自研主控+深耕模组，借存储需求扩张打开成长空间

评级及分析师信息 德明利成立于2008年，聚焦闪存主控芯片与存储模组 解决方案，已形成覆盖主控设计、固件开发、方案优化与模组 测试的核心技术体系。公司主营产品为存储类产品，核心收入来源包括固态硬盘、移动存储及嵌入式存储三大类别。截至2025年H1，这三类产品的营收占比分别为41.37%、37.34%和13.06%。目前，公司已构建起涵盖“主控芯片设计—固件开发—模组封装—制造测试”的全流程一体化能力体系，并在AI终端、工业控制、车规应用等高可靠性场景中加速渗透。 ►模组厂定位客制化需求服务，AI算力需求打开存储成长空间 在存储产业链中，存储模组厂商处于存储芯片产业链的 中游，核心职能是将上游供应商提供的原始芯片进行筛选、测 试、封装和设计，并组合成标准化或定制化的模组产品。在当下AI的驱动下，存储芯片的需求激增，根据Yole Group的《2025年存储行业现状报告》，全球存储收入在2024年达到1,70 0亿美元，并有望在2025年再增18%，达到2,000亿美元。AI手机、AIPC、AI服务器逐渐成为拉动存储器需求增长的主要三大动力来源。 ►公司：自研主控+深耕模组，借算力需求加速成长 联系人：解丰源邮箱：xiefy1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 公司已形成“主控芯片（Controller）+固件算法+量产工具+模组测试+供应链管理”的一体化能力版图，差异化核心在于自主可控的主控研发与固件栈叠加持续、稳定的晶圆采购资源、与公司提前布局企业级存储的战略眼光。公司目前进入多家知名企业供应链体系，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破。当下伴随互联网厂商在数据中心领域资本开支投入的增加，公司有望受益算力带来的存储需求扩张。 投资建议 我们预计公司2025-27年营业收入分别为80/120/150亿元，同 比67.6%、50%、25%； 归 母 净 利 润分 别 为7.08/10.61/16.05亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS分别为3.13/4.69/7.09元。2025年9月5日股价为95.57元，对应PE分别为28X、18X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险；上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险；技术升级迭代和研发失败风险； 正文目录 1.自研主控，产业链一体化加速渗透......................................................................................................................................................51.1.发展历程：从主控芯片研发到嵌入式存储一体化布局..............................................................................................................51.2.管理层与股权架构：股权结构清晰，集中度较高.......................................................................................................................61.3.主营业务：固态硬盘、嵌入式存储、内存条、移动存储四大产品体系..............................................................................71.4.财务分析：业绩稳步增长，毛利维持相对高位水平...............................................................................................................102.行业：模组厂定位客制化需求服务，AI算力需求打开存储成长空间...................................................................................142.1.存储模组：产业链中游关键枢纽，显著受益于行业扩张......................................................................................................142.2.市场规模：AI驱动下存储芯片市场持续扩张.........................................................................................................................172.3.企业级存储的市场空间与增长动力..............................................................................................................................................223.公司：自研主控+深耕模组，借算力需求加速成长......................................................................................................................263.1.自研主控芯片驱动核心竞争力，构筑差异化技术壁垒...........................................................................................................263.2.借算力存储需求加速成长................................................................................................................................................................283.3. AI SSD技术创新产业大势下，获新一轮成长空间..................................................................................................................314.盈利预测与估值........................................................................................................................................................................................324.1.盈利预测.................................................................................................................................................................................................324.2.相对估值.................................................................................................................................................................................................335.风险提示......................................................................................................................................................................................................33 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2公司股权结构......................................................................................................................................................................................6图3核心产品线...........................................................................................................................................................................................8图4主营业务介绍.........................................................................................................................................................................................9图5主要产品...............................................................................................................................................................................................9图6 2022-2025H1公司产品营收比（%）.............................................................................................................................................10图7 2020-2025H1营收（亿元）及增速（%）.................................................................................................................................11图82020-2025H1归母净利（亿元）及增速（%）............