自研+并购扩张AI版图，Agentforce打开增长空间

国信证券给予赛富时“优于大市”评级，首次覆盖。赛富时作为全球最大的CRM平台提供商，通过自研和并购持续拓展AI版图，推出Agentforce等AI产品，打开增长空间。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：FY25Q3实现营收94.4亿美元（+8%），首次实现GAAP运营利润率20%（+2.8pct），净利润15.3亿美元（+24.8%）。毛利率77.71%（+2.42pct），净利率16.17%（+2.13pct）。销售费用率35.19%（-1.2pct），研发费用率14.36%，管理费用率7.53%。
2. AI产品进展：推出Agentforce AI代理软件服务，三季度超100万美元AI订单同比增长超三倍，签署超2000个AI合同。RPO达531亿美元（+10%），CRPO为264亿美元（+10%以上）。
3. 并购策略：完成对OwnCompany和Zoomin的收购，强化AI能力。Zoomin技术将整合到Agentforce平台，Own技术将补充数据保护产品线。
4. 业绩指引：上调FY2025全年业绩指引，预计收入378-380亿美元（+8-9%），GAAP运营利润率19.8%（+5.4pct）。
5. 盈利预测：预计2025-2027财年营收分别为378.3/410.5/446.8亿美元，增速8.5%/8.5%/8.9%；归母净利润分别为54.9/65.2/78.1亿美元，增速32.8%/18.7%/19.7%。
6. 估值与投资建议：给予2025年11-12倍PS，对应估值区间4515.06-4925.52亿美元市值，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：

• AI应用落地不及预期
• 市场需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动
• 新产品研发不及预期

投资逻辑：

• Agentforce创新性定价模式，市场潜力巨大
• 并购扩张持续提升技术能力，AI产品加速迭代
• AI业务有望打开公司业绩增长空间