加码大家电，构建新增长曲线

核心观点与关键数据

• 战略升级：小米集团2023年战略升级为“人车家全生态”，延伸汽车、家电行业，并成立白电业务部独立运作。2024年前三季度收入同比增长30%，净利润同比增长15%。
• 业务结构：手机业务收入占比持续下降（2024年前三季度为55%），IoT与生活消费品业务占比提升至29%，电动汽车业务贡献收入161亿元。
• 盈利能力：IoT与生活消费品业务毛利率领先其他硬件业务（20%），2024年前三季度研发投入166亿元，研发人员数达20,436人。
• 技术创新：推出上出风空调等创新产品，并取得“支撑组件和冰箱”专利，显示加码家电自研。

家电业务出海东南亚

• 东南亚布局：小米计划于明年启动全球家电市场拓展，率先布局泰国、马来西亚等东南亚国家，推出空调、冰箱、洗衣机等产品。
• 渠道复制：小米新零售模式有潜力在海外市场复制，未来五年计划开设1万家小米之家门店。
• 品牌认知：小米手机在全球多个地区份额跻身前三，非洲、东南亚地区份额同比提升，为家电出海提供品牌和渠道支持。

盈利预测与研究结论

• 预测数据：预计2024-2026年公司收入分别为3537/4072/4611亿元，同比增长31%/15%/13%；归母净利润分别为192/247/301亿元，同比增长10%/29%/22%。
• 估值水平：对应EPS分别为0.77/0.99/1.21元，PE分别为36/28/23倍；手机和IoT与生活电器业务可比公司估值均值为28倍，电动车业务可比公司PS估值均值为1.4倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 主要风险：下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨及港口堵塞、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真、公开资料信息滞后等。