业绩表现持续亮眼，自研新药转化打开成长空间

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阳光诺和（688621.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 67.88 一年最高最低(元) 119.99/53.13 总市值(亿元) 76.03 流通市值(亿元) 55.05 总股本(亿股) 1.12 流通股本(亿股) 0.81 近3个月换手率(%) 74.19 股价走势图 数据来源：聚源 《立足仿制药CRO，自研新药转化加速业务转型—公司首次覆盖报告》-2023.9.15 业绩表现持续亮眼，自研新药转化打开成长空间 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  业绩表现持续亮眼，自研新药转化加速业务转型 2023年前三季度，公司实现营收6.92亿元（+39.73%），归母净利润1.71亿元，（+32.72%），扣非归母净利润1.68亿元（+39.31%）；毛利率达56.09%（-0.82 pct），净利率达24.95%（-1.37 pct）。单看Q3，实现营收2.31亿元（+35.12%），归母净利润0.53亿元（+27.84%）；扣非归母净利润0.53亿元（+36.54%）；毛利率达54.53%（+0.28 pct）；净利率达23.10%（-2.23 pct）。公司业绩表现亮眼，营收稳健增长；公司目前已与多家企业合作加速自研新药转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.38/3.45/4.99亿元，EPS为2.12/3.08/4.45元，当前股价对应PE为31.9/22.0/15.2倍，维持“买入”评级。  药学研究业务快速发展，自研新药转化打开成长空间 2023H1公司药学研究业务实现营收3.17亿元，同比增长37.30%；人员数量达852人，同比增长15.92%。2023H1公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；凭借成熟的研发技术平台与项目申报能力，公司已与多家企业签订联合开发项目协议，涉及品种包括去氨加压素注射液、吡美莫司乳膏等大单品，获批后按约定比例分配受益，有望持续打开业绩的向上空间。  临床试验与生物分析业务持续高增速，团队规模快速扩大 2023H1公司临床试验与生物分析服务实现营收1.44亿元，同比增长54.55%；人员数量达333人，同比增长34.82%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与 260余家医院建立长期临床合作。2023H1公司正在运行的生物分析创新药项目达60多项（包括临床前、临床I期项目），已自主开发600个生物分析方法。  风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 923 1,263 1,732 YOY(%) 42.1 37.1 36.3 36.9 37.1 归母净利润(百万元) 106 156 238 345 499 YOY(%) 45.8 47.6 52.6 45.0 44.6 毛利率(%) 53.4 55.5 55.9 57.2 58.4 净利率(%) 21.4 23.0 25.8 27.3 28.8 ROE(%) 14.1 17.4 22.0 24.6 26.7 EPS(摊薄/元) 0.94 1.39 2.12 3.08 4.45 P/E(倍) 72.0 48.8 31.9 22.0 15.2 P/B(倍) 10.0 8.5 7.0 5.4 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2022-112023-032023-072023-11阳光诺和沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 942 1040 1150 1547 2134 营业收入 494 677 923 1263 1732 现金 490 609 830 1137 1559 营业成本 230 301 407 541 721 应收票据及应收账款 113 207 0 0 0 营业税金及附加 1 1 1 2 2 其他应收款 12 13 21 26 39 营业费用 17 20 24 32 42 预付账款 26 24 44 50 79 管理费用 69 91 106 144 196 存货 8 13 15 22 27 研发费用 48 90 129 176 239 其他流动资产 293 174 240 313 431 财务费用 3 4 2 4 10 非流动资产 301 423 463 510 571 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 16 6 7 8 固定资产 87 143 187 239 306 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 4 4 3 3 投资净收益 2 3 1 1 2 其他非流动资产 211 276 273 268 262 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1243 1463 1614 2057 2704 营业利润 123 169 269 389 561 流动负债 418 518 474 589 758 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 138 201 210 326 491 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 18 33 0 0 0 利润总额 122 169 269 389 561 其他流动负债 261 284 264 264 267 所得税 13 11 26 36 51 非流动负债 55 37 37 37 37 净利润 109 158 243 352 509 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 2 5 7 10 其他非流动负债 55 37 37 37 37 归属母公司净利润 106 156 238 345 499 负债合计 473 555 511 626 794 EBITDA 133 194 297 423 606 少数股东权益 8 12 16 24 34 EPS(元) 0.94 1.39 2.12 3.08 4.45 股本 80 80 112 112 112 资本公积 500 500 468 468 468 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 182 317 529 825 1233 成长能力 归属母公司股东权益 762 897 1087 1407 1876 营业收入(%) 42.1 37.1 36.3 36.9 37.1 负债和股东权益 1243 1463 1614 2057 2704 营业利润(%) 48.1 38.1 59.2 44.3 44.2 归属于母公司净利润(%) 45.8 47.6 52.6 45.0 44.6 获利能力 毛利率(%) 53.4 55.5 55.9 57.2 58.4 净利率(%) 21.4 23.0 25.8 27.3 28.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.1 17.4 22.0 24.6 26.7 经营活动现金流 88 104 361 313 416 ROIC(%) 11.2 13.6 18.0 19.6 20.9 净利润 109 158 243 352 509 偿债能力 折旧摊销 17 31 37 48 61 资产负债率(%) 38.1 37.9 31.7 30.4 29.4 财务费用 3 4 2 4 10 净负债比率(%) -42.6 -42.1 -56.0 -56.5 -55.8 投资损失 -2 -3 -1 -1 -2 流动比率 2.3 2.0 2.4 2.6 2.8 营运资金变动 -63 -121 90 -75 -134 速动比率 2.2 1.9 2.3 2.5 2.7 其他经营现金流 24 34 -9 -15 -28 营运能力 投资活动现金流 -276 -12 -76 -94 -119 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 85 104 77 95 121 应收账款周转率 6.1 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -193 90 0 0 0 应付账款周转率 14.4 11.7 24.6 0.0 0.0 其他投资现金流 2 3 1 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 568 26 -73 -28 -40 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.39 2.12 3.08 4.45 短期借款 115 63 9 116 165 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 0.93 3.23 2.79 3.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.80 8.01 9.70 12.57 16.75 普通股增加 20 0 32 0 0 估值比率 资本公积增加 447 0 -32 0 0 P/E 72.0 48.8 31.9 22.0 15.2 其他筹资现金流 -13 -37 -82 -144 -205 P/B 10.0 8.5 7.0 5.4 4.1 现金净增加额 381 119 212 191 257 EV/EBITDA 53.5 37.2 23.5 16.1 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现