公司首次覆盖报告：自主混动崛起核心受益，三条成长曲线全面拥抱新能源

汽车行业分析师丁泓婧执业编号：S1500524100004联系电话：13062621910 证券研究报告 公司研究 2024年12月26日 本期内容提要: （1）混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛，但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”；（2）公司新一轮产能释放周期，曲轴产能有望倍增；（3）头部自主及新能源品牌崛起机遇，公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线：新能源电驱动放量在即，机器人项目从0到1。近年来，公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓，目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司持续关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。24年下半年起，公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目，实现从0到1突破。 收盘价（元）7.4652周内股价波动区间(元)8.44-4.17最近一月涨跌幅(％)8.59总股本(亿股)6.46流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)48.21资料来源：聚源，信达证券研发中心 第三成长曲线：拓展海外市场，全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧，拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源，公司海外客户包括（1）应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户：德国MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等；（2）曲轴客户：日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级：公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长，估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍。参考可比公司估值水平，给予公司2025年28倍目标PE，对应市值76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1、汽车曲轴头部供应商，由商转乘，发力新能源....................................................................61.1历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动..................................................................61.2曲轴产品占比高，覆盖国内外大多车企...............................................................................71.3业绩低点已过，近两年业绩实现高增长..............................................................................82、混动销量高增长，绑定头部自主实现高增长........................................................................92.1混动销量高增长.......................................................................................................................92.2混动仍需发动机，优质曲轴产能紧张..................................................................................103、第二成长曲线：新能源电驱动及机器人减速器...................................................................113.1新能源发展带来电驱动需求..................................................................................................123.2进军机器人领域，增量市场，需求广阔.............................................................................144、第三成长曲线：海外市场......................................................................................................174.1成立阿尔芬福达合资公司，发力国际市场业务..................................................................185、盈利预测、估值与投资评级..................................................................................................195.1盈利预测及假设......................................................................................................................195.2估值与投资评级......................................................................................................................196、风险因素..................................................................................................................................21 表目录 表1：2024年激励计划各年度公司业绩考核目标.....................................7表2：激励计划首次授予的限制性股票分配情况.....................................7表3：福达股份主要客户.........................................................8表4：曲轴行业主要参与者......................................................12表5：不同加工方法的齿轮精度等级..............................................14表6：公司各业务收入及毛利率预测（百万元）....................................20表7：可比公司估值对比........................................................21 图目录 图1：福达股份发展历程.........................................................6图2：福达股份股权结构（截止24年三季报）......................................6图3：福达股份主要产品.........................................................8图4：2023年福达股份分业务营收占比（%）........................................9图5：2019-2023福达股份所有产品销售趋势图（亿元）..............................9图6：2019-2024年前三季度公司营业总收入及同比增速（亿元，%）...................9图7：2019-2024年前三季度公司归母净利润及同比增速（亿元，%）...................9图8：2019-2024年前三季度公司销售毛利率、净利率（%）..........................10图9：2019-2023年公司分产品毛利率.............................................10图10：新能源市场各车型不同技术类型零售销量及环比同比..........................10图11：发动机曲轴工作示意图...................................................11图12：高壁垒塑造曲轴行业高集中度.............................................12图13：电驱动力总成发展史.....................................................13图14：电驱动系统图解.........................................................13图15：不同齿轮精度级别及其应用...............................................14图16：公司新能源电驱动高精密齿轮设备及产品...................................15图17：机器人减速机示意图.....................................................16图18：机器人减速器示意图.....................................................16图19：RV减速器和谐波减速器区别...............................................16图20：2018-2030年中国精密行星减速机市场规模（不含人形机器人）单位：百万元....17图21：2023年中国精密行星减速机竞争格局.......................................17图22：2023年中国精密行星减速机下游行业分布...................................17图23：公司海外布局历程.......................................................18图24：牵手阿尔芬设立合资公司.................................................18图25：福达阿尔芬主营产品为大型发动机曲轴.....................................18图26：公司海外客户...........................................................19f 投资聚焦 传统业务：混动曲轴行业存在供需“剪刀差”，公司客户结构优质，新产能即将到位助力高增长。作为曲轴行业龙头，公司乘用车客户覆盖度高于同行业可比公司，已经对主要的混动车企实现基本覆盖。公司以曲轴业务起家，由商