2025白糖年度展望

2025白糖年度展望——筑底之路慢慢 核心观点 2024年白糖市场波动剧烈，郑糖整体呈现宽幅震荡格局，原糖呈现震荡下跌格局，可以拆分为九个阶段，郑糖波动区间5500-6600元/吨，原糖波动区间在17.55-23.77美分/磅。市场主要围绕23/24年度印度、泰国减产，24/25年度巴西减产、印度出口限制、泰国增产、中国增产、中国限制泰国糖浆等事件展开。 展望2025年，市场的关注重点将围绕印度是否放开出口、巴西新榨季是否恢复性增产，国内何时重新恢复进口糖浆及预拌粉这三个关键事件展开。整体看，2025年全球糖供需平衡表相比2024预计更为宽松，市场的供应压力要相对更大，预计在三季度之前维持糖价维持偏弱的格局时间更久。 12024年⾏情回顾 2024年白糖市场波动剧烈，郑糖整体呈现宽幅震荡格局，原糖呈现震荡下跌格局，可以拆分为九个阶段，郑糖波动区间5500-6600元/吨，原糖波动区间在17.55-23.77美分/磅。 第一阶段，12月底至春节前。 郑糖从6200元上涨至6600元，国际原糖从20美分涨至23.6美分，触底反弹行情。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西新榨季天气异常干燥，24/25榨季存减产预期； 2）印度、泰国减产影响兑现； 3）国内23/24榨季增产预期下降； 4）春节旺季效应凸显。 第二阶段，春节后至3月初 郑糖从6600元下跌至6200元，国际原糖从23.6美分跌至20.5美分，重新跌回此前低点。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西出现降雨，24/25榨季减产预期缓和；2）印度、泰国减产影响持续；3）国内23/24榨季增产预期；4）国内进入销售淡季。 第三阶段，3月份 郑糖从6200元上涨至6550元之上，国际原糖从20.4美分跌至22.4美分，重新涨回2月底高点。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西即将进入新榨季，减产预期逐步落实；2）2月国内销售数据良好；3）国内压榨进入定产期，产量不及预期逐步落实。 第四阶段，4月份 郑糖从6550元下跌至6100元，国际原糖从22.4美分跌至18美分（跌至5月中旬）。本轮价格下跌内外盘出现分化，郑糖下跌至6100后陷入震荡，原糖在震荡后延续了此前跌势，主要原因如下： 1）印度进入定产期，减产远不及预期；2）巴西偏干天气利于压榨，且前期压榨数据明显高于预期；3）国内库存压力小于外盘，且整体销售情况良好。 第五阶段，5月-6月 郑糖在6100-6300元之间震荡波动，国际原糖从18美分涨至19.6美分（5月中旬至6月中旬）。该阶段内盘跃跃欲试，但在关键点位均遭遇突破失败，外盘则修复了此前部分跌幅，主要原因如下： 1）印度天气偏干，季风雨不及预期；2）巴西压榨数据低于预期；3）国内库存压力小于外盘，且整体销售情况良好。 第六阶段，7月至8月下旬。 郑糖从6000元下跌至5500元，国际原糖从21美分跌至18美分。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西压榨数据强劲，出口供应充裕； 2）印度、泰国减产影响兑现；3）国内24/25榨季增产预期增加；4）经济衰退影响造成价格压力。 第七阶段，8月下旬至10月初 郑糖从5500元上涨至6000元，国际原糖从18美分涨至23美分以上。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱引发多地火灾，造成主产区部分甘蔗地损毁；2）印度出口仍未开放，有当地传闻称印度新榨季将继续维持不出口政策；3）台风“摩羯”造成广西洪涝，市场有炒作减产情绪；3）美联储降息周期开启，刺激短期价格上行。 第八阶段，10月中旬至11月下旬 郑糖在5800-5950元区间震荡，国际原糖从23.6美分一路震荡回落至21美分。本轮价格震荡的原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱炒作告一段落，巴西出口数据仍较为强劲；2）市场信息相对匮乏，经历前期炒作后，市场需要进行消化；3）国内新榨季预期将提前开榨，抑制糖价继续上涨空间。 第九阶段，11月下旬至年底 郑糖从5800元上涨至6150元随后再度回落至5800元，国际原糖保持在21.5美分附近震荡后塌陷跌至18.5美分。本轮内外价差变化的原因来自于以下几个方面： 1）市场开始炒作限制国内限制泰国糖浆及预拌粉进口，利多国内糖价利空国际糖价； 2）国内糖厂全面开榨，供销双旺背景下，压力和支撑并存。 展望2025年，需要关注几个方面：国内方面，今年是确定性增产，因此供应的变量将取决于进口端，由于当前暂停了泰国糖浆及预拌粉的进口，因此24/25榨季，前期的糖浆及预拌粉的进口可能将维持偏低水平，目前尚不得知合适能够恢复进口，因此预期国内糖价下方存在较强支撑，但预期并不会造成大幅的上涨行情。国际方面，在巴西4月份开启新榨季之前，全球的供应将主要依托于泰国，由于泰国今年增产，而我国限制进口泰国糖浆及预拌粉的情况下，泰国能够将其食糖推销至其他经济体中，这在一定程度上缓解了印度不出口造成的一季度供应短缺问题。 在四季度展望中，我们对于24/25年度，我们进行了初步预估，预估新榨季增产至1050万吨，在本报告中我们将数据调整为1100万吨，考虑到泰国糖浆及预拌粉可能在短期无法引入国内，因此将糖浆及与预混粉进口折糖量从150万吨下调至50万吨，同时将进口量从400万吨上调至500万吨。 2.124/25年度国内继续增产 24/25年度我国国内食糖产量将实现连续两年增长，我们预估全国产量将会增至1050-1100万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。因此，我们修正预估广西产量为680万吨，同比增加61.86 万吨，云南产量213万吨，同比增加9.8万吨，广东产量55万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量70万吨，同比已增加16.5万吨，新疆产量75万吨，同比增加19.1万吨。 2024/25年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，甘蔗糖厂也陆续开榨。截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂67家。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%。截至11月30日，广西已有61家糖厂开榨，同比增加45家；累计入榨甘蔗469.32万吨，同比增加390.96万吨；产混合糖51.24万吨，同比增加43.86万吨；混合产糖率10.92%，同比提高1.50个百分点。云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开榨，至2024年11月30日全省开榨糖厂5家(去年同期开榨2家)。截至2024年11月30日全省共入榨甘蔗34.97万吨(上榨季同期入榨甘蔗18.65万吨)，产糖3.86万吨(上榨季同期产糖2.05万吨)，产糖率11.05%(上榨季同期产糖率11.01%)。 整体看，今年的开榨进度整体提前，其一是因为23/24榨季的期末库存仅为35.72万吨，在榨季交接处相对缺糖，其二是今年增产，各家糖厂想更早的去抢占市场，且开榨前天气情况良好，利于甘蔗糖提前开榨。 2.2国产糖销量将决定糖价的下限 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至11月底，累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。累计销糖28.50万吨，同比增加22.46万吨；产销率55.62%，同比下降26.22个百分点。截至11月30日，云南省累计销售新糖3.26万吨(去年同期销售糖1.90万吨)，销糖率84.50%(去年同期销糖率92.55%)。整体看，国产糖销量明显大于去年同期，这主要是因为糖浆及预拌粉进口受到限制，但由于今年开榨早产量大，产销率相比去年是下降的。 2.3国内⻝糖进⼊季节性累库 工业库存是反映产区供需结构变化的重要指标，11月开始随着产区食糖的生产，工业库存出现季节性累库，到3月份达到全年季节性最高点，随着产区收榨，工业库存开始下降，因此工业库存同比的变化比环比的变化更直观反映当前供需结构的变化。截至11月底，工业库存75.89万吨，同比增加18.89万吨。广西食糖工业库存22.74万吨，同比增加21.40万吨。云南工业库存0.59万吨(去年同期工业库存0.15万吨)。整体看，国内食糖开始进入到季节性累库周期，由于前期压榨较早，前期的库存相比要高很多。 2.4糖浆及预拌粉进⼝是核⼼问题 2.4.1关注国内⻝糖进⼝变化 我国是食糖的净进口国，国产糖并不能覆盖所有的食糖需求，进口糖是食糖供应的重要的补充。进口数据看，2024年1-11月，我国进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨，同比增长13.98%。24/25榨季截至11月，我国进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。2024年前11个月整体的进口量要大于去年同期，但10月-11月整体的进口量明显下降。 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期。巴西依旧是我国最大的进口来源国。23/24榨季我国进口巴西糖424.02万吨，同比增加99.1万吨，增幅30.5%，其中巴西糖占进口总量的89.25%。受出口政策限制影响，印度糖进口量偏低，而泰国因减产导致出口总量下滑整体进口量也比较低。值得注意的是24/25榨季巴西受干旱及火灾影响，减产效应正在显现，或对2024年度后期进口来源及进口成本造成影响。 2.4.2关注糖浆及预拌粉进⼝政策变化 糖浆及预拌粉进口没有关税，由于进口实行配额制度，因此进口成本较高，在大多数情况下配额外进口往往缺乏进口利润，因此糖浆及预拌粉等非纯糖近些年进口量大幅增加，也是我国进口糖重要的组成部分，影响着我国食糖的供应结构和节奏。2024年1-11月我国进口糖浆及预拌粉218.62万吨，同比增加47.51万吨，增幅27.77%。24/25榨季截至11月，我国累计进口糖浆及预拌粉44.86万吨，同比增加15.33万吨，增幅51.91%。我们将数据修正折算成食糖进口，10-11月我国进口糖浆及预拌粉折糖量24.45万吨，同比增加1.07 万吨，增幅4.58%。由于12月开始我国海关暂停对泰国糖浆及预拌粉的进口，这可能导致24/25年度前期整体进口的糖浆及预拌粉大幅缩减，因此对于糖浆及预拌粉折糖进口量我们仅给于了50万吨的预估，后续需要时刻关注海关政策的变化。 2.5关注终端消费结构变化 由于工业库存仅能反映上游去库情况，对于贸易商库存没有官方数据，因此从产成品产量和消费去推断实际消费是能够真实地反映价格是否脱离价值的重要因素。从终端消费的表现看，2024年1-10月，我国饮料产量达到16265.9万吨，同比增长6.3%，乳制品产量达到2450万吨，同比下降4.11%。 马上赢数据显示，2024年1-10月，我国饮料销售额为481.68亿元，同比增长40.4%。2024年1-10月，我国乳制品销售额为494.18亿元，同比下降58.29%。 整体看，饮料是食糖的主要消费下游，在产量增长的情况下，销售额也大幅提升，除了因价格提升导致的上涨外，终端消费的增长也是比较明显。乳制品是食糖的另一个消费途径，但是近年来乳制品市场过剩现象明显，在此背景下，产业不得不被动减产，降价促销，导致销售额出现较大下滑。 3国际⻝糖市场现状分析 2024年上半年国际食糖市场的波动远要大于郑糖，整体波动在17.5-23.7美分之间，主要受到的影响因素要更多元，影响更大。 主流机构对23/24年度全球糖市的供需情况进行了修正。国际糖业组织（ISO）于11月发布的报告将24/25榨季全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，将全球食糖短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。预计24/25榨季全球食糖总产量为1.7907亿吨，较之前预估的1.7929亿吨略有下降，较23/24榨季创记录的1.8137亿吨低1.3