告:1月需求弱,车市2024年完结,2025年智驾迎拐点

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乘用车行业深度报告:1月需求弱,车市2024年完结,2025年智驾迎拐点

1月观察:淡季需求偏弱,车市2024年圆满收官/2025年政策延续值得期待1月车市受以旧换新政策透支一定的需求、本身为传统车市淡季、消费者对2025年的政策存在较大的观望情绪等影响,销量预计同环比下滑较大。1月新能源车渗透率预计为41.1%,环比下滑较大,但同比实现较大提升,油车促销力度较大。 回顾2024年,受以旧换新政策刺激,乘用车销量继续增长,尤其是下半年开始政策效果较好。从生产端来看,2024年厂商相对克制,经销商库存呈明显下降趋势。新能源车批发销量同比+37.1%,渗透率为44.8%,插混车批发销量同比+85.9%。乘用车出口销量同比+23.9%,下半年开始受关税等影响拉动作用下降。 展望2025年,年初面临一定的压力,但以旧换新政策接续,对销量有一定的支撑,尤其是Q2开始预计较好。分结构看,(1)新能源车预计继续渗透;(2)高阶智驾有望迎来加速渗透。特斯拉FSD可能入华引发鲶鱼效应,有望推动华为系/小鹏/理想等领军车企加速技术进阶,并推动消费者逐步认可智驾。同时,智驾加速渗透的关键在于降本,2025年有望见证比亚迪/小鹏等大力推动智驾平权; (3)出口短期有所放缓,欧盟关税政策有望缓和是利好,海外产能投放尚需时间。 12月回顾:政策刺激叠加车企年度冲量,乘用车批发端、零售端均创新高12月零售端受政策刺激创新高,出口端同环比小幅增长,批发端再创新高。新能源批发/零售端销量同环比继续增长,渗透率约49%。智能化方面,城市NOA渗透率环比继续提升,小鹏P7+推动20万以下价位段渗透率实现0的突破。 新车前瞻:问界M8预计搭载华为全栈智能化方案,小鹏G7有望再造爆款问界M8轴距达3.1米,预计搭载华为鸿蒙车机及ADS 3.0高阶智驾系统,定位下探吸引力将明显提升;小鹏G7预计将主打大空间和智能化,号称“25万级最强SUV”。比亚迪汉L/唐L引领主品牌向上,预计将搭载天神之眼高阶智驾。 投资建议:政策有望延续需求有支撑、智驾加速渗透在即,关注智能化龙头政策有望延续需求有支撑,重点关注智能化龙头发展机会,优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力,而比亚迪智能化发力后有望补齐短板、巩固新能源龙头地位: (1)比亚迪DM5.0技术红利继续释放,第二代刀片电池等新技术有望推出,高端品牌产品及渠道持续丰富,2025年智能化有望成为公司重要的边际变化,海外市场2025年底开始产能投放预计放量较快;(2)长安深蓝/启源/阿维塔新车周期强势开启,有望逐步扭亏,前瞻布局机器人等领域;(3)长城坦克Hi4-Z及出海带来增量,魏牌新车周期开启增量较大;(4)问界 M7/M9 销量表现亮眼、M8有望上市,江淮尊界百万级轿车增厚盈利,北汽蓝谷极狐销量爬升、有望迎来享界S9增程版等车型的上市;(5)上汽受政府大力支持、自上而下改革,有望与优秀供应商合作加速电动智能化转型;(6)吉利银河打造“E5+星愿”爆款,雷神EM-i对标DM5.0,领克/极氪整合发挥规模效应;(7)小鹏等新势力有望持续推爆款车。 推荐标的:比亚迪、小鹏汽车-W、长安汽车、长城汽车,受益标的:上汽集团、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 风险提示:行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 1、1月观察:淡季需求偏弱,车市2024年圆满收官、2025年 政策延续值得期待 1.1、淡季叠加消费者观望情绪1月需求较弱,新能源车需求环比下滑 1月车市受以旧换新政策透支一定的需求、本身为传统车市淡季、消费者对2025年的政策存在较大的观望情绪等影响,销量预计同环比下滑较大。1月为传统的车市淡季,2024年的以旧换新政策对终端需求造成一定的透支,2025年春节偏早导致部分需求前移到2024年12月,并且消费者对国家加力扩围以旧换新政策存在较高的预期导致政策空档期存在较大的观望情绪。多重因素作用下,1月车市需求预计较弱,乘联会预计1月乘用车需求为175万辆,同环比分别下滑14.6%、33.6%。不过,1月17日,商务部等8部门已经发布2025年以旧换新政策实施细则,将扩大政策补贴范围、尽早落地政策实现年初平稳过渡,叠加维持单车补贴的背景下消费者的观望情绪能够得到大幅缓解,预计下半月车市需求有望迎来环比恢复。而从批发端来看,12月车企为缓解经销商的库存压力,在生产方面整体相对克制,将一部分需求转移至1月,因此环比下滑程度相比零售端更小,同比有望实现增长。 具体来看,1月第1周(1-5日),政策透支效应较为显著,零售销量同环比分别下滑28%/38%,批发销量环比下降16%,但同比实现26%的增长;1月第2周(6-12日),零售销量同环比分别下降16%、35%,下滑程度相比第1周明显缩小,主要由于1月5日中央出台政策,明确2025年的以旧换新政策将会出台并将延续2024年单车补贴力度,这对消费者观望情绪的缓解作用较大。批发端来看,表现仍不错,同比增长6%,环比12月旺季下降27%;1月第3周(13-19日),春节临近叠加政策透支效应明显减弱,零售端需求继续恢复,同比增长20%,环比下降13%。而受终端需求恢复拉动,批发端需求大幅升温,同比增长41%,环比小幅下降9%。总体来看,1月1-19日,乘用车零售销量同环比分别下降5%、27%,批发销量同比增长25%,环比下降17%;1月第4-5周(20-31日),年前最后一周有望实现一波集中交付,需求环比有所增长,但同比预计受2024年同期春节较晚基数较高影响有所下滑。 分结构看,1月为传统的新能源渗透率较低的月份,叠加豪华及合资燃油车继续推出较大的优惠力度,导致1月新能源车渗透率预计为41.1%,环比下滑较大,但同比继续实现较大提升,延续近几年新能源车持续渗透的趋势。具体来看,1月1-19日,新能源乘用车零售销量同环比分别增长26%、下降39%,批发销量同比增长57%,环比下降35%。燃油车方面,1月延续近年来的需求下滑趋势,1月1-19日燃油车销量同环比分别下降19%、16%,但预计部分车企冲击开门红、缓和全年销量压力,1月1-19日燃油车批发销量同环比分别增长10%、2%。 分车企看,比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先,但也受淡季及政策透支影响环比明显下滑。多数车企周销量呈现环比持续提升的趋势,理想在新势力中继续领跑,小鹏、吉利通过爆款车型排名较为靠前,小米周销量继续表现亮眼。 图1:1月前三周,主要厂商乘用车日均零售销量同比下降5%,环比下降27% 图2:1月前三周,主要厂商乘用车日均批发销量同比增长25%,环比下降17% 图3:1月前三周 , 新能源零售销量同环比分别+26%/-39%,燃油车零售销量同环比分别-19%/-16% 图4:1月前三周 , 新能源车批发销量同环比分别+57%/-35%,燃油车批发销量同环比分别+10%/+2% 表1:比亚迪新能源车周销量继续遥遥领先,小鹏近1月周销量均超过7000辆 1.2、车市2024年圆满收官、2025年政策延续值得期待 1.2.1、2024年车市回顾:下半年政策发力内需持续增长,新能源、出口端继续增长 2024年,受以旧换新政策刺激,乘用车市场销量继续实现增长,尤其是下半年开始政策效果较好。 图5:2024年乘用车批发销量为2712.01万辆,同比增长6.1% 图6:2024年乘用车零售销量为2288.64万辆,同比增长5.4% 不过,从生产端来看,为缓解经销商压力,2024年厂商整体相对克制,经销商库存呈明显下降趋势。 图7:2024年厂商生产端相对克制,经销商库存压力下降明显 分结构看,由于以旧换新政策对新能源车提供更多的单车补贴,叠加厂商重点发力新能源产品推广,推动2024年新能源车渗透率同比大幅提升。其中插混车由于能够明显缓解续航里程及补能焦虑问题,相比纯电车销量增长更为迅速。 图8:2024年新能源乘用车批发/零售销量为1215、1090万辆,同比分别增长37.1%、40.7% 图9:2024年新能源乘用车批发/零售渗透率分别为44.8%、47.6%辆,同比分别提升10.1pct、11.9pct 图10:2024年,插电混动车批发销量同比增长85.9%,在新能源车中占比提升11.0pct 出口继续成为乘用车需求增长的重要驱动力,2024年同比继续高增,尤其是上半年表现较好。但由于下半年巴西、欧盟、俄罗斯等地区开始实施汽车贸易壁垒,出口对乘用车需求的拉动作用明显下降。在总的出口中,受巴西、欧盟等的新能源车关税政策影响,2024年我国新能源出口占比同比下滑,油车目前仍为我国乘用车出口的重要组成部分。 图11:2024年乘用车出口销量为549.65万辆,同比增长23.9% 图12:2024年新能源乘用车出口量为196.63万辆,同比+16.6%,在总出口量中占比35.8%,同比-2.2pct 智能化方面,受益“端到端+大模型”技术的推动,城市NOA功能的表现持续提升,也获得更多消费者的认可,2024年乘用车行业城市NOA功能渗透率同比明显提升。 图13:2024年乘用车行业城市NOA功能渗透率明显提升 图14:价格段越高城市NOA功能渗透率一般越高,2024年20万以下价位段实现城市NOA功能0的突破 分车型看,SUV受益大空间等方面的优势,2024年在乘用车总销量中的比重同比继续提升。 图15:2024年SUV批发销量同比增长11.5%,在乘用车总销量中占比提升2.6pct 分价格段看,2024年乘用车行业20万以上车型占比相对稳定,高端化将是乘用车市场未来的重要发展趋势。同时,2024年受以旧换新政策刺激,10万以下车型由于购买门槛下降销量占比也有提升。此外,从新能源渗透率来看,2024年主流价位段虽有明显提升,但仍有比较大的发展空间。 图16:2024年20万以上车型销量占比为31.8%,整体处于高位,10万以下车型占比为17.0%,同比+1.6pct 图17:2024年除30-40万价位段外,各价位段新能源渗透率同比均提升,10-20万价位段渗透率仍有提升空间 受益国内乘用车行业迅猛的电动智能化趋势及自身的技术领先性,2024年自主品牌市场份额同比大幅提升。 图18:2024年自主品牌乘用车市场份额为60.5%,同比提升8.6pct 分车企看,2024年比亚迪、奇瑞、吉利、零跑、鸿蒙智行等车企完成全年销量目标,表现较为突出。 表2:2024年,比亚迪、奇瑞、吉利、零跑、鸿蒙智行等车企完成全年销量目标 从价格走势来看,上半年受淡季及行业竞争压力等影响,促销力度相对较大。下半年开始,随着以旧换新政策对国内需求形成明显刺激,行业竞争态势有所缓解,行业整体促销力度维持相对稳定。 图19:2024年前4月新能源车促销力度持续扩大,4-6月快速下降,下半年维持相对稳定 图20:2024年上半年传统乘用车综合促销幅度逐步提升,下半年促销力度在高位维持相对稳定 1.2.2、2025年展望:以旧换新政策接续需求有支撑,车企继续深入布局电动智能化 年初政策空档期,车企推出直接降价、0息政策、以旧换新补贴兜底等多种举措确保平稳过渡。由于以旧换新政策推出前消费者观望情绪较强,叠加1月为传统的车市淡季,车企推出多种形式的购车优惠,特别是针对政府补贴的过渡期给出了兜底权益。根据中国汽车报的不完全统计,截至1月22日,已经有30多家车企或品牌给出“兜底政策”。其中自主品牌有比亚迪、方程豹、腾势、吉利、奇瑞、捷途、icar、星途、深蓝、长安启源、埃安等;新势力有理想、小鹏、蔚来、阿维塔、岚图、智已、极氪等;合资品牌有一汽丰田、一汽-大众、上汽大众等。兜底政策的推出为消费者提供了额外的购车保障,有利于内需的平稳过渡。 图21:上汽大众推出“国补地补全兜底”政策 图22:比亚迪推出限时优惠政策 以旧换新政策在扩大报废更新补贴支持范围的情况下有望对车市形成更大的拉动。1月17日,商务部已经对汽车领域2025年以旧换新工作作出部署。2025年的乘用车报