航运板块
- 油运：原油运输运价回升，VLCC 因需求结构化因素仍承压。全球油运船舶老龄化趋势将在 2025 年延续，原油运输需求处于底部，未来 OPEC 增产、美页岩油增产或全球库存重建均有望带来需求改善。看好油运龙头业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
- 集运：欧洲航线长协谈判推进，停航控班下运价平稳，美线因抢运预期提价。但有效需求不足，中期运价缺乏上涨动力。推荐中远海控。
- 散货：散运运价大幅下降，主要受 Cape 船型带动。中长期看，供给老龄化或带来运价脉冲上行机会，建议积极关注。
航空板块
- 民航数据：整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量环比提升。需求方面，民航客运量同比增长约 18%，预计 2025 年仍将实现高个位数增长。供给方面，2024 年民航运力供给增速为低个位数，预计 2024 年及 2025 年将维持低个位数增长。
- 投资建议：民航票价同比降幅收窄，经营底部已过。未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复。推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。
快递板块
- 行业数据：11 月快递业务量同比增长 14.9%，收入同比增长 12.8%。件量增速“10 月高、11 月低”，但 10-11 月两月累计仍维持 19% 的较快增长。
- 竞争格局：短期来看，行业竞争维持温和态势，四季度通达兔上市公司盈利能力将维持稳健。中期来看，中通快递明年战略为市场份额优先，行业价格竞争可能存在反复。
- 需求方面：消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，1-10 月行业累计件量同比增速为 22.3%。
- 投资建议：推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股，以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。
物流板块
- 自下而上推荐德邦股份、嘉友国际以及东航物流：
- 德邦股份：三季度业绩承压，但网络融合项目稳步推进，预计四季度京东物流贡献的增量利润规模将提升。未来随着与京东物流同业竞争问题的解决，公司仍拥有值得期待的发展空间，估值便宜，具备投资价值。
- 嘉友国际：前三季度业绩略低于预期，但横向比较仍较为优异。中蒙矿产贸易较快增长，非洲业务强劲，公司“资源+贸易+物流”的业务模式不断加强竞争优势。看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。
- 东航物流：深耕航空货运行业二十年，是我国航空货运领军者。受益于跨境出口电商的高景气，我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势，运价中枢稳步向上。地面服务业务是利润基石，航空速运业务有望享受运价弹性，综合物流业务打开成长天花板。预计 24-26 年归母净利润分别为 30.5/35.4/41.2 亿元，给予“优于大市”评级。
投资建议
- 看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。
风险提示
