存储+MCU国内龙头，端侧AI与国产替代共驱增长

公司是全球领先的Fabless芯片供应商，在Flash基础上拓展MCU、利基型DRAM、传感器及模拟芯片业务，形成“感存算控连”多元布局。受益于下游需求回暖和海外大厂退出利基市场，存储业务迎来周期向上，公司存储产品量价齐升，2025年前三季度收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%。

端侧AI驱动NOR Flash市场规模扩容
NOR Flash市场全球规模2024年28亿美元，预计2029年42亿美元，年复合增速8.4%，主要得益于消费类终端AI化转型及新应用场景如AI眼镜和汽车三化。公司NOR Flash市场份额2024年跃升至全球第二、内地第一（18.5%），产品覆盖512Kb至2Gb容量范围，支持多种供电类型，率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产。公司产品在大容量、高性能、高安全性、低功耗、小封装及高可靠性等多个应用领域矩阵丰富，多应用场景产品完备，车规NOR业务保持高速增长。

利基型DRAM供给端格局优化，定制化存储打开成长空间
海外大厂削减利基型DRAM产能，为国产厂商带来历史性机遇。全球利基型DRAM市场规模预计2029年达132亿美元，年复合增速9.2%。公司利基型DRAM产品线基本铺齐，DDR4 8Gb较快抢占份额，自研LPDDR4系列预计2026年实现量产。伴随存储周期上行，公司利基型DRAM业务有望成为第二大产品线。公司前瞻性布局定制化存储，设立控股子公司青耘科技，26年有望在AIPC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片量产。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营业总收入分别为94.23、119.46、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25%；归母净利润分别为17.76、25.29、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29%，对应2025-2027年PE分别为82X、57X、46X，维持“买入”评级。

风险提示
下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。