交通运输行业报告：国货航近期有望上市，快递单量11月增速14.9%

l板块观点： 航运板块：本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数走势分化，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报2384.40 点，环比上涨 5.7%；油运方面，本周 BDTI 指数报 921 点，环比跌 2.3%；干散货方面，本周 BDI 指数报 1051 点，环比跌 9.9%。 航空板块：11 月民航客座率延续历史同期最佳表现。展望未来，供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。 机场板块：我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流：邮政局披露 2024 年 11 月快递行业运营数据，11 月快递业务量 172.1 亿件，同比增长 14.9%，快递业务收入 1429.9 亿元，同比增长 12.8%。龙头公司在三季报中提出保障份额，或意味着温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注申通快递、韵达股份。国货航拟于近期在 A股上市，关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流、国货航。 铁路公路：铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 l投资建议 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 l风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周 A 股冲高回落，上证综指报收 3391.88 点，环比下跌 0.36%，申万交运指数报 2313.55 点，环比下跌 0.06%，相比沪深 300 指数跑赢 0.95pct。 航运板块： 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走势分化，干散货运价指数有所回落。 集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2384.40 点，环比上涨 5.7%，分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2963 点，环比跌 2.2%，地中海航线 SCFI 指数报 3746点，环比跌 0.4%，美西航线 SCFI 指数报 4023 点，环比涨 21.6%，美东航线 SCFI指数报 5494 点，环比涨 11.6%。 油运方面，本周 BDTI 指数报 921 点，环比跌 2.3%，BCTI 指数报 661 点，环比涨 5.8%。干散货方面，本周 BDI 指数报 1051 点，环比跌 9.9%，其中 BCI、BPI、BSI 指数分别报 1263 点、995 点、959 点。 航空板块： 11 月民航客座率延续历史同期最佳表现，尽管含油价格同比有所下降，但考虑到 800 公里以上航线燃油附加费同比减少 90 元，扣油票价同比表现基本稳定。 结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。 机场板块： 我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流： 邮政局披露 2024 年 11 月快递行业运营数据，11 月快递业务量 172.1 亿件，同比增长 14.9%，快递业务收入 1429.9 亿元，同比增长 12.8%，快递业务单价 8.31元，同比下降 1.8%。 龙头公司在三季报中提出保障份额，或意味着温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递，关注申通快递、韵达股份。 国货航披露招股书，拟于近期上市，股票代码 001391.SZ，发行数量 13.21-15.19 亿股，其为继东航物流之后的民航混改第二股。国货航的运营模式与东航物流十分接近，均为全货机货运业务、客机货运业务、货站操作业务、综合物流解决方案业务，截至 2024 年中报，国货航共运营 20 架全货机（其中 4 架待售），2024 年上半年公司营业收入 86.7 亿元，实现归母净利润 6.7 亿元。 关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流、国货航。 铁路公路： 党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院 2024 年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 近期十年国债收益率持续下行，高股息板块个股表现稳定。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，低利率环境下有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 投资建议： 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 2本周交运板块行情概述 本周 A 股冲高回落，上证综指报收 3391.88 点，环比下跌 0.36%，其他指数方面，深证成指报 10713.07 点，环比下跌 0.73%，创业板指报收 2235.26 点，环比下跌 1.40%，沪深 300 指数报收 3933.18 点，环比下跌 1.01%。本周申万交运指数报 2313.55 点，环比下跌 0.06%，相比沪深 300 指数跑赢 0.95pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交运各子板块整体表现平稳，公交板块上涨 6.4%，铁路、港口板块分别下跌 1.3%、0.8%。本周交运个股涨幅前五名分别为：江西长运（+17.41%)，普路通（+16.54%)，锦江在线（+16.08%)，富临运业（+14.81%)，海峡股份（+9.33%）。 本周交运个股跌幅前五名分别为：新宁物流（-8.50%)，嘉友国际（-7.56%)，ST万林（-5.69%)，招商港口（-4.32%)，青岛港（-4.32%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走势分化，干散货运价指数有所回落。 集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2384.40 点，环比上涨 5.7%，CCFI 指数报 1486.06 点，环比上涨 1.4%。 图表6：SCFI 综合指数 图表7：CCFI 综合指数 分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2963 点，环比跌 2.2%，地中海航线 SCFI指数报 3746 点，环比跌 0.4%，美西航线 SCFI 指数报 4023 点，环比涨 21.6%，美东航线 SCFI 指数报 5494 点，环比涨 11.6%。 图表8：SCFI 欧线指数 图表9：SCFI 地中海航线指数 图表10：SCFI 美西航线指数 图表11：SCFI 美东航线指数 油运方面，本周 BDTI 指数报 921 点，环比跌 2.3%，BCTI 指数报 661 点，环比涨 5.8%。 图表12：BDTI 指数 图表13：BCTI 指数 干散货方面，本周 BDI 指数报 1051 点，环比跌 9.9%，其中 BCI、BPI、BSI指数分别报 1263 点、995 点、959 点。 图表14：BDI 指数 图表15：BCI 指数 图表16：BPI 指数 图表17：BSI 指数 4航空机场 航空板块： 11 月民航客座率延续历史同期最佳表现，尽管含油价格同比有所下降，但考虑到 800 公里以上航线燃油附加费同比减少 90 元，扣油票价同比表现基本稳定。 图表18：民航国内航线客运航班量（班次） 展望未来，行业供需层面，根据三大航在 2024 年中报中更新的 2024-2026年机队引进规划，2024-2026 年国航、南航、东航合计飞机增量分别为 107 架、70 架、103 架，增速分别为 4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为 3.5%。从实际引进情况来看，2024 年上半年三大航合计引进飞机 50 架，退出飞机 31 架，净增飞机 19 架，机队增速 0.7%，远低于计划增速。 结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，中央经济工作会议提出未来将采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调刺激消费，我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。 图表19：三大航 2024-2026 年机队净增数量汇总 图表20：民航客机引进数量 持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。 机场板块： 我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。 图表21：民航国际及地区航线客运航班量（班次） 我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 5快递物流 快递板块： 邮政局披露 2024 年 11 月快递行业运营数据，11 月快递业务量 172.1 亿件，同比增长 14.9%，快递业务收入 1429.