东方战略周观察：预算问题导致德国党派合作承压

报告发布日期 东方战略周观察：预算问题导致德国党派合作承压 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080005 研究结论 战略动向复盘：德国由社民党、绿党和自民党组成的“红绿灯”执政联盟，原计划于11月底对2025年财政预算草案进行表决，但执政联盟内部对处理现存的资金缺口与刺激经济的措施产生巨大分歧，财政部长林德纳（自民党主席）因阻挠财政预算案通过遭到总理朔尔茨解职，自民党当天宣布退出执政联盟，执政联盟破裂后政府陷入停滞状态。根据德国宪法，如果政府不能赢得信任投票，总统可在总理建议下解散联邦议院，并在议院解散60天内举行新选举。12月11日，总理朔尔茨向联邦议院提出举行信任投票，在733名议员中仅获得207票（未过半），政府正式解散并由看守政府管理，直至2025年2月23日联邦议院重新选举后，由获得最多议席的党派推举总理重新组阁。 1）重振经济的路线分歧长期阻碍执政联盟达成合作。12月，德国央行大幅下调了对未来两年德国经济的预测，预计2025年经济增速仅为0.2%，由于高度依赖出口贸易，美国当选总统特朗普的关税威胁可能使德国经济遭受重大损失。社民党与绿党坚持对乌克兰的援助承诺与大规模开支计划，但如何消除因此产生的资金缺口未与其他党派形成共识。朔尔茨主张提高政府债务上限来为援助乌克兰、刺激经济等政府支出提供财政来源，遭到倡导平衡预算、削减社会福利开支的自民党坚决反对，直接导致自民党退出执政联盟与提前大选。 东方战略周观察：近期地缘动态观察与展望2024-12-19 东方战略周观察：党争矛盾和社会经济压力动摇法韩两国政府2024-12-08 2）朔尔茨“以退为进”为重新竞选积累政治资本。本次政府解散符合朔尔茨预期，一方面自民党退出后社民党和绿党组成的少数派政府执政受阻，通过任何法案都需要寻求其他党派支持，只有重新选举才有可能扭转局势；另一方面朔尔茨如选择“战术拖延”将遭受反对派基民盟猛烈攻击，政府停摆状态持续进一步恶化民意支持率，政府解散后朔尔茨或可全力投入竞选连任与拉拢合作党中。 3）中右翼政党基民盟有望组建执政联盟。竞选的核心议题离不开几个方面：重振经济、解决移民问题、加强国防安全（特别是如何结束俄乌冲突）以及应对特朗普新任期的经贸规划。现有民意数据显示基民盟领导人默茨获选总理概率较高，默茨对俄罗斯的态度更加强硬，主张加大援助乌克兰力度以迅速结束冲突，认为应削减社会福利、降低税收并放松对经济活动的管制。考虑到基民盟曾表示不会与极右翼德国选择党或绿党合作，选择社民党合作的概率同样较低，基民盟即使在议会选举中获胜，能否顺利组建内阁及后续政策推行仍面临与社民党同样的困境。欧洲政坛碎片化加剧，传统的中间力量不足以独撑大局，但还没有做好和极左或极右合作的准备。 美国政府停摆风险短期可控，压力转移至25年一季度。美国众议院于12月17日发布一项短期支出法案，将按现行水平为政府提供资金至明年3月14日，为立法者争取更多时间就新的年度拨款法案进行谈判。尽管两党当时已初步达成协议，但当选总统特朗普18日突然宣布“完全反对”拟议中的短期支出法案。众议院议长约翰逊等人随后寻求备用方案，将特朗普要求的提高债务上限条款加入，并移除部分与支出法案无关的条款，试图在特朗普新任期开启前结束因债务问题与民主党人产生的拉锯战。但新方案未能在众议院得到多数支持，甚至共和党多名议员也选择否决，根据国会此前通过的支出法案，联邦政府资金将于12月20日结束时耗尽，如果国会不能及时批准新的支出法案部分机构将陷入停摆（圣诞节期间公共服务机构停摆将造成严重的社会治安问题）。距离停摆仅剩数小时之际，双方最终达成协议并通过新的短期支出法案（其中未包含特朗普要求的提高债务上限条款），政府停摆风险暂时可控，但共和党党内在减税与削减支出上的矛盾依然存在，明年一季度相关立法仍面临挑战。 风险提示 经济压力导致德国政府换届的风险较高，政策延续性被削弱。 本周市场复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 我们在前期报告《党争矛盾和社会经济压力动摇法韩两国政府》中提及，法国巴尼耶政府因与国会反对党无法就2025年财政预算达成一致，最终被迫辞职，韩国尹锡悦政府因提出的多项涉及财政预算的法案被反对派驳回，政府职能接近瘫痪，甚至出现紧急戒严事件动摇总统执政地位。近期德国、美国两国也因2025年度财政预算问题，出现党派矛盾、法案搁置、政府面临停摆等危机。 德国由社民党、绿党和自民党组成的“红绿灯”执政联盟，原计划于11月底对2025年财政预算草案进行表决，但执政联盟内部对处理现存的资金缺口与刺激经济的措施产生巨大分歧，财政部长林德纳（自民党主席）因阻挠财政预算案通过遭到总理朔尔茨解职，自民党当天宣布退出执政联盟，执政联盟破裂后政府陷入停滞状态。根据德国宪法，如果政府不能赢得信任投票，总统可在总理建议下解散联邦议院，并在议院解散60天内举行新选举。12月11日，总理朔尔茨向联邦议院提出举行信任投票，在733名议员中仅获得207票（未过半），政府正式解散并由看守政府管理，直至2025年2月23日联邦议院重新选举后，由获得最多议席的党派推举总理重新组阁。 1）重振经济的路线分歧长期阻碍执政联盟达成合作。12月，德国央行大幅下调了对未来两年德国经济的预测，预计2025年经济增速仅为0.2%，由于高度依赖出口贸易，美国当选总统特朗普的关税威胁可能使德国经济遭受重大损失。社民党与绿党坚持对乌克兰的援助承诺与大规模开支计划，但如何消除因此产生的资金缺口未与其他党派形成共识。朔尔茨主张提高政府债务上限来为援助乌克兰、刺激经济等政府支出提供财政来源，遭到倡导平衡预算、削减社会福利开支的自民党坚决反对，直接导致自民党退出执政联盟与提前大选。 2）朔尔茨“以退为进”为重新竞选积累政治资本。本次政府解散符合朔尔茨预期，一方面自民党退出后社民党和绿党组成的少数派政府执政受阻，通过任何法案都需要寻求其他党派支持，只有重新选举才有可能扭转局势；另一方面朔尔茨如选择“战术拖延”将遭受反对派基民盟猛烈攻击，政府停摆状态持续进一步恶化民意支持率，政府解散后朔尔茨或可全力投入竞选连任与拉拢合作党中。 3）中右翼政党基民盟有望组建执政联盟。竞选的核心议题离不开几个方面：重振经济、解决移民问题、加强国防安全（特别是如何结束俄乌冲突）以及应对特朗普新任期的经贸规划。现有民意数据显示基民盟领导人默茨获选总理概率较高，默茨对俄罗斯的态度更加强硬，主张加大援助乌克兰力度以迅速结束冲突，认为应削减社会福利、降低税收并放松对经济活动的管制。考虑到基民盟曾表示不会与极右翼德国选择党或绿党合作，选择社民党合作的概率同样较低，基民盟即使在议会选举中获胜，能否顺利组建内阁及后续政策推行仍面临与社民党同样的困境。欧洲政坛碎片化加剧，传统的中间力量不足以独撑大局，但还没有做好和极左或极右合作的准备。 美国政府停摆风险短期可控，压力转移至25年一季度。美国众议院于12月17日发布一项短期支出法案，将按现行水平为政府提供资金至明年3月14日，为立法者争取更多时间就新的年度拨款法案进行谈判。尽管两党当时已初步达成协议，但当选总统特朗普18日突然宣布“完全反对”拟议中的短期支出法案。众议院议长约翰逊等人随后寻求备用方案，将特朗普要求的提高债务上限条款加入，并移除部分与支出法案无关的条款，试图在特朗普新任期开启前结束因债务问题与民主党人产生的拉锯战。但新方案未能在众议院得到多数支持，甚至共和党多名议员也选择否决，根据国会此前通过的支出法案，联邦政府资金将于12月20日结束时耗尽，如果国会不能及时批准新的支出法案部分机构将陷入停摆（圣诞节期间公共服务机构停摆将造成严重的社会治安问题）。距离停摆仅剩数小时之际，双方最终达成协议并通过新的短期支出法案（其中未包含特朗普要求的提高债务上限条款），政府停摆风险暂时可控，但共和党党内在减税与削减支出上的矛盾依然存在，明年一季度相关立法仍面临挑战。 海外政要本周动态 风险提示 经济压力导致德国政府换届的风险较高，政策延续性被削弱。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只