FICC周报：美国流动性风险缓和，聚焦美国政府停摆

市场分析 国内市场利好频传，经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，十五五期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，关注后续经济情况。 美国流动性风险暂缓。美联储如期降息25BP，并宣布12月1日起结束缩表。10月28日，美国参议院以54票对45票再次未能推进临时拨款法案，这是其第13次表决众议院通过的“干净版”拨款法案，美国政府“停摆”将继续。随着美国东部时间进入11月6日，美国联邦政府“停摆”进入第37天，破历史最长纪录。特朗普表示，政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。美国10月ISM制造业指数不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞。贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响。商品分板块。当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：贵金属和有色逢低买入。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，前值51.2。(华尔街见闻) 2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内副总司长在布鲁塞尔举行“升级版”中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。（商务部网站） 基本金属市场跟随其他风险资产走强，铝价势将创下自2022年5月以来的最高收盘价。铝价在10月份上涨超过7%，创出一年多来最佳表现。伦敦金属交易所铝价上涨0.9%，至每吨2,909.50美元。铜价上涨0.2%，至每吨10,903.50美元，略低于每吨11,200美元的历史最高纪录。(华尔街见闻) 据代表们透露，OPEC+同意，12月份再次小幅提高石油产量之后，将在2026年第一季度暂停增产。第一季度通常是需求疲软的时期，代表们表示，从1月份暂停的决定反映了对季节性放缓的预期。OPEC+希望，下次进行现场会议（而不是线上会议）。（彭博） 公告提到，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。（华尔街见闻) 中国央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。(华尔街见闻) 美元指数突破100大关，为8月1日来首次。(华尔街见闻) 当地时间11月4日，据伊拉克总理新闻办公室声明，鉴于伊拉克汽油、柴油和煤油生产已满足本国消费需求，伊拉克总理苏达尼已下令停止进口汽油、柴油和煤油。（央视） 国务院关税税则委员会：为落实中美经贸磋商达成的成果共识，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。(华尔街见闻) 美国东部时间4日午夜，据白宫官网显示，美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。(央视新闻) 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人。(华尔街见闻)美国最高法院周三见分晓，特朗普关税命运系于其亲手任命的三位大法官；美财长贝森特自称将前往最高院、强调关税的重要性。(华尔街见闻) 美政府已停摆36天创史上最长纪录，特朗普：政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。(华尔街见闻) 美联储理事米兰：ADP小非农就业报告好于预期，这是受人欢迎的意外。劳动力需求仍然没有我们（特朗普政府）希望看到的那样强劲。数据表明，（FOMC的政策）利率可以略微低于当前水平。我认为，继续降息仍将是合理的。相比其他官员，我希望更迅速地实现目标利率。我认为美联储货币政策太具有限制性了，与中性（利率）的距离太遥远。这样太具有限制性的政策带来不确定性风险。我（在季度性经济预期概要SEP中所给出）的大部分预测与其他官员的差别并不明显。（雅虎财经） 关键的保守派大法官对特朗普关税的合法性表示了怀疑。首席大法官约翰·罗伯茨（JohnRoberts）表示，这些关税是“对美国人征税，而这始终是国会的核心权力”。特朗普任命的大法官尼尔·戈萨奇（Neil Gorsuch）和艾米·科尼·巴雷特（Amy Coney Barrett）也提出了质疑性问题，并深入探讨了关税反对者的论点。美国讼务次长D.约翰·绍尔（D.John Sauer）被反复追问，要求他辩护其论点，即作为本案核心的1977年《国际紧急经济权力法》（InternationalEmergency Economic Powers Act）赋予了特朗普每月征收数百亿美元关税的权力。(华尔街见闻) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 2025-11-09宏观 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z001