2025年度策略展望：动力煤：盈余缩窄，下行探底

  《关于做好2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》 《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》 《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》 《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》 基准价 535元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 未明确，预计同前 未明确，预计同前 浮动价 1）BSPI；2）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价 格指数；3）中国沿海电煤采购价格综合指数 1）全国煤炭交易中心综合价格指数； 2）BSPI；3）CCTD秦皇岛动力煤综合交 易价格指数*均取每月最后一期 1）全国煤炭交易中心综合价格指数；2）BSPI；3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指 数*均取每月最后一期 未明确，预计同前 1）全国煤炭交易中心综合价格指数NCEI； 2）BSPI；3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价 格指数 4）中国电煤采购价格指数CECI 覆盖范围 规模以上煤炭和电力企业 核定产能30万吨/年及以上的煤炭生产企业；发电、供热用煤企业为主 所有在产煤炭生产企业；所有发电、供热用煤企业 所有在产煤炭生产企业；统调公用电厂、承担民生供电供暖任务的相关电厂 所有在产煤炭生产企业；统调公用电厂、承担民生供电供暖任务的相关电厂 签订比例 煤炭企业：自有资源量80%以上，19年以来核增部分90%以上电力企业：年度使用量75%以上（使用进口煤的电厂国内煤炭使用量的80%以上） 煤炭企业：自有资源量80%以上，21年9月以来核增部分100%发电供热企业：年度用煤扣除进口煤后100% 煤炭企业：总任务26亿吨，自有资源量80%及以上、动力煤资源量75%及以上21年9月以来核增部分100%发电企业：最高国内耗煤量105%，鼓励按2022年下半年2倍量签约季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 煤炭企业：自有资源量80%及以上，21年9月以来核增部分100%发电、供热企业：不低于国内需求量的80%季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 煤炭企业：自有资源量75%及以上21年9月以来核增部分100%发电企业：不低于国内耗煤量按上网电量比例核算的80%季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 履约要求 月度不低于80%季度、年度不低于90% 月度不低于80%季度、年度不低于90% 季度、年度均达到100% 月度不低于80%季度不低于90%年度100%履约 月度不低于80%季度不低于90%年度不低于90% 期限要求 3年及以上合同不少于30% 3年及以上长期合同不少于50% 鼓励签订3-5年长期合同 鼓励签订3-5年合同 鼓励签订3-5年长期合同   省份 煤矿名称 产能 新增产量 2024 内蒙古 汇能长滩露天矿 2000 500 上海庙长城六号 150 150 鲁新煤矿 500 200 陕西 汇能升富矿业 500 200 可可盖煤矿 1500 450 黄蒿界煤矿 300 100 大海则煤矿 2000 500 新疆 将军戈壁一号露天矿 400 400 马朗煤矿 4000 1500 贵州 安能煤矿 90 90 营脚煤矿 45 45 福利院煤矿 30 30 云南 斯派尔矿业 300 120 金城煤矿 60 24 甘肃 红沙梁露天矿 300 120 合计 4429 2025 山西 七元煤矿 500 150 内蒙古 汇能长滩露天矿 2000 1000 鲁新煤矿 500 150 陕西 汇能升富矿业 500 150 可可盖煤矿 1500 600 黄蒿界煤矿 300 120 赵石畔煤矿 600 180 郭家滩煤矿 1000 200 新疆 马朗煤矿 4000 2500 察尔齐煤矿 90 90 云南 斯派尔矿业 300 90 金城煤矿 60 18 甘肃 红沙梁露天矿 300 90 贵州 发耳二矿西井二期 150 45 合计 5383  动力煤新产 能 产量释放节奏 4月16日至6月底，乌鲁木齐局、兰州局对“疆煤外运”跨局运价联合下浮25%，重点惠及甘肃、宁夏用户。铁路运费下调后秦港Q5000价格780元/吨为疆煤外运到港规模的分水岭。 运力瓶颈不断释放：今年1月，将淖铁路投入运营，9月红淖铁路实现电气化运行运能从4000万吨提升至6000万吨，北翼通道运力进一步提升；在临哈铁路、乌将铁路、南疆铁路部分区段开行万吨列车，并投用吐鲁番雨田专用线、哈密大南湖煤矿铁路专用线等一批专用线项目。未来两年铁路运力瓶颈在1亿吨，三年后随着复线开通运力或迈进1.5-2亿吨。 2024年新疆铁路煤炭运量1.55亿吨，同比增长18.1%，其中疆煤外运量达9061万吨，同比增长3027.9万吨（50.2%）。疆煤外运主要流向甘肃、宁夏、青海等西北省份，川渝、云南等西南地区亦有增量供应。 元/吨 新疆国有重点煤矿铁路运量（万吨） 新疆原煤产量（10万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 秦港Q5000月均价（左） 600 500 400 300 200 100 00 12/212/1213/1014/815/616/417/217/1218/1019/820/621/422/222/1223/1024/8 数据来源：wind，国投期货   万吨山西样本煤矿周度产量 1200 万吨 12500 山西原煤产量 1100 1000 900 800 700 600 500 400 201920202021202220232024 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 2020 2021 2022 2023 2024 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：cctd，国投期货数据来源：wind，国投期货  万吨 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 三西样本煤矿周度产量 1500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：cctd，国投期货          亿千瓦时 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1800 1600 1400 1200 1000 800 水电发电量 600 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，国投期货       吨 300000 全国建筑钢材成交量周度均值 2021 2022 2023 2024 2025 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：mysteel，国投期货 建筑业 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 服务业 分行业PMI 制造业-生产预期（右） 10 制造业-原材料采购预期（右） 5 0 -5 -10 22/322/622/922/1223/323/623/923/1224/324/624/924/12 数据来源：wind，国投期货 万平方米 30大中城市商品房销售面积 600 2021 2022 2023 2024 2025 500 400 300 200 100 0 10/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/12 数据来源：wind，国投期货 % 95 全国247家钢厂高炉产能利用率 2021 202220232024 2025 90 85 80 75 70 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：mysteel，国投期货 % 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/3 中国通用水泥开工率 2021 2022 2023 2024 2025 2/33/3 4/35/3 6/3 7/3 8/3 9/310/3 11/312/3 数据来源：卓创，国投期货 2 90 %中国煤制甲醇开工率 20212022202320242025 85 80 75 70 65 60 55 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：卓创，国投期货 2    万吨 4000 沿海八省库存 3500 3000 2500 2000 1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：cctd，国投期货 万吨 10500 2021 内陆十七省库存 2022 2023 2024 2025 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：cctd，国投期货 万吨 14500 13500 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 全国二十五省库存 2021 2022 2023 2024 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：cctd，国投期货 万吨 1400 内河港口库存 1200 1000 800 600 400 200 0 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/411/412/4 数据来源：cctd，国投期货 2025 2024 2023 2022 2021 万吨环渤海4港库存 300028002600240022002000180016001400 20212022202320242025 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：汾渭，国投期货 3200 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 2000 外矿高热值平均成本外矿上市公司完全成本外矿上市公司现金流成本内矿90%边际成本 内矿80%边际成本内矿70%边际成本内矿60%边际成本内矿50%边际成本 1800 1600 1400 目前煤价正在逼近外矿优质上市公司资源的完全成本支撑及国内产能80%-90%的边际成本支撑，我们认为这一735-780元/吨的成本支撑区间较难轻易突破，由此预估2025年港口Q5500动力煤价格或大体在740-860元/吨间波动。 1200 1000 800 600 400 200 11/211/711/1212/512/1013/313/814/114/614/1115/415/916/216/716/1217/517/1018/318/819/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/624/11