国产存储龙头与MCU领军者，业务稳健成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]兆易创新(603986)[Table_Summary]►兆易创新：存储龙头企业与国产MCU领军者公司主要产品涉及三大领域：存储器，微控制器以及传感器。2024年报公司存储收入占比70.61%，MCU占比23.19%，传感器收入占比6.09%。1）存储器业务，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商，据Web-Feet Research报 告显示，公司2024年Serial NOR Flash市占率排名全球第二位。2）MCU业务，是中国品牌排名第一的32位Arm架构通用型MCU供应商。根据Omdia统计，2024年上半年公司MCU营收排名全球第十位。3）传感 器业务，公司产品包括指纹识别芯片及触控芯片，行业供应商主要为FPC公司、敦泰电子、神盾股份、汇顶科技及本公司等企业。►存储：端侧与边缘侧AI拉动存储变革与需求提升目前AI技术正在与端侧以及边缘侧产品快速融合，对存储芯片的性能与容量提出更高的要求。NOR FLASH：根据TechInsights预测，NOR Flash总体市场规模将在未来5年持续增长，2024年全球NOR Flash市场规模达26.99亿美元，同比增长19.74%，2023-2028年的年均复合增长率为9.17%。公司在NOR Flash产品方面保持了技术和市场的领先，针对不同应用市场需求分别提供了多种型号性能容量的产品。广泛应用于工业、汽车、消费 电子、PC及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域。NAND FLASH：公司NAND Flash产品主要为SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。利基型DRAM：供给侧由于三星、美光、海力士等海外原厂增加对HBM与DDR5等高端产品的投入，在DDR4、DDR3等品类的供给相应减少，导致利基型DRAM供给整体呈收缩趋势。公司主要DRAM产品为利基型DRAM，已推出DDR4、DDR3L等产品，聚焦于消费电子、工控、网络通信等领域。CUBE堆叠存储：CUBE（半定制化超高带宽元件）可大幅优化内存技术，能够实现在混合云与边缘云应用中运行生成式AI的性能，同时极大降低功耗。随着未来端侧AI逐步渗透，CUBE堆叠存储架构前景广阔。兆易通过成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场。►MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推RISC-V MCU根据Yole数据，2023年全球MCU市场规模282亿美元，并预计2029年将达388亿美元。公司在32位MCU产品领域占国内[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：单慧伟邮箱：shanhw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120004联系电话：分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020002联系电话：[Table_Report]相关研究-20%-1%18%37%57%76%2024/052024/08相对股价%兆易创新 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2领先地位。1）公司产品种类全面覆盖：作为国内32位MCU产品的领导厂商，已经成功量产63个产品系列、超700款MCU产品，实现对各种性能产品的全面覆盖。公司重点布局车规市场，车规级GD32A系列MCU可覆盖车身控制、照明、智能座舱以及电机电源等多种车用场景 。2）公司 全球首推量 产RISC-V内核MCU：RISC-V具有简洁、开放、低功耗以及可拓展性等特点，随着边缘AI的逐步渗透，基于RISC-V内核的MCU更能满足对边缘侧算力提出的性能要求，公司为迎合AI渗透提前布局。投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为93.60、115.50、137.50亿元，同比27.2%、23.4%、19.0%；归母净利润分别为15.32、19.51、24.45亿元，同比38.9%、27.3%、25.4%；EPS分别为2.31、2.94、3.68元。2025年5月26日股价为116.03元，对应PE分别为53X、42X、33X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示下游需求增长不及预期的风险；存储行业供给超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)5,7617,3569,36011,55013,750YoY（%）-29.1%27.7%27.2%23.4%19.0%归 母 净利润(百万元)1611,1031,5321,9512,445YoY（%）-92.2%584.2%38.9%27.3%25.4%毛 利 率（%）34.4%38.0%42.3%43.0%44.0%每 股 收益（元）0.241.662.312.943.68ROE1.1%6.7%8.7%10.1%11.5%市 盈 率508.3373.4952.8941.5333.13 正文目录1.兆易创新：存储龙头企业与国产MCU领军者....................................................................................................................................51.1.公司概况:深耕利基型存储赛道，各业务稳健增长....................................................................................................................51.2.管理架构：股权结构清晰，管理团队技术背景深厚..................................................................................................................51.3.业务布局:存储为基，“算＋感”为翼........................................................................................................................................71.4.财务分析：下游需求逐步回暖，公司业绩企稳回升..................................................................................................................92.存储：端侧与边缘侧AI拉动存储变革与需求提升......................................................................................................................112.1.产品分析：存储芯片不可或缺、下游应用广泛........................................................................................................................122.2.市场规模与竞争格局:千亿市场下海外大厂的垄断.................................................................................................................162.3.兆易创新：聚焦利基市场，布局端侧定制化存储产品...........................................................................................................183. MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推RISC-V MCU.....................................................................................................................213.1.产品与市场分析：下游应用广泛，市场规模稳步增长...........................................................................................................213.2.兆易创新：覆盖全面，布局车规，首推RISC-V MCU..............................................................................................................224.盈利预测与估值........................................................................................................................................................................................244.1.盈利预测.................................................................................................................................................................................................244.2.相对估值.................................................................................................................................................................................................245.风险提示......................................................................................................................................................................................................25图表目录图1兆易创新介绍......................................................................................................................................................................................5图2兆易创新股权结构图（截至2025年5月）.......................................