加码大家电，构建新增长曲线

评级及分析师信息 1、根据金融界，国家知识产权局信息显示，北京小米移动软件有限公司取得一项名为“支撑组件和冰箱”的专利， 授权公告号CN 222143462 U，申请日期为2023年12月。 2、根据制冷网公众号，据GSMChina报道，小米公司确认将于明年启动全球家电市场的拓展计划，率先布局东南亚区 域，其中包括泰国、马来西亚等国家。 主要观点: 小米集团家电加码自研，持续提升产品力根据2024年中报，小米集团坚持累积创新和自研的能力，在关 键技术领域持续投入，不断为用户带来健康智能的品质 家电产品。根据小米技术公众号，小米在2024年推出创新产品上出风空调，具有诸多优势：通过上出风模式，一方面风能沿 着墙面流淌，形成环流，这一设计避免了冷风的直吹感；另一 方面，可以提升制冷、制热效率，并且缩小了与天花板之间空 隙，更加美观。 ►大家电业务有望出海东南亚根据制冷网公众号，小米东南亚地区业务相关人士曾表 示，小 米将从泰国、马来西亚等东南亚国家开始，在全球市场 推出各种家用电器，包括小米空调、小米冰箱、小米洗衣机等 。根据36Kr，小米新零售模式有潜力在海外市场复制，未来五 年内计划开设1万家小米之家门店。根据小米集团公告，2024年单三季度，小米手机在全球多个地区的份额已跻身前三， 同时在非洲、东南亚地区的份额还在同比提升，反映消费者对 小米品牌的认知、产品的认可，我们认为小米家电有望复用手 机等全球领先业务的渠道和品牌认知实现海外市场突破。 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： ►盈利预测 我们预计2024-26年公司收入为3537/4072/4611亿元，同比分别+31%/+15%/+13%，归母净利润分别为192/247/301亿元，同比分别+10%/+29%/+22%，对应EPS分别为0.77/0.99/1.21元，以2024年12月16日收盘价30.35港元计算（根据wind，2024年12月16日，1HKD=0.92CNY），对应PE分别为36/28/23倍，手机和IoT与生活电器业务的2024年可比公司估值均值为28倍，电动车业务的2024年可比公司PS估值均值为1.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险（产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实情况，数据和趋势仅供参考）、研究报告使 用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1. 2023年战略再升级，构建新增长曲线..................................................................................................................................................42.加码家电自研，新建家电工厂.................................................................................................................................................................73.盈利预测.........................................................................................................................................................................................................84.风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1小米集团战略和各事业部更迭历程..............................................................................................................................................4图2小米集团营业总收入变动情况.......................................................................................................................................................5图3小米集团净利润变动情况................................................................................................................................................................5图4小米集团收入结构..............................................................................................................................................................................6图5小米集团各业务毛利率情况............................................................................................................................................................6图6 2018-2024年研发投入情况.............................................................................................................................................................7图7手机和IoT与生活电器业务的可比公司估值.............................................................................................................................8图8电动车业务的可比公司估值............................................................................................................................................................9 1.2023年战略再升级，构建新增长曲线 战略升级，延伸汽车、家电行业。回顾小米集团战略更迭，2019年从“铁人三项：硬件、新零售、互联网”升级为“手机+AIoT”双引擎战略，随后成立大家电事业部；2020年二季度战略从“手机+AIoT”升级为“手机x AIoT”，随即2021年3月，宣布造车计划。 2022年底将成立之初的“规模为先”经营策略转为“规模与利润并重”；2023年10月，战略升级为“人车家全生态”，白电业务部独立，小米SU7正式亮相。2024年三大工厂落成，从“轻模式、代工模式”为主走向“自主制造”。（注：小米自始至终高度重视制造，很早就有智能制造部，做自动化、智能生产）。 2024年前三季度收入同比重回正增长。根据公司公告，收入端，2024年前三季度小米集团实现营业收入2569亿元，同比增长30%，2015-2023年收入CAGR达19%；利润端，2024年前三季度小米集团实现净利润146亿元，同比增长15%，2016-2023年净利润CAGR达54%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 结构上，手机业务收入占比持续下降。2024年前三季度智能手机业务实现收入1404亿元，收入占比自2017年的70%降至2024年前三季度的55%；2024年前三季度IoT与生活消费品业务实现收入732亿元，占比自2017年的21%提升至29%。同时，新业务电动汽车业务2024年前三季度贡献收入161亿元。 资料来源：Wind，华西证券研究所 盈利上，IoT与生活消费品业务毛利率领先其他硬件业务。根据Wind，2023年前三季度，手机业务、IoT与生活消费品业务、互联网业务和高科技电动汽车业务毛利率分别13%、20%、77%、16%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 持续高研发投入。2024年前三季度，小米集团研发支出达到166亿元，截至2024年9月30日，其研发人员数达到20,436人，占员工总数48.6%。此外，小米集团计划继续扩展集团知识产权能力，截至2024年9月30日，小米集团已在全球获得超4.1万件专利。 根据2024年中报，小米集团稳步推进新十年目标:大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。2024年7月，小米集团正式对外发布新一代小米手机智能工厂，位于北京市昌平区的整座工厂总投资达到人民币24亿元，年产能1000万台旗舰机，通过制造设备深度自研，实现关键工艺100%自动化，完成行业领先的全链路工业大数据底座建设，实现工业生产100%数字化。小米手机智能工厂标志着小米在硬核科技路上又迈出一大步。 家电方面，小米智能家电实验中心于2024年10月正式挂牌运营，总投资人民币1.2亿元，总面积10,300平方米，共设有47间实验室。得益于持续的研发投入，2024年10月，小米集团推出了一系列技术创新、形态创新的产品，包括上出风Pro 1.5匹超一级能效米家空调、米家洗衣机双区洗双洗烘以及米家冰箱分储鲜Pro十字冰晶508L。 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.加码家电自研，新建家电工厂 事件： 1、根据金融界，国家知识产权局信息显示，北京小米移动软件有 限公司取得一项名为“支撑组件和冰箱”的专利，授权公告号CN 222143462 U，申请日期为2023年12月。 2、根据制冷网公众号，据GSMChina报道，小米公司确认将于明年启动全球家电市场的拓展计划，率先布局东南亚区域，其中包括泰国、马来西 亚等国家。 点评： 小米集团家电加码自研，持续提升产品力。根据2024年中报，小米集团坚持累积创新和自研的能力，在关键技术领域持续投入，不断为用户带来 健康智能的品质家电产品。根据小米技术公众号，小米在2024年推出创新产品上出风空调，具有诸多优势：通过上出风模式，一方面风能沿着墙面流淌，形成 环流，这一设计避免了冷风的直吹感；另一方面，可以提升制冷、制热效率， 并且缩小了与天花板之间空隙，更加美观。 大家电业务有望出海东南亚。根据制冷网公众号，小米东南亚地区业务相关人士曾表示，小米将从泰国、马来西亚等东