白糖2025年度投资策略：增产周期，向下寻底

2024年，全球糖市经历了丰产预期、减产扰动和反弹行情。上半年，印度和泰国风调雨顺，丰产预期强烈，原糖承压下行；下半年，巴西减产故事发酵，原糖走出年内大级别反弹。国内糖价跟随原糖反弹，但涨幅弱于原糖，下半年因低库存、高基差和进口糖浆政策扰动，走出强势反弹行情。

展望2025年，全球糖市步入增产周期，原糖反弹高度有限，仍以寻底为主。预计2025年原糖运行区间为17-23美分/磅。国内糖市同样处于增产周期，郑糖跟随原糖反弹但高度有限，以向下寻底为主。预计2025年郑糖运行区间为5500-6300元/吨。

国际方面，巴西减产故事已交易完毕，新季预计恢复性增产；印度出口可能性增加，乙醇政策决定最终产量；泰国增产由预期转为现实。国内方面，国产糖增产以及进口量维持带来供应压力；糖浆和预混粉成为扰动项，新政策的落地和实施情况需要进一步评估。未来，进口糖源以及替代品逐步增加，远月锚定将为最便宜可交割糖源。

投资策略：单边下跌期权策略，卖出看涨合约（看不涨）。

风险提示：天气、南半球产量、印度出口和政策、国内糖浆政策。