核心观点与业务布局
兆易创新是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司，成立于2005年，现已形成三大业务矩阵：存储芯片、微控制器（MCU）和传感器。
存储业务：
- 产品包括NOR Flash、NAND Flash和DRAM，广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC及周边、网络通信、物联网及移动设备等领域。
- NOR Flash产品市占率全球第二，NAND Flash产品覆盖消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域，DRAM产品积极切入利基市场（消费、工控等）。
- 下游创新终端如AI眼镜、AI玩具等对NOR Flash需求增长有积极作用。
MCU业务：
- 中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，产品线丰富，支持工业、消费电子、汽车电子、计算等广泛应用。
- GD32系列MCU产品已占据全球1.6%的市场份额，随着产品线扩充和下游领域拓展，收入有望进一步增长。
传感器业务：
- 包括触控芯片和指纹识别芯片，触控芯片涵盖手机、平板及智能家居等领域，指纹传感器领域中国排名第二。
经营情况与研发投入
- 近年收入规模有所波动，2024年前三季度实现收入56.5亿元，同比增长28.6%。
- 存储业务相对稳健，MCU业务波动幅度略大，传感器业务占比较小。
- 毛利率整体较为平稳，净利率波动较大，2024年前三季度实现归母净利润8.3亿元，同比增长91.9%。
- 公司不吝研发投入，技术人员占比超过70%，且逐年增长，为产品线扩张和长期发展打下基础。
- 公司实施多层次员工激励，包括股票期权激励，覆盖员工数广泛，有助于吸引和留住优秀人才。
市场分析与竞争格局
- 半导体市场在2022-2023年经历去库存，2024年预计将恢复增长，存储市场规模预计同比增长80.0%。
- DRAM和NAND是主要存储芯片类型，市场竞争格局较为集中，三星、海力士、美光等占据主导地位。
- 消费电子市场逐步回暖，AI手机、AIPC、XR等领域对存储需求提升。
- PC市场在2024年继续复苏，AI PC出货量预计将持续增长。
- 服务器市场，AI服务器出货量逐步增长，预计到2026年占服务器总出货量的近15%。
- 终端市场需求结构变动，头部厂商将更多产能投放到需求更旺盛的领域，利好兆易创新在利基市场获取份额。
MCU市场分析
- MCU市场空间广阔，目前由海外大厂占据主要市场地位，尤其是在车载领域。
- 兆易创新凭借GD32系列占到全球1.6%的市场份额，随着产品线扩充和下游领域拓展，收入有望进一步增长。
- 汽车MCU市场规模日益增长，中国区正成为全球汽车半导体市场的主要需求方。
盈利预测与投资建议
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.1、15.4、20.6亿元，对应EPS分别为1.68、2.31、3.11元。
- 对应2024年12月19日收盘价PE为67.0、48.5、36.1倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
- 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。
