核心观点
- 美国经济方面，美联储模型预测24Q4 GDP增速为+3.1%，产出缺口或已闭合，经济总需求维持韧性，供需关系再平衡强化经济软着陆趋势。
- 央行方面，12月美联储鹰派降息后，市场对2025降息预期收敛至1.5次，交易员对2025年降息预期偏谨慎，25H1衰退→降息交易或让市场在3月再度预期全年>50bps的降息。
- 政府方面，新的CR仅延长政府运转资金至3月14日，美国债务上限将在2025年1月1日结束豁免期，X-date或在年中出现，届时黄金或再度交易美元信用问题，美债利率或因长债发行大增而走高。
增长
- 24Q3美国GDP终值为+3.1%，私人消费+3.7%，市场对未来经济增速保持乐观。
- 美联储模型对短期经济增速保持乐观，亚特兰大联储GDPNow模型预测24Q4 GDP增速为+3.1%，纽约联储Nowcast模型预测+1.90%。
- 分析师预期24Q4-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为2.3→1.9→2.0→2.0→2.0%，未来1年经济陷入衰退概率持平25%。
- 纽约联储更新美国产出缺口，HLW、LW模型测算截至24Q3最新产出缺口分别为-0.06%、+1.31%，HLW模型下，产出缺口已完全闭合。
- 美国实际GDP绝对值较2010-19年趋势线持续走高，最新偏离度升至+2.52%。
- 总体看，当前美国经济总需求维持韧性，产出缺口在总供给修复下持续收敛，供需关系再平衡强化经济软着陆趋势。
通胀
- 11月PCE通胀全面不及预期回落：PCE指数环比/核心环比均为+0.1%，同比/核心同比+2.4%/+2.8%，预期均为+0.2%/+2.9%，前值+0.2%/+2.8%。
- 分析师预期25Q1-25Q4美国CPI同比增速分别为2.5→2.4→2.6→2.5%，25年CPI与PCE增速较上月调查均整体上调。
- 交易员预期12月CPI同比增速维持11月的+2.75%不变。
- 短期看，通胀黏性与年末的低基数效应料让12月CPI同比增速维持高位。
- 中长期看，25Q1的高基数和对页岩油增产的预期或令25H1的CPI有所回落，而进入25H2，劳务市场“滞胀”带来的工资通胀黏性和减税等政策令美国再度面临二次通胀的风险。
央行
- 美联储鹰派降息，引致紧缩交易短期达到极致。
- 泰勒规则指引2025年各季度美联储政策利率上限分别为3.73→3.73→3.73→3.58%。
- 分析师预期25Q1-25Q4美联储政策利率上限分别为4.25→4.0→3.75→3.75%。
- 联邦基金期货模型显示，交易员预期2025年6月美联储将有1次降息，到2025年12月累计仅降息1.55次/38.8bps。
- 美联储点阵图预期全年累计降息1-2-3次的人数分别为3-10-3人，中值与众数均为2次，对应政策利率上限为4.0%。
- 当前交易员对2025年降息预期偏谨慎，25H1衰退→降息交易或让市场在3月再度预期全年>50bps的降息，美联储货政在2025年或呈现为先松后紧。
海外政治
- 新的CR仅延长政府运转资金至3月14日。
- 美国债务上限将在2025年1月1日结束豁免期，X-date或在年中出现，关于美国国债的违约风险的交易或在年中重现。
- 市场需要关注明年年中的两个宏观叙事交易：
- 美元信用风险的交易，市场对美国债务可持续性的质疑仍将再现。
- 美债利率大涨的交易，25H1美国财政部面临无法增发国债的窘境，25H2长债供给料再度增大，期限溢价和利率水平在25Q3被显著推高。
