电力设备及新能源行业2025年度策略系列一：风电行业估值与复盘，风电指数降幅已缩窄，海陆景气提振市场预期

一、板块估值：Q4起风电指数降幅收窄，25/26年公司预测PE值仍处低位
2024年电力设备指数增长3.1%，排名申万一级指数第18位。风电设备指数表现欠佳，2024Q1-3及全年涨跌幅均为负，但Q4降幅收窄（2024Q1-3为-13.2%，全年为-8.8%）。2025年1月21日，风电设备PE（TTM）为44倍，位于历史75.4%分位数，受海风开工不及预期及竞争加剧影响，板块盈利承压。预测2025-2026年海风板块估值分别为14x/11x，陆风板块估值为19x/15x，整体仍处低位，尤其海风板块。

二、个股业绩回顾：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨
Q3风电景气度回升，海缆/整机盈利同比增长（Q3海缆+7%，整机+2.7%）。但整体盈利承压，2024Q1-3板块毛利率/净利率分别下降1.7pct/1.3pct。存货及合同负债规模高增，截至2024Q3末，存货同比+11.9%（塔桩+31.3%，海缆+16.6%等），合同负债同比+29.1%（铸锻件+94.8%，叶片+79.7%等），为2025年业绩增长奠定基础。

三、投资主线复盘：Q4宏微观改善催化股价修复，25年海陆景气迎基本面拐点
2024年行业分五阶段：年初淡季回升→Q1业绩承压回调→5-6月海风施工窗口期好转→7-9月海风推进不及预期下行→9月底至今金融政策及项目催化回升。Q4板块高位震荡，海缆全年显韧性（受益出海及高盈利），主机板块临近拐点（Q4突破低位）。

四、投资建议
关注三条主线：1）国内海风项目集中开工及深远海政策护航；2）陆风招标量创新高（前三季度112GW）推动主机厂及零部件量利齐增；3）海外海陆装机高增助力国内企业出海。建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技等。

五、风险提示
风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，大宗商品价格波动等。