核心观点
2024年白糖市场波动剧烈，郑糖整体呈现宽幅震荡格局，原糖呈现震荡下跌格局。市场主要围绕23/24年度印度、泰国减产，24/25年度巴西减产、印度出口限制、泰国增产、中国增产、中国限制泰国糖浆等事件展开。
展望2025年，市场的关注重点将围绕印度是否放开出口、巴西新榨季是否恢复性增产，国内何时重新恢复进口糖浆及预拌粉这三个关键事件展开。整体看，2025年全球糖供需平衡表预计更为宽松，市场供应压力相对更大，预计在三季度之前维持糖价偏弱的格局时间更久。
2024年行情回顾
2024年白糖市场波动可分为九个阶段，郑糖波动区间5500-6600元/吨，原糖波动区间17.55-23.77美分/磅。
- 第一阶段（12月底至春节前）：郑糖从6200元上涨至6600元，原糖从20美分涨至23.6美分，触底反弹。主要原因包括巴西新榨季天气异常干燥、印度、泰国减产、国内增产预期下降、春节旺季效应。
- 第二阶段（春节后至3月初）：郑糖从6600元下跌至6200元，原糖从23.6美分跌至20.5美分，重新跌回低点。主要原因包括巴西降雨缓解减产预期、印度减产影响持续、国内增产预期、销售淡季。
- 第三阶段（3月份）：郑糖从6200元上涨至6550元之上，原糖从20.4美分跌至22.4美分，重新涨回2月底高点。主要原因包括巴西新榨季减产预期落实、国内销售数据良好、国内压榨定产期产量不及预期。
- 第四阶段（4月份）：郑糖从6550元下跌至6100元，原糖从22.4美分跌至18美分。内外盘出现分化，郑糖下跌后陷入震荡，原糖延续跌势。主要原因包括印度减产远不及预期、巴西偏干天气利于压榨、国内库存压力小于外盘、销售情况良好。
- 第五阶段（5月-6月）：郑糖在6100-6300元之间震荡，原糖从18美分涨至19.6美分。内盘跃跃欲试但遭遇突破失败，外盘修复部分跌幅。主要原因包括印度天气偏干、巴西压榨数据低于预期、国内库存压力小于外盘、销售情况良好。
- 第六阶段（7月至8月下旬）：郑糖从6000元下跌至5500元，原糖从21美分跌至18美分。主要原因包括巴西压榨数据强劲、印度、泰国减产、国内增产预期增加、经济衰退影响。
- 第七阶段（8月下旬至10月初）：郑糖从5500元上涨至6000元，原糖从18美分涨至23美分以上。主要原因包括巴西干旱引发火灾、印度出口限制、台风“摩羯”减产炒作、美联储降息刺激。
- 第八阶段（10月中旬至11月下旬）：郑糖在5800-5950元区间震荡，原糖从23.6美分震荡回落至21美分。主要原因包括巴西干旱炒作告一段落、市场信息匮乏、国内新榨季预期提前开榨。
- 第九阶段（11月下旬至年底）：郑糖从5800元上涨至6150元随后回落至5800元，原糖保持在21.5美分附近震荡后跌至18.5美分。主要原因包括市场炒作限制泰国糖浆及预拌粉进口、国内糖厂全面开榨、供销双旺。
2025年展望
国内方面：
- 2025年国内食糖产量预计增至1050-1100万吨，其中北方甜菜糖增产明显。
- 国产糖销量明显大于去年同期，但产销率下降。
- 国内食糖进入季节性累库周期，工业库存同比增加。
- 糖浆及预拌粉进口受限，预计24/25年度前期进口大幅缩减，折糖量预估为50万吨。
国际方面：
- 巴西24/25榨季预计减产4%-5%，主要受干旱和火灾影响。
- 巴西25/26榨季可能恢复性增产，但制糖比预计仍保持高位。
- 巴西出口逐步趋缓，进入压榨淡季后出口量持续回落。
- 印度是最大变量，预计24/25榨季小幅减产，出口可能性有限。
- 泰国恢复性增产，预计24/25榨季糖产量同比增长18%。
研究结论
2025年全球糖供需平衡表预计更为宽松，市场供应压力相对更大，预计在三季度之前维持糖价偏弱的格局时间更久。关注印度是否放开出口、巴西新榨季是否恢复性增产，国内何时重新恢复进口糖浆及预拌粉这三个关键事件。
